核心结论：①23年科创板盈利有望开启向上周期，科创50的盈利估值匹配仍较好，维持22Q4的观点：科创牛市渐展开。②科创50中TMT占比近6成，科创50是中国数字经济产业链的重要代表之一。③全年看好A股，海外风险扰动下二季度或有波折，数字经济是全年主线，也会有去伪存真的波折，黄金阶段性较优。
　　横向看，科创50性价比更高。经历大涨后科创50指数的估值仍处于历史较低水平，盈利估值匹配度依然更优。全年维度下，科创50指数2022年归母净利润同比增长36.2%，在国内经济下行背景下依然维持较高的盈利增速；边际上科创50指数22Q4归母净利润单季同比为19.3%，较22Q3的38.3%有所下滑，但相较A股整体韧性仍强。从估值来看，截至2023/4/14（下同），科创50指数的PE（TTM，下同）/20年以来分位数为45.9倍/35.5%，估值仍处于历史较低位置，并且估值分位数明显低于其他主要指数；科创50指数PEG估值处于1倍以下，为0.95倍，低于其他主要指数。科创板首批上市公司资金投资进度较快，并且已经开始反映到业绩上。我们认为随着后续更多公司募资投入完成并达产，科创板业绩有望在今年进一步释放。
　　纵向看，数字产业周期向上。人工智能的发展将推动上游算力设施需求增长，根据亿欧智库测算，预计23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31%。然而，目前我国高端芯片依然依赖进口，21年我国高端芯片进口占芯片总进口金额的比重高达75%。随着美日欧国家纷纷限制先进技术的对华出口，未来我国半导体亟需国产化替代。科创板是中国优秀半导体企业的高地，19年以来新上市的半导体企业中84%在科创板，因此未来科创板有望持续受益于半导体产业周期回升以及国产替代带来的市场份额提升。人工智能仅仅是数字经济的一个分支，数字经济产业链辐射硬件、软件、服务商等多个领域，细分领域的基本面有望提振，包括以政策为主导的数字基建、数据安全领域，和技术驱动下企业或加大资本开支的人工智能领域。A股TMT板块直接受益于数字经济的发展，而科创50指数中TMT占比较高，合计占比近60%，因此科创50指数是布局中国数字经济产业的重要抓手。
　　好事多磨。全年来看，A股牛市格局不变。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底A股底部属于反转底。23年基本面和资金面上的积极变化将推动A股步入牛市初期的向上通道。去年10月底以来的上涨属于牛市的孕育准备期，这一阶段基本面还未明显改善，市场的上涨主要源自政策宽松和悲观预期修复。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。我们认为，本轮行情结束后的第一次回调的扰动因素主要来自海外。行业配置上，数字经济短期或有波折，但依然是全年主线；中特估是今年次线，短期或有波折，未来关注三个方向；二季度关注黄金阶段性机会；关注消费的数据验证情况。
　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略周报2023年04月15日TableTitle相关研究如何看待一年新高附近的科创50TableReportInfo从全球价值链看中国制造业优劣势现代化产业体系研究系列3TableSummary20230316投资要点总量对话有色黄金走强的逻辑20230315核心结论年科创板盈利有望开启向上周期科创的盈利估值匹配硅谷银行倒闭折射的海外风险232350年海外灰犀牛系列120230313仍较好维持22Q4的观点科创牛市渐展开科创50中TMT占比近6成科创50是中国数字经济产业链的重要代表之一全年看好A股海外风险扰动下二季度或有波折数字经济是全年主线也会有去伪存真的波折黄金阶段性较优TableAuthorInfo横向看科创50性价比更高经历大涨后科创50指数的估值仍处于历史较低水平盈利估值匹配度依然更优全年维度下科创50指数2022年归母净利润同比增长362在国内经济下行背景下依然维持较高的盈利增速边际上科创50指数22Q4归母净利润单季同比为193较22Q3的383有所下滑但相较A股整体韧性仍强从估值来看截至2023414下同科创50指数的PETTM下同20年以来分位数为459倍355估值仍处于历史较低位臵并且估值分位数明显低于其他主要指数科创50指数PEG估值处于1倍以下为095倍低于其他主要指数科创板首批上市公司资金投资进度较快并且已经开始反映到业绩上我们认为随着后续更多公司