通胀为何超预期回落？3月美国CPI大幅回落至5.0%（上一月为6.0%），除基数有贡献外，更关键的是能源通胀大幅回落。而这很大程度上与3月海外爆发银行破产风险，市场担忧衰退有关。
　　核心通胀韧性仍足。3月美国核心CPI依然高达5.6%，尤其是环比仍高达0.4%。其背后的关键仍是租金通胀和劳动力市场。不过值得欣慰的是，租金通胀环比有所回落，来到22年3月的水平，劳动力市场紧张程度也有所缓解。
　　加息还是降息？3月美国非农数据公布后，市场预期5月将再度加息；通胀数据公布后，预期5月加息的概率略有回落，仍在7成以上。不过，依然预期大概率从7月开始降息。我们认为市场预期或偏乐观，后续大概率有所调整。