事件：按美元计，3月出口同比增14.8%，1-2月为降6.8%；进口同比降1.4%，1-2月为降10.2%；贸易顺差881.9亿美元；1-3月出口累计同比增0.5%，进口累计同比降7.1%。
　　核心结论：3月出口大超预期，主因有二：部分新兴市场国家经济仍偏强；我国出口产业链韧性仍强。此前市场预期偏低，逻辑有四：全球PMI仍在下行、且持续低于荣枯线；3月我国PMI出口订单回落；韩国、越南出口明显下行；CCFI、SCFI等出口指数大降。鉴于出口大超预期，预示一季度GDP增速应也会超预期（当前预期为4%以上），也将进一步降低5%左右目标的实现难度，后续对强刺激政策不宜期待过高。倾向于认为，我国出口承压仍是基准情形、全年大概率负增，短期紧盯“稳发达经济体出口”的细化举措。
　　1、总体看，3月出口同比增14.8%，大幅高于预期-5.0%和前值-6.8%。具体看，3月出口合计3155.9亿美元，续创同期新高；同比增14.8%，明显高于Wind一致预期-5.0%和前值-6.8%；环比增47.5%，也强于季节性（2014年以来均值为37.2%）。
　　2、数据公布之前，市场一致预期3月出口将负增，核心逻辑有四：1）全球、欧美发达经济体PMI仍在回落。其中，3月全球制造业PMI、以及美国、欧元区、英国制造业PMI分别回落0.3、1.4、1.2个百分点至49.6%、46.3%、47.3%、47.9%，均持续低于荣枯线；2）3月我国PMI新出口订单再度回落2.0个百分点至50.4%，2月为回升6.3个百分点至52.4%；3）由于出口结构类似，历史上中国、韩国、越南出口走势趋同，3月韩国、越南出口明显下行，其中韩国出口已连续6个月大幅负增；4）3月CCFI、SCFI指数同比分别降70.0%、80.0%，环比2月分别降9.3%、6.6%。
　　3、基于已有数据拆解，3月出口大超预期主要源于两方面：1）部分新兴市场国家经济仍有韧性。其中：俄罗斯、印度、新加坡、菲律宾等PMI分别为53.2%、56.4%、52.6%、52.5%，对应上述经济体3月出口增速分别达到136.4%、15.3%、67.6%、31.4%；另外，我国对东盟、非洲等出口也同样大幅高增。2）我国出口产业链仍有韧性。中国出口的优势产品包括机电产品、纺服、日用品等，3月出口手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱，但是家电、通用机械、汽车等其他机电产品，以及纺服、鞋靴、箱包、玩具等出口都明显偏强。此外，2022年同期基数偏低，也是3月同比增速偏高的原因之一。
　　4、往后看，出口仍将承压、全年负增仍是基准情形。倾向于认为，鉴于美国Q2可能衰退、国内PPI仍未触底，出口下行压力仍大。短期可重点关注4.7国常会“想方设法稳住对发达经济体出口”的落地举措。此外，Q1贸易顺差达到2047.1亿美元，远高于市场预期（此前市场预期Q1顺差可能为负），指向后续公布额一季度GDP增速应也会超预期、大概率在4%以上。全年看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；稳信心的更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。
　　5、具体看，3月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：
　　>分国别看，3月我国对东盟、俄罗斯、非洲等出口延续高增，对发达国家出口分化。其中：3月我国对俄罗斯、非洲、东盟、印度、巴西出口分别同比增136.4%、46.5%、35.4%、15.3%、16.1%，拉动整体出口3.9、2.5、6.3、0.5、0.3个百分点，合计拉动13.5个百分点；发达国家中，对美出口降幅收窄24.1个百分点至-7.7%；对欧元区出口由负转正，回升19.5个百分点至3.4%，低于整体增速；对日出口降幅扩大21.9个百分点至-4.8%。
　　>分商品看，劳动密集型产品、机电产品是主要支撑，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。具体看：1）3月我国机电产品出口1819亿美元，占比57.6%，同比增速回升15.5个百分点至12.3%，合计拉动出口增速约7.2个百分点。其中，汽车出口同比增123.8%，仍是亮点；船舶、灯具、音视频设备、通用机械等分别同比增82.3%、38.0%、22.0%、13.1%，均高于整体机电产品出口增速；电脑（自动数据处理设备）、手机、集成电路等消费电子相关产品出口分别同比降31.9%、26.0%、3.0%。2）劳动密集型产品中，箱包、陶瓷、鞋靴、服装、玩具、塑料制品等出口分别同比增90.1%、43.0%、32.2%、31.9%、30.9%、26.6%，同样大幅强于总体出口，合计拉动出口同比约4.3个百分点。归因看，我国劳动密集型产品约有三成出口至东盟，东盟等新兴市场国家经济仍有韧性，应是3月劳动密集型产品出口偏强的驱动之一。
　　>分贸易方式看，一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易降幅扩大。具体看，3月我国一般贸易出口2109.7亿美元，占比66.8%，同比增速扩大23.1个百分点至22.4%；进料加工贸易出口538.8亿美元，占比17.1%，同比降幅扩大0.4个百分点至-12.3%。