募资投入完成并达产科创板业绩有望在今年进一步释放分析师荀玉根Tel02123219658纵向看数字产业周期向上人工智能的发展将推动上游算力设施需求增长根据亿欧智库测算预计23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31Emailxyg6052haitongcom然而目前我国高端芯片依然依赖进口21年我国高端芯片进口占芯片总进证书S0850511040006口金额的比重高达75随着美日欧国家纷纷限制先进技术的对华出口未分析师郑子勋来我国半导体亟需国产化替代科创板是中国优秀半导体企业的高地19年Tel02123219733以来新上市的半导体企业中84在科创板因此未来科创板有望持续受益于Emailzzx12149haitongcom半导体产业周期回升以及国产替代带来的市场份额提升人工智能仅仅是数证书S0850520080001字经济的一个分支数字经济产业链辐射硬件软件服务商等多个领域联系人王正鹤细分领域的基本面有望提振包括以政策为主导的数字基建数据安全领域Tel02123219812和技术驱动下企业或加大资本开支的人工智能领域A股TMT板块直接受益于数字经济的发展而科创指数中占比较高合计占比近因Emailwzh13978haitongcom50TMT60此科创50指数是布局中国数字经济产业的重要抓手好事多磨全年来看A股牛市格局不变从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看22年10月底A股底部属于反转底23年基本面和资金面上的积极变化将推动A股步入牛市初期的向上通道去年10月底以来的上涨属于牛市的孕育准备期这一阶段基本面还未明显改善市场的上涨主要源自政策宽松和悲观预期修复历次熊市见底后第一波上涨行情走完市场往往会获利回吐背后的原因是基本面还不够扎实我们认为本轮行情结束后的第一次回调的扰动因素主要来自海外行业配臵上数字经济短期或有波折但依然是全年主线中特估是今年次线短期或有波折未来关注三个方向二季度关注黄金阶段性机会关注消费的数据验证情况风险提示通胀继续大幅上行国内外宏观政策收紧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报2目录1市场策略如何看待一年新高附近的科创50511横向看科创50性价比更高512纵向看数字产业周期向上613好事多磨82估值跟踪银行煤炭等估值较低123市场概览与外资流入13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报3图目录图1科创50指数营收增速处于较高水平5图2科创50指数利润增速维持较高水平5图3当前科创50指数估值分位数较低5图4当前科创50估值盈利匹配度更优5图5创业板首批公司募资逐渐兑现至业绩6图6创业板首批上市公司表现优于行业整体6图7科创板首批公司募资逐渐兑现至业绩6图8科创板首批上市公司表现优于行业整体6图9我国对话式AI规模不断提升7图10人工智能模型数据训练量巨大7图11我国AI芯片市场规模增长前景广阔7图12我国高端芯片依赖进口7图13我国数字经济规模快速增长8图14TMT在科创50指数中占比较高8图15数字经济产业链8图16目前已有部分新兴市场国家的外债压力较大10图17目前欧盟部分国家政府杠杆率已高于欧债危机时水平10图18科技相关行业基本面有望向上11图19基金对科技行业的超配力度处在历史低位pct11图20科技板块成交额占比创新高11图21战略新兴产业央企板块成长性定价明显偏低11图23消费行业供给基本面及估值情况对比12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报4表目录表1过去五次熊市见底后的第一波上涨9表2历史上各大指数底部第一波上涨后获利回吐幅度9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报5今年以来科创50指数是最强的指数之一最大涨幅达224远超万得全A的101逼近一年来的新高但本周又有所回调去年11月我们在科创板或在牛市新起点-20221109中就提出科创50指数可类比13年的创业板指年度策略报告旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203将数字经济代表的TMT作为23年首推的第一主线当下如何看待科创50后续的走势本篇报告将就此进行探讨1市场策略如何看待一年新高附近的科创5011