事件
　　4月11日，统计局公布2023年3月通胀数据。3月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.3%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降2.5%，环比持平。
　　在定性“通缩”之前，不妨看看是什么拖累了通胀？
　　CPI增速持续保持低位且低于预期。3月，CPI食品、非食品项同比涨幅降至2.4%、0.3%，分别较上月减少0.2pct、0.3pct；食品项环比下行1.4%，非食品项环比持平。核心CPI同比涨幅为0.7%，环比持平，仍保持在近两年历史低位。
　　鲜菜与交通通信是CPI最大拖累项，节后需求回落、供给相对充足使得鲜菜价格回落，而去年国际形势动荡产生的高基数效应使得交运项同比大幅回落。具体来看：
　　猪肉价格同比涨幅跃升至9.6%，环比跌幅收窄至4.2%，短期供需基本面或限制未来价格涨跌。
　　鲜菜价格成CPI主要拖累项，同环比跌幅分别为11.1%、7.2%，拉低CPI同比变动约0.28pct。
　　鲜果、蛋类同比涨幅分别为11.5%、7.8%，粮食、食用油、奶类、肉类涨幅在1%-6%附近。
　　交运价格下滑明显，其中用燃料项同比-6.4%。
　　PPI再次环比持平，采掘与原材料是主要拖累项，30个细分行业中12个行业转涨，13个行业转跌，5个行业持平。分行业来看：
　　煤炭开采和洗选、非金属矿采选环比下跌1.2%、0.5%，造纸和纸制品下行1.1%。
　　石油等原材料价格较2月转跌，去年同期国际形势动荡，油价上行，今年在高基数影响下主要上游原材料均同比下滑，石油和天然气开采同比大跌15.7%，环比降幅0.9%，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌.1%，环比下跌0.4%。
　　偏弱的物价数据中，隐含了怎样的经济修复势头？
　　核心CPI虽仍处于低位，但同比多增，环比持平，说明经济复苏的斜率再次被验证，而旅游消费及服务业依旧扮演关键角色。其他用品及服务、教育文化娱乐价格同比分别上涨2.5%、1.4%，其中旅游价格上涨5.3%，涨幅较为明显。
　　债市策略：偏弱的CPI还不必定性为“通缩”，债市追涨的性价比不高
　　从3月通胀表现来看，CPI与PPI不及预期的背后是：
　　①2022年同期国际形势动荡，引发的原油等上游原材料价格上行的高基数效应；
　　②高基数效应下PPI->CPI传导链带动交通通信等细分项价格同比下跌；
　　③食品方面，节后需求回落而供给仍在的格局或将逐步扭转。
　　CPI与核心CPI涨幅分化的背后是服务业消费带动的经济持续修复，正如我们此前观点所述，本轮经济的修复并非原地起跳，而需更多耐心。
　　债市观点方面，上山容易下山难，当前债市各类策略已用到极致，继续做多的空间有限，而时间也不站在追涨这一边，建议投资者由攻转守。
　　风险提示
　　警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。