进入4月后，市场出现了几个微妙的变化：大盘指数强势回升，距离前期高点仅一步之遥；TMT热度持续但波动明显放大，而中字头大有接力之势；股债运行方向一致，说明经济预期偏谨慎。总的来说，尽管高位板块热点扩散、波动加剧，但当前的市场依旧是题材股占据主导。什么样的情景会打破这种现状？历史上极致的分化是怎么收敛的？
　　历史上，极致化的交易格局，都是怎么逆转的？
　　近期，我们看到高位热点板块出现降温迹象，极致化的交易结构似乎正在迈向收敛；但同时，前期已经调整过的“中特估”大有接力之势。总的来说，尽管高位板块热点扩散、波动加剧，但当前的市场依旧是题材股占据主导，“AI”与“中特”仍是全市场的焦点位。
　　关于交易结构的问题，我们在《如何看当前极致的交易结构？》中已经给过详细分析，这里不再赘述。过去10年典型的极致化结构行情，主要包括：2013年5月-10月TMT、2016年4月-7月新能源、2017年7月9月上游周期、2019年8月-2020年2月半导体、2020年9月-2021年2月新能源、2021年8月-12月新能源，以及2022年Q3的小票。其中，前两轮交易结构逆转，原因在于产业景气&政策预期的变化（业绩不及预期、政策退坡预期），而2017年以来，交易结构走向均衡的过程，主要源自宏观变量波动放大，包括衰退or复苏、货币条件、美元环境等。
　　总结下来的结论是：极致的交易结构难以长期持续，极值大概率会收敛，就是这个道理；但交易的问题通常无法靠交易自身来解决，历史上极端交易格局的逆转，都需要基本面条件的配合，要么是对应高拥挤板块景气预期的动摇，要么就是来自于宏观波动的放大。
　　打破现有格局，需要一次决断，4月下旬是重要窗口。Q1后段开始，关于经济的判断从之前的“强预期、弱现实”变为“强现实、弱预期”；同时，低频数据与高频数据之间互相“打架”，导致市场对经济的分歧持续加大。往后看，随着旺季数据继续披露以及重要会议落地，宏观预期或将在4月下旬迎来全年第一个“决断”窗口——经济数据、公司财报以及政策（4月政治局会议）的三重“决断”，而无论预期向上还是向下打破，都需要提防其对于现有的市场格局的冲击。
　　当前策略建议：继续提示后市的两个重要变化：交易结构平衡、业绩定价回归（详见报告《怎么提前挖掘Q1业绩线索？》20230409）；考虑到极致的交易结构和后续基本面定价的回归，在宏观复苏的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，就成为当前的重点。具体来说，一是继续沿着内需恢复的方向布局，同时提升业绩因子的权重，重点关注：竣工景气驱动的地产链；二是被“错杀”的机构重仓股，提升全年分子分母向好的医药/医美的推荐等级；三是强势题材股内部，基本面强弱也会带来板块的分化。
　　行业配置建议：（一）内需恢复+盈利上修：家居/家电/建材；（二）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/中药；（三）“错杀”的机构重仓股：医美/医疗服务。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。