横向看科创50性价比更高科创50指数的估值仍处于历史较低水平盈利估值匹配度依然较优在科创板或在牛市新起点-20221109中我们结合估值和盈利提出科创50指数的投资性价比已经凸显那么经历大涨后科创50处在何种位臵首先目前科创50指数成分股已经全部披露完2022年年报因此我们结合最新财报数据来分析科创50的业绩水平全年维度下科创50指数2022年归母净利润同比增长362在国内经济下行背景下依然维持较高的盈利增速边际上科创50指数22Q4归母净利润单季同比为193较22Q3的383有所下滑但相较A股整体明显更优从估值来看截至2023414下同科创50指数的PETTM下同20年以来分位数为459倍355估值仍处于历史较低位臵并且估值分位数明显低于其他主要指数从盈利估值匹配度来看我们将各指数PETTM和归母净利润TTM同比做散点图可以发现科创50指数PEG估值处于1倍以下为095倍低于其他主要指数并且考虑到科创50指数在各指数中盈利增速相对更高因此我们认为科创板的估值盈利性价比依然较高图1科创50指数营收增速处于较高水平图2科创50指数利润增速维持较高水平科创50营收累计同比科创50营收单季同比科创50归母净利累计同比科创50归母净利单季同比7520055150351001550-50-25-50资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图3当前科创50指数估值分位数较低图4当前科创50估值盈利匹配度更优60PETTM倍左轴自13年来分位数右轴50535250605043科创504050最40上证指数35新40PE3026万得全APEG1302130TTM20中证5002020创业板指6中证10001010倍沪深30010上证50000-10010203040506022Q3归母净利同比TTM资料来源Wind海通证券研究所截至2023414其中科创50为自资料来源Wind海通证券研究所截至202341420年以来分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报6从募资-创收的角度看23年科创板盈利有望开启向上周期首先我们对比借鉴创业板创业板首批28家上市公司在募集资金投入使用后2009-2010年购建固定资产等各项资产的现金流快速增长2010-2011年在建工程增速逐渐提升归母净利累计同比持续上行2011-2012年国内经济整体下行创业板首批公司盈利持续高于全部A股13Q1创业板首批公司盈利增速开始快速回升结构上首批上市公司包括计算机传媒电力设备机械和医药生物行业的公司其盈利增速均明显超过全部A股各行业进一步看科创板首批上市的25家上市公司2019年7月募资金额高达370亿截至2023年4月14日投入进度为617并且已经开始反映在业绩上2020年首批上市公司购建固定资产等各项资产的现金流持续高增全年增速超过100在密集性的资金投入下首批上市公司的在建工程从20年下半年开始快速增加一直到2021年上半年都维持较高的增速反映到业绩上首批上市公司营收和利润增速在2021-2022Q4维持较快的增长反映出此前的投资开始逐步为公司创造经济回报结构上科创板首批上市公司分布在电子机械国防军工电力设备等行业这些公司的22Q4盈利增速多数高于全部A股各行业的整体水平根据上述分析我们认为随着后续更多公司募资投入完成并达产科创板业绩有望在今年进一步释放图5创业板首批公司募资逐渐兑现至业绩图6创业板首批上市公司表现优于行业整体创业板首批上市的28家公司2013年各行业归母净利累计同比购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金累计同比左轴80创业板首批上市公司全部A股在建工程同比左轴归母净利累计同比右轴380606028040401802020800-200-20计算机传媒电力设备机械设备医药生物120909121003100610091012110311061109111212031206121213031306130913120909资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图7科创板首批公司募资逐渐兑现至业绩图8科创板首批上市公司表现优于行业整体科创板首批上市的25家公司2022年各行业归母净利润同比购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金累计同比左轴100科创板首批上市公司全部A