核心观点
　　2023年Q1行情整体上呈现出频繁轮动的特征，市场在不同阶段演绎着不同的交易逻辑，而行情跌宕起伏的背后是一阶段牛市下的预期反复。国内基本面维度，经济复苏预期“弱→强→弱”；海外流动性维度，美联储加息预期“鸽→鹰→鸽”；资金面维度，市场资金预期“增量→存量→增量”。面对一阶段牛市预期的反复多变，我们应该跳出思维定势，提前布局可能存在预期差的方向。
　　戏台之上：预期与现实反复交织
　　Q1的行情演绎大致可分为三个阶段：阶段一，市场在对疫后经济修复的怀疑中开启春季躁动行情，外资审美推动A股核心资产上行，复苏逻辑下消费等顺周期板块占优；阶段二，经济数据强劲点燃经济快复常预期，内资入场接筹，交易风格大切小，而后主题退潮，风格快速轮动；阶段三，经济复苏预期由强转弱，重磅政策和产业动向催生“中特估”和数字经济两大市场主线，TMT交易拥挤度迅速攀升。
　　帷幕之后：一阶段牛市，预期多反复
　　结合经济指标、指数点位和资金节奏综合判断，当前市场正处在一阶段牛市，而预期反复正是一阶段牛市的典型特征。年初，刚刚经历了“阳达峰”的市场对疫后经济修复的力度将信将疑，而美国通胀拐点和衰退压力的叠加推动外资在“中强美弱”的预期下持续大幅流入A股，并成为该阶段市场的主要增量资金；节后，随着一批强劲经济数据的出炉，市场的经济修复预期由分歧转向一致，内资配置意愿明显增强，而外资在美国经济软着陆和通胀预期的升温下流入趋缓甚至净流出，市场进入存量博弈；进入三月，两会GDP目标不及预期、部分经济数据不及预期叠加央行超预期降准，市场的经济复苏预期再度转弱，而SVB流动性危机也让美联储加息预期再度降温。
　　观影之思：逆预期而行
　　本轮行情中两个超预期的特征尤其值得我们思考：（1）节后消费及顺周期板块的相对弱势，本质是经济数据得到验证后预期差的消失；（2）三月以来两大主题的赚钱效应，本质是重磅政策和产业动向下预期差的不断涌现。站在国内衰退转复苏拐点、海外滞胀转衰退拐点和股市熊转牛拐点，类似的反复还会不断发生。因此，押注预期差出现概率较大的方向，应当是较为稳健的投资策略。
　　风险提示：疫情恶化、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。