有哪些指标可能是债市行情反转的“发令枪”？
　　正如我们上篇利率周报《下沉/杠杆/久期，分别还有多少空间？》所述，2月以来的“资产荒”格局下债市整体呈现利率水平较低、信用利差压缩、曲线形态平坦的特点，根据历史经验总结了10个反转指标，具体可以划分如下：
　　机构交易行为与券种热度：
　　①农商行10Y国债净卖出峰值：农商行为现券二级市场中典型的左侧机构，其大额净卖出国债具有一定的信号意义。以2022年上半年低波动的债市为例，若农商行出现单日大额净卖出10Y国债，则债市阶段性调整的概率为100%。
　　②-③理财类5Y国债净买入与基金类30Y国债净买入：我们认为当理财与基金类对长端利率下行信心不足时，理财类开始多增流动性较差的5Y国债，而基金往往选择增配更为稳定的超长债，该指标对于震荡市是否进入尾声具有重要参考意义。
　　④政金债/国债换手率比值：政金债整体流动性大于国债，在牛市中政金债成交量往往相对于国债迅速增加，在熊市中则表现相反，因此政金债/国债换手率可以作为当前债市交易热度的衡量指标之一。目前来看，政金债/国债换手率比值位于历史高位。
　　流动性→债市传导链指标：
　　⑤三大行逆回购余额变动：具体传导链为逆回购同步变化→资金利率变动→10Y国债收益率变动，从2022年来看该指标预测准确率为69%。
　　⑥大税期对流动性及债市扰动：历年4月大税期对资金利率与国债收益率影响往往体现在税期后6-9个交易日，DR001上行幅度大于DR007，短端利率往往下行，长短利率则普遍阶段性上行。
　　利率债内部利差与大类资产比价：
　　⑦10Y农发-国开债利差与10Y口行-国开债利差：国开债相较农发债与口行债享有流动性溢价，当前农发-国开债、口行-国开债利差偏低，而两个利差与10Y国债收益率负相关性均为0.39左右，从农发-国开利差与口行-国开利差来看，若从均值回归的角度触发，10Y国债收益率或将面临一定反转风险。
　　⑧10Y国债收益率-沪深300股息率：以中债10Y国债收益率减去沪深300股息率，得到配置股票与债券的相对价值，当前股债收益差处于历史较低位，后市应当关注资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求。
　　政策面与基本面反指：
　　⑨政治局会议表述：政治局会议在各类会议中往往首先出现基调转变，2020年以来，多次政治局会议后10Y国债收益率出现较大波动，以7月与12月政治局会议为主。尽管从Q1央行货币政策委员会例会表述来看，除“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”以外，其余总基调表述几乎不变，但认为仍应当重点关注本月召开的政治局会议表述。
　　⑩PMI等经济修复指标：虽然当前经济复苏的斜率已经被反复博弈，但基本面指标仍有较大可能成为债市反指。以2019年为例，PMI、社融数据是当年检验“宽信用”效果与程度的关键指标，也是后续利率反指之一，当前节点下仍需重视经济“超预期”上行的可能性。
　　债市策略：时间不站在追涨这一边
　　当前债市多头更多关注经济能否全面修复，而当前的宏观经济数据隐含的斜率修复尚未完成统一。短期来看，10Y国债利率中枢仍将窄幅震荡，后市需关注由负债端驱动的机构配置需求、资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求、货币投放/财政支出/缴税效应共同作用的流动性变动，“上山容易下山难”，如我们此前报告所述，当前杠杆、久期、下沉策略均用到极致，继续追涨或许仍有一些理由，但时间并不站在追涨这一边，建议投资者有序由攻转守。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。