股在建工程同比左轴归母净利累计同比右轴7520050501002525000-25-100-25-50电力设备电子国防军工机械设备医药生物计算机资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所12纵向看数字产业周期向上AI发展推动上游算力设施需求增长科创板的半导体企业有望受益近期科创50指数表现亮眼主要由半导体带动今年以来Wind半导体产业指数最大涨幅高达434背后是人工智能模型的发展大幅提升对上游算力基础设施的需求一方面OpenAI的标请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报7杆产品ChatGPT仍在持续迭代训练所需的数据呈指数级增长另一方面全球各大科技企业也在纷纷推出自己的大模型因而AI芯片等上游算力设施需求将快速增长根据阿里研究院GPT的训练需要近万张A100GPU芯片超过20万核的CPUChatGPT每月运行成本为7500万美元训练一次成本达到千万美元展望未来中国人工智能产业发展的步伐将不断加快根据艾瑞咨询测算预计23-25年我国对话式AI市场规模年复合增速达23人工智能的发展将推动上游算力设施需求增长根据亿欧智库测算预计23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31然而目前我国高端芯片依然依赖进口21年我国高端芯片进口占芯片总进口金额的比重高达75随着美日欧国家纷纷限制先进技术的对华出口未来我国半导体亟需国产化替代4月12日国务院总理李强在北京调研独角兽企业时提出要加快芯片研发制造等关键核心技术攻关科创板是中国优秀半导体企业的高地19年以来新上市的半导体企业中84在科创板因此未来科创板有望持续受益于半导体产业周期回升以及国产替代带来的市场份额提升图9我国对话式AI规模不断提升图10人工智能模型数据训练量巨大ChatGPT-3模型训练数据量迭代petaflops-中国对话式AI行业市场规模亿元10000250daysCAGR2252001000150100100105010GPT-3GPT-3GPT-3GPT-3GPT-3GPT-3GPT-3GPT-32020202120222023E2024E2025ESmallMediumLargeXL27B67B13B175B资料来源TomBBrown等LanguageModelsareFew-ShotLearners资料来源艾瑞咨询海通证券研究所海通证券研究所图11我国AI芯片市场规模增长前景广阔图12我国高端芯片依赖进口中国AI芯片市场规模亿元中国高端芯片进口金额亿美元左轴2000中国芯片总进口金额亿美元左轴1800500081高端芯片进口占比右轴160080CAGR30940001400791200300010007880020007760076400100020075007420192020202120222023E2024E2025E20172018201920202021资料来源亿欧智库海通证券研究所资料来源海关总署海通证券研究所从更宏大的角度看科创50是布局中国数字经济产业的重要抓手人工智能仅仅是数字经济的一个分支数字经济产业链辐射硬件软件服务商等多个领域细分领域的基本面有望提振包括以政策为主导的数字基建数据安全领域和技术驱动下企业或加大资本开支的人工智能领域政策方面目前我国数据要素流通体系正在加快建立数据二十条为数据要素市场提供顶层规划刚成立的国家数据局有望成为顶层文件落地执行的统筹机构在此背景下数据要素市场化有望加速根据国家工业信息安全发展研究中心21年我国数据要素市场规模为815亿元预计十四五期间市场规模年复合增速将超25数据要素的市场化流通将大幅提升大数据中心云移动基站等基础设施建并且推动对数据脱敏数据防泄漏等数据安全产品的需求将快速上升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报8技术端看当前科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI模型新一轮科技变革或将加速到来人工智能领域有望明显受益目前ChatGPT已在自然语言和图像处理智能对话等多领域具有广泛应用场景其商业化应用场景正在进一步拓展和深入国内百度阿里巴巴先后推出文心一言通义千问大模型商汤近期推出了日日新大模型未来人工智能技术或将应用于各行各业AI大模型的训练和推理将对算力基础设施提出更高的要求这也对数据中心和相关的配套产业带来更大的