　　6、3月进口降幅明显收窄6但环比仍偏弱。具体看：3月进口同比-1.4%，同样高于Wind一致预期-5.2%和前值-10.2%；3月进口环比增15.3%，创2014年以来同期最低，指向当前国内经济仍是“弱复苏”。结构上看：1）机电产品仍是主要拖累。3月我国

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年04月13日宏观点评3月出口大超预期的背后事件按美元计3月出口同比增1481-2月为降68进口同比降141-2月为作者降102贸易顺差8819亿美元1-3月出口累计同比增05进口累计同比降71核心结论3月出口大超预期主因有二部分新兴市场国家经济仍偏强我国出口产业链分析师熊园韧性仍强此前市场预期偏低逻辑有四全球PMI仍在下行且持续低于荣枯线3月我执业证书编号S0680518050004国出口订单回落韩国越南出口明显下行等出口指数大降鉴于出口PMICCFISCFI邮箱xiongyuangszqcom大超预期预示一季度GDP增速应也会超预期当前预期为4以上也将进一步降低5左右目标的实现难度后续对强刺激政策不宜期待过高倾向于认为我国出口承压仍是基分析师刘安林准情形全年大概率负增短期紧盯稳发达经济体出口的细化举措执业证书编号S06801210200041总体看3月出口同比增148大幅高于预期-50和前值-68具体看3月邮箱liuanlingszqcom出口合计31559亿美元续创同期新高同比增148明显高于Wind一致预期-50和前值-68环比增475也强于季节性2014年以来均值为372相关研究2数据公布之前市场一致预期3月出口将负增核心逻辑有四1全球欧美发达经1高频半月观一季度GDP增速有望4以上2023-济体PMI仍在回落其中3月全球制造业PMI以及美国欧元区英国制造业PMI分别回落031412个百分点至496463473479均持续低于荣枯线04-0923月我国PMI新出口订单再度回落20个百分点至5042月为回升63个百分点至2政策半月观总理近期多场会议的信号2023-04-5243由于出口结构类似历史上中国韩国越南出口走势趋同3月韩国越南出口明显下行其中韩国出口已连续6个月大幅负增43月CCFISCFI指数同比分别02降700800环比2月分别降936633月PMI走势分化有5大信号2023-03-313基于已有数据拆解3月出口大超预期主要源于两方面1部分新兴市场国家经济仍有韧性其中俄罗斯印度新加坡菲律宾等PMI分别为53256452642023年首份出口数据的信号2023-03-07525对应上述经济体3月出口增速分别达到1364153676314另外我国对东盟非洲等出口也同样大幅高增2我国出口产业链仍有韧性中国出口的优势52023年政策的大方向兼评11月出口大降2022-产品包括机电产品纺服日用品等3月出口手机电脑集成电路等消费电子出口偏弱12-06但是家电通用机械汽车等其他机电产品以及纺服鞋靴箱包玩具等出口都明显偏强此外2022年同期基数偏低也是3月同比增速偏高的原因之一4往后看出口仍将承压全年负增仍是基准情形倾向于认为鉴于美国Q2可能衰退国内PPI仍未触底出口下行压力仍大短期可重点关注47国常会想方设法稳住对发达经济体出口的落地举措此外Q1贸易顺差达到20471亿美元远高于市场预期此前市场预期Q1顺差可能为负指向后续公布额一季度GDP增速应也会超预期大概率在4以上全年看5左右的目标实现难度不大对强刺激政策不宜期待过高重点关注三大方向已有刺激政策落地稳信心的更多细化政策科技粮食安全等产业政策5具体看3月出口国别商品贸易方式等主要有以下特征分国别看3月我国对东盟俄罗斯非洲等出口延续高增对发达国家出口分化其中3月我国对俄罗斯非洲东盟印度巴西出口分别同比增1364465354153161拉动整体出口3925630503个百分点合计拉动135个百分点发达国家中对美出口降幅收窄241个百分点至-77对欧元区出口由负转正回升195个百分点至34低于整体增速对日出口降幅扩大219个百分点至-48分商品看劳动密集型产品机电产品是主要支撑汽车出口仍是亮点手机电脑集成电路等消费电子出口偏弱具体看13月我国机电产品出口1819亿美元占比576同比增速回升155个百分点至123合计拉动出口增速约72个百分点其中汽车出口同比增1238仍是亮点船舶灯具音视频设备通用机械等分别同比增823380220131均高于整体机电产品出口增速电脑自动数据处理设备手机集成电路等消费电子相关产品出口分别同比降319260302劳动密集型产品中箱包陶瓷鞋靴服装玩具塑料制品等出口分别同比增901430322319309266同样大幅强于总体出口合计拉动出口同比约43个百分点归因看我国劳动密集型产品约有三成出口至东盟东盟等新兴市场国家经济仍有韧性应是3月劳动密集型产品出口偏强的驱动之一分贸易方式看一般贸易仍是主要支撑进料加工贸易降幅扩大具体看3月我国一般贸易出口21097亿美元占比668同比增速扩大231个百分点至224进料加工贸易出口5388亿美元占比171同比降幅扩大04个百分点至-12363月进口降幅明显收窄6但环比仍偏弱具体看3月进口同比-14同样高于Wind一致预期-52和前值-1023月进口环比增153创2014年以来同期最低指向当前国内经济仍是弱复苏结构上看1机电产品仍是主要拖累3月我国机电产品进口793亿美元占比349同比-159拖累整体出口约66个百分点其中自动数据处理设备电脑集成电路进口分别同比-247-200低于总体机电产品进口增速2农产品能源矿产品等进口仍偏强3月农产品原油成品油煤及褐煤铁矿石进口分别同比增163074781276均强于总体增速3