本报告导读：
　　三博脑科（301293.SZ）国内民营神经专科医疗龙头，拥有“医教研”一体化综合平台，采用集团化运作，目前运营医院6家，在建医院2家，开放床位月1500张。2022年公司实现营业收入10.68亿元，归母净利润0.63亿元。截至2023年4月14日，可比公司对应2021年PE（LYR）为76.83倍，对应2022、2023和2024年Wind一致预测PE分别为70.00倍、53.79倍和41.71倍（均剔除港股上市企业）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内民营神经专科医疗龙头，稳定合作首医大，目前运营医院6家，在建医院2家，开放床位1500余张，年门诊量近50万人次，公司依托北京三博开启集团化运作、连锁化经营，积累丰富规模化扩张经验。近年来国内积极出台政策支持社会办医，我国民营医院发展潜力巨大（2）公司本次公开发行股票数量为3961.29万股，发行后总股本为15845.1529万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.00亿元，募投项目落地后将推动业务规模快速增长、全面提升公司的综合竞争实力。
　　主营业务分析：三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，公司医疗服务收入及销售药品收入占比较大，整体业绩规模稳步增长，受宏观经济影响2022年业绩有所下滑。2020~2022年，公司毛利率基本维持在20%附近水平。
　　行业发展及竞争格局：我国的医疗卫生投入快速增长，民营医院发展迅速，前景广阔；专科医院是医疗卫生体系的重要组成部分。我国城市和农村居民神经系统疾病造成的死亡率不断攀升，高质量的神经外科医疗服务需求快速上升。在我国医疗体系中，公立医院在神经外科领域占据着绝对领先的地位，具有明显的医疗资源优势。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“Q83卫生”近一个月（截至2023年4月14日）静态市盈率为57.10倍。根据招股意向书披露，选择爱尔眼科（300015.SZ）、通策医疗（600763.SH）、康宁医院（2120.HK）、康华医疗（3689.HK）作为可比公司。截至2023年4月14日，可比公司对应2021年PE（LYR）为76.83倍，对应2022、2023和2024年Wind一致预测PE分别为70.00倍、53.79倍和41.71倍（均剔除港股上市企业）。
　　风险提示：1）医疗服务价格下降的风险；2）原材料供应的风险。
　　
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230415本周新股发行信息新股精要国内民营神经专科医疗龙头三晶合集成688249SH发行50153万股新博脑科1085052三博脑科301293SZ发行3961万股股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPOwangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读三博脑科301293SZ国内民营神经专科医疗龙头拥有医教研一体化综合平题台采用集团化运作目前运营医院6家在建医院2家开放床位月1500张2022相关报告年公司实现营业收入1068亿元归母净利润063亿元截至2023年4月14日可比公司对应2021年PELYR为7683倍对应20222023和2024年Wind一致2023Q1新股首日表现亮眼打新收益预测PE分别为7000倍5379倍和4171倍均剔除港股上市企业同比提升20230411摘要AI板块云天励飞首日涨幅超预期打TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内民营神经专科医疗新收益创2023年新高20230409龙头稳定合作首医大目前运营医院6家在建医院2家开放床次新宝典本批中船特气值得跟踪位余张年门诊量近万人次公司依托北京三博开启集团化1500502023年3月第5周4月第1周运作连锁化经营积累丰富规模化扩张经验近年来国内积极出台证政策支持社会办医我国民营医院发展潜力巨大2公司本次公开20230408券发行股票数量为396129万股发行后总股本为158451529万股公新股精要国内领先的智能检测装备研开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司供应商荣旗科技20230405募投项目拟投入募集资金总额500亿元募投项目落地后将推动业新股精要中国电子特气龙头中船特究务规模快速增长全面提升公司的综合竞争实力气20230405报主营业务分析三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团公司告医疗服务收入及销售药品收入占比较大整体业绩规模稳步增长受宏观经济影响2022年业绩有所下滑20202022年公司毛利率基本维持在20附近水平行业发展及竞争格局我国的医疗卫生投入快速增长民营医院发展迅速前景广阔专科医院是医疗卫生体系的重要组成部分我国城市和农村居民神经系统疾病造成的死亡率不断攀升高质量的神经外科医疗服务需求快速上升在我国医疗体系中公立医院在神经外科领域占据着绝对领先的地位具有明显的医疗资源优势可比公司估值情况公司所在行业Q83卫生近一个月截至2023年4月14日静态市盈率为5710倍根据招股意向书披露选择爱尔眼科300015SZ通策医疗600763SH康宁医院2120HK康华医疗3689HK作为可比公司截至2023年4月14日可比公司对应2021年PELYR为7683倍对应20222023和2024年Wind一致预测PE分别为7000倍5379倍和4171倍均剔除港股上市企业风险提示1医疗服务价格下降的风险2原材料供应的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1三博脑科国内民营神经专科医疗龙头公司是国内民营神经专科医疗龙头稳定合作首医大集团化经营积累