需求A股TMT板块直接受益于数字经济的发展而科创50指数中TMT占比较高合计占比近60因此科创50指数是布局中国数字经济产业的重要抓手图13我国数字经济规模快速增长图14TMT在科创50指数中占比较高40我国数字经济规模万亿元左轴40科创50指数行业权重占比35占GDP比重右轴电力设备35美容护理207301130基础化工2513电子汽车47820251615家用电器202010国防军工15295医药生物48010机械设备计算机200520062011201420152016201720182019202062114资料来源Wind中国信息通信研究院中国数字经济发展白皮书海资料来源Wind海通证券研究所通证券研究所图15数字经济产业链硬件软件服务商硬件数据与内容服系统集成服感知设备存储设备通信设备基础软件运营服务商应用软件务商务商传感器5G基站计算芯片中间件第三方运营摄像头交换机方案解决提存储芯片数据库工业软件云计算服务商供商大型方案商RFID路由器操作系统传统IT等毫米波雷达光纤资料来源海通证券研究所13好事多磨全年看多二季度或有波折全年来看A股牛市格局不变我们在旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203中分析过从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看22年10月底A股底部属于反转底23年基本面和资金面上的积极变化将推动A股步入牛市初期的向上通道两会后预计政策将对稳增长形成更多支持推动我国的宏微观基本面进一步走向复苏我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15资金面角度看居民资产配臵力量推动公募资金入市过去三年疫情扰动导致我国居民积累了一定的超额储蓄往后看我们认为随着疫情扰动渐去叠加居民资产配臵向权益迁移的大趋势A股市场有望成为居民超额储蓄流动的重要方请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报9向因此公募基金有望成为推动未来内资增量入场的主要来源我们预计23年公募资金净流入A股市场规模或突破1万亿元短期而言我们在好事多磨23年二季度股市展望-20230401分析过去年10月底以来的上涨属于牛市的孕育期这一阶段基本面还未明显改善市场的上涨主要源自政策宽松和悲观预期修复回顾此前四轮牛市初期的第一波上涨上涨时间持续3-4个月宽基指数涨幅约25-3022年10月至今A股第一波上涨持续近5个月上证指数最大涨幅16沪深300最大涨幅22详见表1历次熊市见底后第一波上涨行情走完市场往往会获利回吐背后的原因是基本面还不够扎实历次回吐过程中上证指数平均下跌49天剔除2019年上证指数沪深300万得全A平均回撤14左右回吐前期上涨行情05-07左右的涨幅详见表2我们认为本轮行情结束后的第一次回调的扰动因素主要来自海外历史上美联储6轮加息周期都爆发了经济或金融危机这次美联储激进加息下海外部分金融机构已发生风险事件未来部分新兴市场国家欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕表1过去五次熊市见底后的第一波上涨上证指数沪深300创业板指第一波上涨第一波上涨第一波上涨上涨时间上涨时间熊市低点上涨时间牛市启点熊市低点-修涨幅熊市低点-修涨幅涨幅天天-修复后高天复后高点复后高点点0566998-1223106226807-971105203---0810281664-2100422621606-210735312---121241949-2444762542102-279166328585-9059254619142440-3288943472935-41261084051184-1792171512均值-80272-79312-1325292210312885-1511593495-1512212227-151195资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023331表2历史上各大指数底部第一波上涨后获利回吐幅度第一波上第一波上获利回吐时各大指数最大跌幅回吐幅度回吐年份涨后回吐涨后回吐上证创业上证创业时间天沪深300万得全A沪深300万得全A时间起点时间终点综指板指综指板指2005年2005920200512576-12-13-16-065076071-2008年20081292008123122-14