公司公告拟定增拓产&收购味宝。公司作为百胜核心供应商，若成功收购味宝，将进一步强化与百胜的合作，携手共同持续增长，同时也将助力公司加速茶饮渠道扩张。芜湖&鹤壁生产基地的扩产建设推动公司走向全国化产能布局，进一步提升经营效率。此次定增扩产&收购计划充分体现出公司对未来持续增长和效率改善的信心，持续看好公司伴随餐饮产业链发展持续成长，维持“买入”评级。
　　▍拟定增拓产&收购味宝，为长期持续成长奠定基础。公司发布公告，公司拟定向增发募集资金不超过5.9亿元，用于芜湖百福源工厂（2.02亿元）、鹤壁百顺源工厂（3.08亿）建设，收购味宝食品80%股权（4186.13万元）以及补充流动资金（3850.08万元），我们认为定增扩产以及收购将为公司长期持续成长奠定基础。
　　▍收购味宝食品，提升核心客户黏性，协同拓展茶饮客户。味宝食品为专业从事粉圆系列产品生产销售的企业，核心客户包括百胜中国（T1级供应商）、津味实业（对应品牌85度C）等，公司目前已持有味宝食品20%股份，若收购完成，味宝食品将成为公司全资子公司。2021/2022年味宝食品实现收入7524.70/4248.63万元，净利润1213.38/-420.11万元（2022年下滑主要系疫情背景下核心餐饮客户需求减少），此次收购价对应2021年净利润4.3倍PE、对应2021/2022年0.7/1.2倍PS。随着疫后大客户业务逐渐复苏，2023年味宝有望恢复至2021年业绩表现。我们认为，一方面，此次收购若完成，将进一步加强公司与核心客户百胜中国的黏性，成为拥有两家百胜中国T1供应资格的供应商；另一方面，公司与味宝食品有望实现资源互补，推动公司加速下游茶饮客户的业务拓展。
　　▍定增拓产深挖餐饮供应链，看好长期持续成长。截至2022年中期，公司拥有年化设计产能超15万吨，目前在建项目新乡三期设计产能6万吨（根据公司公告，改项目拟于2023年9月投产）。此次定增扩产两大基地合计新增产能9.2万吨，其中芜湖百福源工厂（2022年5月已有3.2万吨产能投产）新增产能2万吨、鹤壁百顺源工厂新增产能7.2万吨。我们认为此次定增扩产，一方面体现出公司对中长期持续成长的信心，若所有项目顺利投产，公司则产能将超30万吨（2021年总销量11.46万吨）；另一方面，目前公司产能主要集中在河南新乡（芜湖2022年投产），未来全国化产能布局有望提升公司在华东、华北、东北等市场的经营效率和客户拓展。
　　▍疫后复苏确定性较强，收购有望进一步增厚业绩。短期看，随着餐饮行业尤其是公司核心客户的快速复苏，公司业绩快速增长，我们预期2023Q1公司收入有望实现20%-25%收入增长，且利润端具备弹性；全年看，往后随着餐饮的持续复苏以及借助相对的低基数效应，我们预计公司全年收入实现20%-30%增长，实现净利润50%增长。2022年以来，公司持续提升百胜中国体系内份额，销售增长相对稳定，充分体现公司对大客户的综合服务能力和黏性，此次收购一旦完成，公司将进一步强化与大客户的合作，实现深度绑定；同时我们预计公司也将进一步挖掘各类餐饮大客户、积极拓展小B渠道，我们预测未来三年公司将维持20%以上收入复合增长。
　　▍风险因素：消费景气度下行；餐饮行业需求恢复不及预期；公司大客户拓展不及预期；公司定增项目进展不及预期；公司收购进展、收购后整合效果不及预期；原材料成本上行风险。
　　▍投资建议：考虑2022年疫情影响以及短期疫后餐饮复苏趋势，调整2022-2024年公司EPS预测至1.15/1.72/2.25元（原预测为1.11/1.51/2.06元）。参考可比餐饮供应链公司安井食品、立高食品目前股价分别对应2023年34、56倍PE（wind一致预期），并考虑到公司核心客户优势持续彰显以及未来量好成长性，给予公司2023年50倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。

研究报告全文：拓产并购强化优势彰显长期成长信心千味央厨001215SZ重大事项点评2023329中信证券研究部核心观点公司公告拟定增拓产收购味宝公司作为百胜核心供应商若成功收购味宝将进一步强化与百胜的合作携手共同持续增长同时也将助力公司加速茶饮渠道扩张芜湖鹤壁生产基地的扩产建设推动公司走向全国化产能布局进一步提升经营效率此次定增扩产收购计划充分体现出公司对未来持续增长和效率改善的信心持续看好公司伴随餐饮产业链发展持续成长维持买入评级薛缘食品饮料行业首席拟定增拓产收购味宝为长期持续成长奠定基础公司发布公告公司拟定向分析师增发募集资金不超过59亿元用于芜湖百福源工厂202亿元鹤壁百顺S1010514080007源工厂308亿建设收购味宝食品80股权418613万元以及补充流动资金385008万元我们认为定增扩产以及收购将为公司长期持续成长奠定基础收购味宝食品提升核心客户黏性协同拓展茶饮客户味宝食品为专业从事粉圆系列产品生产销售的企业核心客户包括百胜中国T1级供应商津味实业对应品牌85度C等公司目前已持有味宝食品20股份若收购完成味宝食品将成为公司全资子公司20212022年味宝食品实现收入顾训丁752470424863万元净利润121338-42011万元2022年下滑主要系疫食品饮料分析师情背景下核心餐饮客户需求减少此次收购价对应2021年净利润43倍PES1010519110002对应20212022年0712倍PS随着疫后大客户业务逐渐复苏2023年味宝有望恢复至2021年业绩表现我们认为一方面此次收购若完成将进一步加强公司与核心客户百胜中国的黏性成为拥有两家百胜中国T1供应资格的供应商另一方面公司与味宝食品有望实现资源互补推动公司加速下游茶饮客户的业务拓展定增拓产深挖餐饮供应链看好长期持续成长截至2022年中期公司拥有年化设计产能超15万吨目前在建项目新乡三期设计产能6万吨根据公司公告改项目拟于2023年9月投产此次定增扩产两大基地合计新增产能92万吨其中芜湖百福源工厂2022年5月已有32万吨产能投产新增产能2万吨鹤壁百顺源工厂新增产能72万吨我们认为此次定增扩产一方面体现出公司对中长期持续成长的信心若所有项目顺利投产公司则产能将超30万吨2021年总销量1146万吨另一方面目前公司产能主要集中在河南