投资要点：
　　原奶价格走势。2023年3月30日-4月5日，国内主产区原奶价格为3.94元/kg，环比-0.3%，同比-5.5%；2023年2月恒天然原奶价格为0.38欧元/kg，环比-1.0%，同比-11.6%。
　　恒天然奶粉价格下行，欧盟奶粉均价环比回升。2023年4月4日，恒天然脱脂/全脂奶粉拍卖价分别环比-2.6%/-5.4%，同比-43.9%/-32.6%。2023年3月20日-3月31日，大洋洲脱脂/全脂奶粉均价环比-2.3%/-0.8%，同比-41.4%/-30.2%，欧盟脱脂/全脂奶粉均价环比+0.5%/+2.4%，同比-39.6%/-34.6%。2023年2月，美国A级脱脂奶粉均价环比-0.2%，同比-34.0%。
　　精饲料价格小幅波动，粗饲料价格小幅回落。精饲料：2023年4月1日-4月7日，玉米平均价为2900元/吨，环比持平，同比+2.1%；豆粕平均价为4330元/吨，环比-2.9%，同比-13.2%。粗饲料：2023年2月，进口苜蓿草平均到岸价为591.8美元/吨，环比-0.7%，同比+33.4%。
　　国际要闻。【恒天然】公司下调22-23年产奶季农场牛奶价格预测区间，将每公斤乳固体价格区间从8.20-8.80新西兰元调整至8.00-8.60新西兰元。
　　国内要闻。【农业农村部】近日，农业农村部印发饲用豆粕减量替代三年行动方案，方案计划通过实施饲用豆粕减量替代行动，到2025年饲料中豆粕用量占比从22年的14.5%降至13%以下。【原生态牧业】22年公司实现营收20.90亿元，同比+17.7%，22年牛奶销量同比+10.6%至41.14万吨，原料牛奶平均售价同比+6.3%至5074元/吨；归母净利润为0.26亿元，同比-83.6%。【现代牧业】22年公司营收为122.95亿元，同比+73.7%，其中原料奶/饲料销售业务销售收入达99.45/23.50亿元，同比+42.0%/+3097.3%；归母净利润为5.62亿元，同比-44.8%。【中国飞鹤】22年公司营收为213.11亿元，同比-6.4%，其中婴幼儿配方奶粉产品/其他乳制品/营养补充品营收分别同比-7.4%/+16.4%/-16.6%至199.32/11.53/2.25亿元；归母净利润为49.42亿元，同比-28.1%。【蒙牛乳业】22年公司营收为925.93亿元，同比+5.1%，其中液态奶/冰淇淋/奶粉/其他产品营收分别同比+2.3%/+33.3%/-22.0%/+97.3%至782.69/56.52/38.62/48.10亿元；归母净利润为53.03亿元，同比+5.5%。
　　投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，22年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计23年原奶价格或保持平稳。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。