-14-13-066059049-2013年201336201348-----10---027201948201986120-17-14-17-210650480570672019年2019482020319346-20-17-15-20076052045093均值--73-14-14-15-16065061059047资料来源Wind海通证券研究所注2013年回吐时间的起点和终点以创业板指衡量其余年份时间的起点和终点由上证综指刻画2013年上证综指沪深300万得全A第一波上涨后创新低因此获利回吐均值不计算2013年上证综指沪深300万得全A的数据由于2020年2突发疫情冲击2019年第一波上涨后回调的低点有两种划分方法不考虑疫情影响则低点在19年8月考虑疫情影响则低点在20年3月计算均值时不考虑疫情影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报10图16目前已有部分新兴市场国家的外债压力较大图17目前欧盟部分国家政府杠杆率已高于欧债危机时水平2021年新兴市场国家外债和外汇储备对比政府部门杠杆率90200历史上各国发2022Q32012201180智利生主权债务违70马来西亚约时的中位数乌克兰15060越南波兰阿根廷比重50土耳其泰国秘鲁40100GDP南非巴西埃及30韩国印尼俄罗斯菲律宾墨西哥印度外债占205010中国0024680外债外汇储备倍数希腊意大利西班牙葡萄牙资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所数字经济短期或有波折但依然是全年主线上文我们已经详细阐述了数字经济的投资机遇以及科创板在其中扮演的重要角色但是考虑到过去一段时间TMT板块及科创50指数累计涨幅较大短期出现调整的概率较大我们在各行业成交占比的规律-20230327中指出当前科技板块已出现阶段性热度过高的情况科技板块成交及市值占比的比值已经突破均值向上1倍标准差同时参考19年的创业板第一波大涨后基本面没能立刻跟上股价可能会阶段性修整1914-1948创业板指最大涨幅达43PE估值从28倍上升至55倍但19Q1创业板指归母净利润同比下滑-11由于缺乏业绩支撑二季度创业板指在中美贸易摩擦等因素的扰动下显著下跌类似地上文数据显示本轮科创50指数大涨而业绩增速尚未开始回升因而在海外风险事件的扰动下科创50代表的科技板块也可能有所回调不过短期波折或正孕育着布局良机数字经济依然是全年最重要的主线借鉴公募基金大调仓经验看历史上公募基金加仓新的行业往往需要较长的过程16年公募基金持仓从TMT转向白酒家电花了1年之后持续持有白酒家电3年20-21年从白酒转向新能源花了1年时间此后持续持有新能源2年至今详见历史上公募大调仓要多久-2023032522Q4公募基金对TMT行业整体的超配比例处在13年以来最低水平基金重仓股中计算机市值占比相对于沪深300的超配比例处13年以来13分位电子为5通信为26随着数字经济发展提速公募基金或将持续增配TMT板块中特估是今年次线短期或有波折未来关注三个方向近期中特估整体股价表现较为亮眼今年以来中特估指数最大涨幅已经达到21其背后更多源于概念炒作带来低估值的国央企估值修复随着市场情绪逐渐冷静后未来行情可能出现分化应关注中特估的本质即真正具有中国特色的企业未来市场在建立具有中国特色的企业标准上有望逐步达成共识推动行情进一步展开我们在中特重估的三大发力方向中特估值探究系列8中提出中国特色估值的评估体系有望向三个方向发展盈利韧性国企是维护产业链安全的中坚力量其盈利韧性存在重估空间成长确定性举国体制下战略新兴行业发展或提速近日科技部宣布重组举国体制下将有助于进一步调动国家资源相关领域成长确定性或加大现金分红国企改革推动国企现金流质量和分红比例提升二季度关注黄金阶段性机会黄金具有商品金融和避险三种投资属性宏观视角下美联储加息预期降温与全球避险情绪升温两大因素有望共同推升黄金价格目前看后续风险仍存在蔓延可能性这或带来黄金的避险属性加速上升叠加美债利率回落一同支撑黄金走强行业视角下黄金供给长期较为稳定而短期各国央行为实现货币金融自主可控而带来的购金需求有望释放A股黄金企业将充分受益于金价上行在业绩弹性的助推下公司利润上涨幅度会大于金价涨幅关注山东黄金赤峰黄金和银泰黄金此外关注消费的数据验证情况我们在前文中指出二季度是数据验证期若消费高频数据显示基本面明显改善则有望推动相关领域进一步向上未来需关注业绩弹性更大的领域我们在供给侧看消费机会在何处后疫时代报告系列4-20230222中分析