新乡芜湖2022年投产未来全国化产能布局有望提升公司在华东华北东北等市场的经营效率和客户拓展疫后复苏确定性较强收购有望进一步增厚业绩短期看随着餐饮行业尤其千味央厨001215SZ是公司核心客户的快速复苏公司业绩快速增长我们预期2023Q1公司收入评级买入维持有望实现20-25收入增长且利润端具备弹性全年看往后随着餐饮的持当前价7198元续复苏以及借助相对的低基数效应我们预计公司全年收入实现20-30增目标价8600元长实现净利润50增长2022年以来公司持续提升百胜中国体系内份额总股本87百万股销售增长相对稳定充分体现公司对大客户的综合服务能力和黏性此次收购流通股本45百万股总市值62亿元一旦完成公司将进一步强化与大客户的合作实现深度绑定同时我们预计近三月日均成交额78百万元公司也将进一步挖掘各类餐饮大客户积极拓展小B渠道我们预测未来三年52周最高最低价79713743元公司将维持20以上收入复合增长近1月绝对涨幅-423风险因素消费景气度下行餐饮行业需求恢复不及预期公司大客户拓展不近6月绝对涨幅3936近月绝对涨幅及预期公司定增项目进展不及预期公司收购进展收购后整合效果不及预128390期原材料成本上行风险投资建议考虑2022年疫情影响以及短期疫后餐饮复苏趋势调整2022-2024年公司EPS预测至115172225元原预测为111151206元参考可证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明千味央厨重大事项点评001215SZ2023329比餐饮供应链公司安井食品立高食品目前股价分别对应2023年3456倍PEwind一致预期并考虑到公司核心客户优势持续彰显以及未来量好成长性给予公司2023年50倍PE对应目标价86元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元9441274149319292352营业收入增长率YoY62349172292220净利润百万元7788100149195净利润增长率YoY33155125495313每股收益EPS基本元088102115172225毛利率217224230236236净资产收益率ROE1329396125142每股净资产元672912120213681582PE818706626418320PB10779605345PS6649423227EVEBITDA456391377268206资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023328请务必阅读正文之后的免责条款和声明2千味央厨重大事项点评001215SZ2023329利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入9441274149319292352货币资金117332312346455营业成本739989115014731796存货116162180234287毛利率217224230236236应收账款526277100119税金及附加912131821其他流动资产4737455154销售费用3142486582流动资产333593613732916销售费用率3333323435固定资产543606568623738管理费用79107151179198长期股权投资00000管理费用率84841019384无形资产3938383838财务费用35134其他长期资产41103275295228财务费用率040400-01-02非流动资产6227478819561004研发费用79101417资产总计9561341149416881920研发费用率0807070707短期借款1515000投资收益00000应付账款142144202252295EBITDA138161167235305其他流动负债148168190192196营业利润率10598768199621041流动负债305326392443491营业利润100112122185245长期借款5535353535营业外收入23888其他长期负债1426262626营业外支出21211非流动性负债6961616161利润总额100113129192252负债合计373388454505552所得税2426304458股本6487878787所得税率235230230230230资本公积239546547547547少数股东损益01012归属于母公司所582954104211851371归属于母公司股有者权益合计7788100149195东的净利润少数股东权益00-1-2-4净利率股东权益合计8169677783582953104111831368负债股东权益总9561341149416881920计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润778799148194增长率折旧和摊销3442384555营业收入62349172292220营运资金的变化-28-5141-33-27营业利润1611596517321其他经营现金流15210-3-4净利润33155125495313经营现金流合计9898178157218利润率资本支出-96-183-164-118-100毛利率217224230236236投资收益00000EBITDAMargin146126112122130其他投资现金流10-8-3-3净利率8169677783投资现金流合计-95-183-172-120-103回报率权益变化0349100净资产收益率1329396125142负债变化44-19-1500总资产收益率80666788102股利支出00-13-5-10其他其他融资现金流-9-32134资产负债率391289304299288融资现金流合计35299-26-2-6现金及现金等价所得税率23523023023023038215-2034109股利支付率物净增加额00147496587资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5