规模化扩张经验公司成立于2003年由国内知名神经医学专家栾国明于春江石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立经过近20年发展目前运营医院6家在建医院2家开放床位1500余张年门诊量近50万人次住院患者超4万人次年手术量超过1万台其中神经外科手术超5000台主要病种包括颅脑肿瘤脑血管疾病功能神经外科疾病癫痫脊髓疾病小儿颅脑疾病疼痛疾病等公司拥有医务人员超过1300名医师人数超过400名主任及副主任医师160余名形成了具备专业背景和丰富临床经验的医生团队公司与首医大合作稳定于2010年签订了关于建设首都医科大学第十一临床医学院的合作协议的长期协议北京三博是首都医科大学附属医院第十一临床医学院是以神经外科为特色的三级医保定点专科医院北京三博承担首都医科大学神经外科麻醉学两个专业的硕士博时培养任务以及神经病学专业的硕士培养任务近年来北京三博手术量平均3800台左右其中四级手术占比超过85肿瘤择期手术量超过50床位使用率达90以上公司依托北京三博开启集团化运作连锁化经营已有昆明福建重庆河南六大园区同步发展发展成为医教研一体化医疗集团政策积极推动民营医院数量快速增长目前国内医院中公立医院仍发挥着主要作用但民营医院进你来快速发展2017年国务院办公厅发布了关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见提出支持社会办医疗机构引入战略投资者与合作方加强资本与品牌管理的协同探索委托知名品牌医疗实体医院管理公司医生集团开展经营管理等模式2019年国家卫建委发布关于促进社会办医持续健康规范发展的意见提出加大政府支持社会办医力度推进放管服简化准入审批服务鼓励公立医疗机构与社会办医分工合作等举措在政策积极支持下我国民营医院数量从2013年的11313个增长到2021年的24766个年化增长率约为10292021年民营医院的数量占比已经达到6772民营医院的床位数占医院床位总数的比重从2013年的156增长到2021年的298诊疗人次从2013年的106增长到2021年的157入院人数从2013年的121提升到2021年的186民营医院数量众多但受到医护人员资源医院口碑医保定点资格科研经费医院评级等多种因素制约我国民营医院所拥有的优势医疗卫生资源和在市场上提供的医疗服务数量仍远远落后于公立医院随着国家相关支持政策出台我国民营医院在规模和影响力方面提升潜力巨大2主营业务分析及前五大客户公司医疗服务收入及销售药品收入占比较大整体业绩规模稳步增长受宏观影响年业绩有所下滑202220202022年公司营业收入分别为987亿元11371068亿元亿元20202022年营收复合增速403归母净利润分别为617414亿元766943亿元630926亿元20202022归母净利润复合增速为109公司主营业务收入主要来源于医疗服务收入及销售药品收入其中医疗服务收入占比均在70以上2022年受请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7新股研究-IPO专题宏观经济波动影响公司主营的神经专科患者减少而造成一定业绩下滑同时受河南三博等新园区投入影响公司净利润有所下降图1受宏观经济波动影响2022年业绩有所下滑图2医疗服务为公司主要收入来源万元万元12000011372230106835120000987152510000020100000158000080000106000056000008714681059400004000073599-5-102000020000766961746309-1500-202020年2021年2022年2020年2021年2022年医疗服务收入销售药品收入营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率保持基本稳定20202022年公司综合毛利率分别为239724142172基本保持稳定其中20202022年医疗服务毛利率分别为293828962626销售药品毛利率分别为828859783综合来看北京三博毛利率最高基本维持在30以上水平公司医疗服务成本中固定成本占比较高2021年公司业务量恢复固定成本摊薄作用显著北京三博福建三博及重庆三博江陵毛利率较上年均有所提升而2022年受宏观经济波动影响北京三博毛利率有所下降20202022年公司期间费率基本维持稳定图3公司毛利率基本维持稳定图4公司期间费用率基本维持稳定1430122121231222524024121710208156410777259211121057568530000806-0100000-22020年2021年2022年2020年2021年2022年销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1长安工业866450812福能总院664440623西山医院609780574曹某110620105吴某9478009合计234607219数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31我国医疗卫生投入增长神经外科医疗服务需求快速上升请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7新股研究-IPO专题我国的医疗卫生投入快速增长民营医院发展迅速前景广阔专科医院是医疗卫生体系的重要组成部分根据中国卫生健康统计年鉴和我国卫生健康事业发展统计公报2019年我国医疗卫生机构诊疗总人次高达872亿人次较2015年增长133其中医院就诊人次达到384亿次占比达440持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速发展2013年至2021年我国卫生总费用从31669亿元增长至2021年的75594亿元年化增长率约为1149在政策积极鼓励的环境下由于融资渠道广管理和服务机制灵活民营医院获得了较快的发展在医疗服务行业中发挥着日益重要的作用从数量上来看我国民营医院数量从2013年的11313个增长到2021年的24766个年化增长率约为10