2023年4月14日，央行发布2023年一季度货币政策委员会例会通稿。对比2022年四季度例会，以下几个变化值得关注：
　　第一，对经济恢复的定调较为积极。本次央行例会指出“宏观政策推动经济运行整体好转”、“国内经济呈现恢复向好态势”，过去五次例会都提到的“三重压力”在本次例会中被删除了。预计一季度GDP同比在4.0%-4.5%。
　　第二，对货币政策下一步的定调，呈边际收紧之势。首先，删除了“逆周期调节”，聚焦于“跨周期”。稳增长压力减弱后，货币政策目标可向更长期的任务倾斜。其次，“加大稳健货币政策实施力度，要精准有力”调整为“要精准有力实施稳健的货币政策”，今年货币宽松面临的内、外部掣肘都在弱化，其边际收紧更多是源于宽松的必要性下降。最后，对信贷增长的要求从“总量有效”调整为“合理”，且新增了“节奏平稳”。今年一季度，新增社融口径人民币贷款10.7万亿，占上一年全年新增额的51.2%，是2010年以来同期最高的。从本次例会的定调看，预计二季度信贷投放节奏或将超季节性放缓。
　　第三，结构性货币政策工具的使用，从“做好加法”变成“合理适度、有进有退”。结构性货币政策工具可以定向支持重点领域和薄弱环节，但实际投放节奏并不快，2021年四季度-2022年共新设立六项结构性货币政策工具，总额度为1.84万亿，截至2022年末共投放6966亿，使用进度为37.9%。本次例会一是重点支持领域中删掉了普惠养老、设备更新改造专项再贷款；二是将基础设施建设纳入继续加大支持力度的领域，近年基建投资在稳增长中扮演重要角色，关注结构性货币政策工具在“收费公路贷款支持工具”基础上扩容可能。
　　第四，对企业综合融资和个人消费信贷降成本的定调，从“降低”变成“稳中有降”。商业银行净息差已降至历史低位，实体融资进一步降成本的难度边际较快上升。今年降成本工作的重点可能在存款端，商业银行负债成本降低后，间接向贷款端传导，而非直接聚焦于贷款端。
　　第五，防范化解房企风险，重点聚焦在头部房企。本次通稿中仍有较大篇幅是关于房地产的，删掉了“满足行业合理融资需求、推动行业重组并购”，新增“有效防范化解优质头部房企风险”。2022年11月房企融资“三箭齐发”，但民营房企融资实际改善并不明显，销售回款恢复也同样偏慢。在这样的背景下，防范化解风险聚焦于优质头部房企，一是意味着未来可能推动前期所出台的融资支持政策进一步落实，二是中小房企出清的趋势或难避免。
　　第六，更大力度推进“三稳”，核心是稳就业。“稳增长、稳就业、稳物价”的政策力度，从2022年四季度例会的“着力”升级为“全力做好”。2023年稳增长和稳物价的压力都较小，但稳就业难度增加。除全国普通高校毕业生达到1158万之外，出口产业链全年景气下移，也令稳就业的迫切性上升。4月14日国常会研究优化调整稳就业政策措施，在多方面做了部署，稳就业是下一阶段宏观调控的重点任务。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。