事件：公司发布定增预案及味宝80%股权收购公告。公司拟向特定对象（不超过35名）发行股票，特定对象预计优先满足大客户及经销商，发行股票数量不超过2599.3万股，即不超过总股本的30%，募集资金总额不超过5.9亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。
　　产能扩张向2025年后规划推进，中期增长有支撑。募投项目的5.9亿元中，5.1亿元（占募集总额的86.4%，下同）将用于食品相关的产能建设，芜湖百福源、鹤壁百顺源的产能建设分别投入2.0亿元（占比34.2%）、3.1亿元（占比52.2%），二者合计新增产能9.2万吨。1）华东为百胜、华莱士等的总部所在，芜湖百福源主要面向华东地区的大客户，项目达成后速冻面米产能为5.2万吨（新建2万吨），建设周期为2年，内部收益率（税后）22.57%，投资回收期（静态税后）5.87年。2）鹤壁百顺源主要服务华东、东北客户，项目达成后将新增速冻面米产能7.2万吨，建设周期为2年，内部收益率（税后）19.36%，投资回收期（静态税后）6.69年。3）若两个工厂如期于2025年投产，考虑新乡产能的释放，届时预计产能可达29.6万吨，2020-2025年产能CAGR为18%左右，为量增方面提供充足支撑。
　　味宝实现100%并表，进一步加深与大客户百胜中国的绑定。除产能建设外，4186.13万元（占比7.1%）将用于味宝80%的股权收购，结合公司2022年12月收购的20%股权，公司将实现对味宝的100%并表。味宝为百胜中国T1级供应商，主要经营粉圆（珍珠），产能1.5万吨/年，主要客户包括百胜中国、津卫实业（85度C），整合后可加强千味与第一大客户百胜的绑定，同时可实现渠道及资源的互补，帮助千味拓展茶饮类客户业务。2020-2022年味宝实现收入8971.38/7524.70/4248.63万元，净利润1694.98/1213.38/-420.11万元，净利率18.9%/16.1%/-9.9%，正常年份下高于千味。以2020-21年业绩测算，收购的PE估值为3.1-4.3x，较为合理。
　　盈利预测及投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们根据公司近况，考虑味宝并表、定增摊薄、股权激励费用影响，略微调整了盈利预测，预计公司2022-2024年收入为15.30/19.28/23.14亿元，同比+20.1%/+26.0%/+20.0%，归母净利润为0.98/1.37/2.01亿元，同比+11.1%/+39.8%/+46.4%，对应2023年3月24日收盘价，PE估值为82/58/40x，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情后B端修复不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId速冻食品investSuggestiondyCompany千味央厨001215investSug增持维持gestionCh000009title定增靴子落地中期增长稳扎稳打angecreateTime1年月日2023324投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布定增预案及味宝80股权收购公告公司拟向特定对象不超过司日期2023-3-2435名发行股票特定对象预计优先满足大客户及经销商发行股票数量不超过点收盘价元713325993万股即不超过总股本的30募集资金总额不超过59亿元发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80评总股本百万股8664流通股本百万股4522产能扩张向2025年后规划推进中期增长有支撑募投项目的59亿元中51报亿元占募集总额的864下同将用于食品相关的产能建设芜湖百福源净资产百万元101038鹤壁百顺源的产能建设分别投入20亿元占比34231亿元占比522告148827总资产百万元二者合计新增产能92万吨1华东为百胜华莱士等的总部所在芜湖百福源每股净资产元1166主要面向华东地区的大客户项目达成后速冻面米产能为52万吨新建2万来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理吨建设周期为2年内部收益率税后2257投资回收期静态税后587年2鹤壁百顺源主要服务华东东北客户项目达成后将新增速冻面米产能72万吨建设周期为2年内部收益率税后1936投资回收期静相关报告relatedReport态税后669年3若两个工厂如期于2025年投产考虑新乡产能的释放届千味央厨三季报点评大B推时预计产能可达296万吨2020-2025年产能CAGR为18左右为量增方面提新收入环比改善盈利能力保持供充足支撑平稳2022-10-25千味央厨中报点评大B短味宝实现100并表进一步加深与大客户百胜中国的绑定除产能建设外期承压经销维持高增2022-418613万元占比71将用于味宝80的股权收购结合公司2022年12月08-26收购的20股权公司将实现对味宝的100并表味宝为百胜中国T1级供应千味央厨点评大客户稳定度商主要经营粉圆珍珠产能15万吨年主要客户包括百胜中国津卫实佳22年成长有支撑2022-04-业85度C整合后可加强千味与第一大客户百胜的绑定同时可实现渠道及30资源的互补帮助千味拓展茶饮类客户业务2020-2022年味宝实现收入897138752470424863万元净利润169498121338-42011万元净利率分析师emailAuthor189161-99正常年份下高于千味以2020-21年业绩测算收购的PE林佳雯估值为31-43x较为合理linjiawen95xyzqcomcn盈利预测及投资建议公司为速冻面米餐饮供应链第一股直营大客户合作稳定S0190522070009经销小B客户持续扩张叠加以销定产带来的高周转研发创新带来的高附加值股权激励目标托底预计公司将实现收入的稳健增长及利润的持续提升我们根据公司近况考虑味宝并表定增摊薄股权激励费用影响略微调整了盈利预测预计公司年收入为亿元同比2022-2024153019282314201260200归母净利润为098137201亿元同比111398464对应2023年3月24日收盘价PE估值为825840x维持增持评级风险提示疫情后B端修复不及预期成本大幅上涨味宝整合不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E1274153019282314assAuthor营业收入百万元同比增长349201260200归母净利润百万元8898137201同比增长155111398464毛利率224225237247ROE9393113143每股收益元079087122179市盈率91825840来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情表1定增资金投入项目明细万元序号项目名称投资总额募集资金拟占募资投入金额比重1食品加工建设项目5752557509637986411芜湖百福源食品加工建设项目2672216201603834212鹤壁百顺源食品加工建设项目一期308034130803415222收购味宝食品80股权418613418613713补充流动资金38500838500865总计655617859000001000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图1产能规划情况图2味宝2020-2022年财务数据资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产59379610131284营业收入1274153019282314货币资金332478624828营业成本989118614711743交易性金融资产0000税金及附加12141821应收票据及应收账款627999118销售费用42486274预付款项5111314管理费用107151198219存货162192239283研发费用9101214其他32373941财务费用5-1-5-8非流动资产747702670637其他收益1225长期股权投资0000投资收益0000固定资产606588561529公允价值变动收益0-0-0-0在建工程301584信用减值损失-0-0-0-0无形资产38373635资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0-0-0-0长期待摊费用13161820营业利润112123174256其他60464850营业外收入3644资产总计1341149816841921营业外支出1111流动负债326373409457利润总额113127177259短期借款15181616所得税26304160应付票据及应付账款144190782289827434净利润8797136199其他168165164166少数股东损益-1-1-2-2非流动负债61646367归属母公司净利润8898137201长期借款35435053EPS元079087122179其他26201314负债合计388437472524主要财务比率股本8787113113会计年度20212022E2023E2024E资本公积546546546546成长性未分配利润336414535709营业收入增长率349201260200少数股东权益-0-1-3-5营业利润增长率11599421470股东权益合计953106112121397归母净利润增长率155111398464负债及权益合计1341149816841921盈利能力毛利率224225237247现金流量表单位百万元归母净利率69647187会计年度20212022E2023E2024EROE9393113143归母净利润8898137201偿债能力折旧和摊销42383939资产负债率289291280273资产减值准备0-100流动比率182213248281资产处置损失-0000速动比率132162189219公允价值变动损失-0000营运能力财务费用7-1-5-8资产周转率1109107812121284投资损失0000应收帐款周转率22139216192168621301少数股东损益-1-1-2-2存货周转率7109670668336686营运资金的变动-51-13-38-20每股资料元经营活动产生现金流量98126123210每股收益079087122179投资活动产生现金流量-1831-3-3每股经营现金087112109186融资活动产生现金流量2991926-2每股净资产84794410791245现金净变动215146146204估值比率倍现金的期初余额117332478624PE91825840现金的期末余额332478624828PB84766657请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美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