高新技术产品中飞机进口延续大幅高增3月同比增速抬升351个百分点至1528风险提示外部环境政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年04月13日图表13月出口明显回升大幅高于预期和前值图表2全球发达国家PMI走低部分新兴市场国家仍有韧性出口金额美元当月同比单位全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾60出口金额美元累计同比走势图2023-03404964634734794924765644775325265252023-024994774854934774855535125364965272023-01204914744884704894855544745265125352022-124874844784534894825784645304915312022-1104884904714654904905574745325625272022-10494502464462507482553506507577526-202022-094985094844845084735515255205755292022-08503528496473515476562527517560512-402022-075115284985215214985645125035805082022-06522530521528527513539540509575538-602022-055235615465465335185465475085945412022-045235545555585355215475174825675432022-0352957156555254151254051744152953213-1114-0715-0315-1116-0717-0317-1118-0719-0319-1120-0721-0321-1122-0723-0313-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表33月我国PMI新出口订单再度回落图表33月对韩国越南出口增速明显回落韩国出口总额同比越南出口当月同比PMIPMI新出口订单新出口订单50544052305020481046044-1042-20-3040-4022-0322-0520-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0722-0922-1123-0123-0320-1221-0919-0619-0919-1220-0320-0620-0921-0321-0621-1222-0322-0622-0922-1223-0319-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表43月CCFISCFI指数延续回落图表53月对新兴市场国家出口增速亮眼CCFI综合指数SCFI综合指数中国对主要经济体出口同比2023-0360001602023-0214050001204000100803000604020002001000-20-400-60美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总出口18-0722-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0119-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0123-0113-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月13日图表6不同商品出口增速情况2023-032023-0220016012080400-40汽箱船钢陶灯鞋服玩成塑汽音农总家通医机家纺水肥粮集中液高稀自未手车包舶材瓷具靴装具品料车视产出具用疗电用织海料食成药晶新土动锻机包及产及油制零频品口及机仪产电纱产电材平技数造括类品照衣海品配设其械器品器线品路及板术据的底似明着关件备零设及中显产处铝盘容装附口及件备器织式示品理及器置件径其械物成模设铝及零及药组备材类件制及似品零品件资料来源Wind国盛证券研究所图表73月进口也强于预期和前值图表83月能源仍是进口的支撑因素之一差值未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速右轴进口金额美元当月同比进口金额美元累计同比百分点进口金额当月同比6060进口金额剔除能源同比165050404011303020620101001-100-20-10-4-30-20-40-30-916-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1222-0717-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-1123-0317-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示外部环境政策力度等超预期变化P3请仔细阅读本报告末页声明2023年04月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业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