292021年民营医院的数量占比已经达到6772民营医院的床位数占医院床位总数的比重从2013年的156增长到2021年的298诊疗人次从2013年的106增长到2021年的157入院人数从2013年的121提升到2021年的186根据历年来中国卫生健康统计年鉴数据我国专科医院数量由2013年的5127家增长到2020年的9021家年化增长率约为841占全国医院数量总数的比例由207增长至255在我国医疗体系中占有重要地位专科医院是医疗卫生体系不可缺少的重要组成部分是医学科学发展分工越来越细的必然趋势我国城市和农村居民神经系统疾病造成的死亡率不断攀升高质量的神经外科医疗服务需求快速上升随着全国城乡居民平均寿命的增长我国城市和农村居民神经系统疾病造成的死亡率和位次均在不断提升高质量的神经外科医疗服务需求必然将快速上升根据调查2017年中国各类神经外科手术总量为255453例在数量上颅内肿瘤脑血管病颅脑损伤功能神经外科手术位列前四由于这些疾病的发病率和患病人数不断增长基本医疗保障体制的不断完善预计相关手术的数量仍将保持增长态势一方面是城乡居民神经疾病死亡率的不断上升民众对于优质的神经外科医疗服务的需求将不断增长另一方面则是高培养成本下神经外科医生的短缺我国优质的神经外科医疗资源必将长期处于供不应求的状态32公立医院在神经外科医疗服务行业占主导地位在我国医疗体系中公立医院在神经外科领域占据着绝对领先的地位具有明显的医疗资源优势北京天坛医院上海华山医院四川华西医院等神经外科专科实力较强的公立医院在学术声誉和医疗资源上优势明显33公司是中国最大的民营神经专科医疗集团三博脑科是中国最大的集医疗教学与科研为一体的民营神经专科医疗集团拥有临床经验丰富的专业医疗团队凭借灵活的机制体制先进的管理经验和优质的医疗服务在行业内的影响力不断提升另外随着行业竞争加剧和政策法规逐渐完善现代化综合性医院集团将逐步崛起采用整体运营品牌统一专业分工的管理方式进行机构扩张和优化提高行业门槛因此未来三博脑科想要在该行业保持领先地位还需要不断提升综合实力和管理水平请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7新股研究-IPO专题竞争对手天坛医院华山医院华西医院中国人民解放军总医院宣武医院4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为396129万股发行后总股本为158451529万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年4月17日开始进行询价并于2023年4月19日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额500亿元募投项目落地后将推动业务规模快速增长全面提升公司的综合竞争实力建设项目包括1湖南三博脑科医院项目2三博脑科信息化建设项目3补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1湖南三博脑科医院项目721595030000002三博脑科信息化建设项目7010007010003补充流动资金12990001299000合计92159505000000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业Q83卫生近一个月截至2023年4月14日静态市盈率为5710倍三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团选择爱尔眼科300015SZ通策医疗600763SH康宁医院2120HK康华医疗3689HK作为可比公司截至2023年4月14日可比公司对应2021年PELYR为7683倍对应20222023和2024年Wind一致预测PE分别为7000倍5379倍和4171倍均剔除港股上市企业表3可比公司财务数据及估值情况20212019-PEPEPEPE总市值2021年2019-2021年营收规归母净2021年股价代码简称净利润模利润营收复202120222023E2024E元复合增亿元亿元亿合增速倍倍倍倍速元300015SZ爱尔眼科1500123232254298095457784589845592217553090600763SH通策医疗278170321162320582162174861378440910127592120HK康宁医院12970442278-12311791---78912103689HK康华医疗197109401012696821053--643220平均7683700053794171301293SZ三博脑科11370775642281请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7新股研究-IPO专题数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年4月14日收盘价康华医疗2022年PE采用业绩快报净利润值计算其余公司2022年2023年和2024年PE均采用wind一致预期计算股价单位为股票所在市场交易货币营收净利率规模及总市值单位为人民币6风险提示1医疗服务价格下降的风险公司下属医院的基本医疗服务执行医保定价部分医疗服务具有自主定价权从新医改的趋势看基本医疗服务中的药品医用耗材和检验等检查项目的价格将逐步降低公司所处的神经外科医疗服务子行业以诊疗和手术为主要收入来源所受上述政策影响有限但若未来政策变化导致基本医疗服务价格下降或市场竞争激烈导致公司自主定价的医疗服务价格下调公司将面临盈利能力下降的风险2原材料供应的风险公司及其下属医院的原材料主要为药品耗材及易耗品等均从第三方供应商采购公司无法保证该等供应产品均不存在瑕疵如果供应商提供的产品存在严重质量缺陷公司可能会遭受责任追究或负面报道会对公司的品牌声誉造成不良影响另外药品及耗材的供应因生产厂家或供应商原因有短缺甚至中断的可能直接影响临床诊疗进而影响公司经营业绩请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分