过消费行业中前期供给收缩明显的行业业绩弹性将更大疫情期间啤酒白酒请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报11服务类消费黄金珠宝超市供给明显收缩而相关行业上市公司供给受损程度小于行业甚至逆势扩张结合估值和盈利看啤酒酒店黄金珠宝行业或相对较优图18科技相关行业基本面有望向上图19基金对科技行业的超配力度处在历史低位pct科技板块归母净利累计同比增速电子计算机通信科技行业基金相对沪深300超低配百分点25TMT整体电子130计算机通信2010070154010105-20-500-80-514091703190922031309140315031509160316091709180318091903200320092103210922091303资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图20科技板块成交额占比创新高图21战略新兴产业央企板块成长性定价明显偏低科技板块的成交额占全市场比重50民营企业60倍4050地方国有企业PER4030调整后战略新兴行业整体30国企整体2020中央国有企业10100005010015020021-23年预测复合两年净利增速18072301120713011307140114071501150716011607170117071801190119072001200721012107220122071201资料来源Wind海通证券研究所截至2023413资料来源Wind海通证券研究所图22美债实际利率与黄金价格存在显著负相关性资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报12图23消费行业供给基本面及估值情况对比2016-22年2016-22年历当前板块基金超配比2016-22年上当前板块估值2210以来历年供给增2020-22年年供给增速2020-22年例相对沪深300基市公司净利润2013年以来历史板块最大速行业层复合增速上市公司复合增速准2013年以来历史同比增速分位数涨幅面层面分位航空-22-4992754酒店-13-8723297白酒-711765169过去3年行业影视院线-7-2475054供给收缩板块超市-4-3363736黄金珠宝-30403018啤酒-36645492餐饮-2129012497服装14343026饮料11939340过去3年行业百货12824972供给未收缩板食品78532964块医疗美容10404395专科医院1119744267牙科眼科资料来源Wind国家统计局辰智餐饮数据库前瞻产业研究院海通证券研究所测算截至2023331注此处航空酒店影视院线超市餐饮估值采用的是PBLF剩余行业估值采用PETTM2估值跟踪银行煤炭等估值较低行业估值绝对值来看截至2023年4月14日下同PETTM下同历史分位水平处于13年以来10以下的行业有房地产消费者服务商贸零售农林牧渔煤炭有色金属石油石化电力设备及新能源基础化工通信处于10-20的行业有银行处于20-40的行业有机械医药家电国防军工轻工制造保险处于40以上的行业有纺织服装证券综合金融建材建筑电子计算机酒类钢铁汽车传媒食品交通运输电力及公用事业PETTM绝对值最低的行业是银行47倍煤炭65倍石油石化95倍最高的行业是计算机1005倍传媒701倍国防军工625倍依据PBLF下同衡量PB历史分位水平处于13年以来10以下的行业有建材房地产银行保险纺织服装处于10-20的行业有通信轻工制造综合金融证券医药处于20-40的行业有农林牧渔家电食品钢铁商贸零售基础化工建筑汽车处于40以上的行业有交通运输有色金属传媒电力及公用事业石油石化机械电子国防军工计算机煤炭电力设备及新能源消费者服务酒类PB绝对值最低的行业是银行06倍房地产09倍钢铁11倍最高的行业是酒类82倍消费者服务50倍食品48倍请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报13图24各行业PE最新值TTM图25各行业PB最新值LF市盈率PETTM倍市净率LF倍10099088077066050540430320210100计传国电食综医机汽酒电轻交纺电钢通证基建家有保建石煤银酒消食计电医国电农家传有机基轻汽通电纺交商建综证煤保石建钢房银券险类费品算子药防力林电媒色械础工车信力织通贸材合券炭险油筑铁地行算媒防子品合药械车类力工通织力铁信础材电色筑油炭行机军金及制运服设化金石者机军设牧金化制及服运零金石产工融公造输装备工属化服工备渔属工造公装输售融化用及务及用事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所截至20230414资料来源Wind海通证券研究所截至20230414图26各行业PE历史分位水平13年以来图27各行业PB历史分位水平13年以来MAX各行业PETTM倍处于13年以来的位臵MAX各行业PBLF倍处于13年以来的位臵当前100为最大0为最小当前100为最大0为最小400MINMIN350185441167130064142503381713191271413752200241019826249271212150608668464139373595026627160100908174705541414341398259382943512501461456020电交食传汽钢酒计电建建综证纺保轻国家医机银通基电石有煤品媒车铁类算子筑材券险电药械行信力酒消电煤计国电机石电传有交汽建基商钢食家农医证综轻通纺保银房建力通合织工防础油色炭类费力炭算防子械油力媒色通车筑础贸铁品电林药券合工信织险行地材及运机金服制军化设石金者设机军石及金运化零牧金制服产公输融装造工工备化属服备工化公属输工售渔融造装用及务及用事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所截至20230414资料来源Wind海通证券研究所截至202304143市场概览与外资流入市场指数大部分下跌主要行业指数跌多涨少上周20230410-20230414下同上证指数涨幅为03上证50指跌幅为02中证1000跌幅为03万得全A跌幅05沪深300跌幅为08创业板指跌幅为08中小100涨跌幅为17行业中涨幅较大的有有色金属55建筑49石油石化34跌幅较大的有食品饮料-51计算机-45农林牧渔-31北上资金上周净流入有色金属电力及公用事业传媒净流入居前上周陆港通北上资金合计净流入476亿元人民币过去4周周均净流入577亿元人民币16年底陆港通全面开通以来周均净流入545亿元人民币分行业来看上周北上资金净流入的行业有有色金属电力及公用事业传媒等上周北上资金净流出的行业有非银金融通信食品饮料等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报14图28主要市场指数涨跌幅表现0410-0414图29主要行业指数涨跌幅表现0410-04148主要市场指数涨跌幅0410-0414主要行业指数涨跌幅0410-0414605034002-050-02-03-05-2-10-08-08-4-15-6有建石传综电钢银医商机电非房基交煤家纺汽建电综国消通轻农计食-20-17色筑油媒合力铁行药贸械力银地础通炭电织车材子合防费信工林算品金石金及零设行产化运服军者制牧机饮上上中万沪创中属化融公售备金工输装工服造渔料证得业证50深小100证3001000用及融务指全板A事新数指业能源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图30陆港通北上资金周均净流入额亿元人民币0414图31上周北上资金各行业净买入额亿元0410-0414北上资金周均净流入额亿元人民币北上资金各行业净买入额亿元人民币0410-04148025155775455476-5372-1540-25有电传电基钢建医汽石纺建机轻消综综煤计交国商电农房家银食通非色力媒力础铁筑药车油织材械工费合合炭算通防贸子林地电行品信银金及设化石服制者金机运军零牧产饮行属公备工化装造服融输工售渔料金用及务融0事新过去1周过去4周过去8周全面开通以来业能源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所风险提示海外风险事件超预期国内经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报15信息披露分析师声明荀玉根TableAnalyst策略研s究团队郑子勋策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报16海通证券股份有限公司研TablePeopleInfo究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文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