公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件，凭借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力，与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系。公司产品品类持续扩张，在大客户体内份额持续提升；同时公司在汽车连接器领域积极向Tier-1转型，深度绑定行业龙头比亚迪。公司直接受益于发展AI对算力需求的拉动，通讯连接器业务增长有望超预期，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司专注连接器及连接器组件，客户质量极为优质。公司成立于2003年，专注于通讯连接器组件和汽车连接器组件，依靠精密模具设计开发、产品制造一体化综合服务的竞争优势。公司通讯连接器应用于通信基站、服务器等大型数据存储及交换设备，具体产品主要为高速背板连接器组件和I/O连接器组件，包括精密结构件和壳体（CAGE）等。客户主要为安费诺、莫仕和中航光电等全球一线巨头；公司汽车连接器供应哈尔巴克、莫仕、泰科等知名汽车电子提供商，最终应用于大众、宝马等国际知名汽车品牌。同时公司致力于打造比亚迪标杆客户，向Tier-1转型。
　　盈利质量优异，注重研发投入。受益于公司产品精密化程度高及定制化程度高，公司盈利能力保持较高水平，2020、2021及2022年前三季度毛利率分别为37.3%、34.8%、35.6%，净利率分别为20.33%、19.26%、20.74%，ROE分别为14.3%、14.2%、15.9%。公司注重研发投入，2020、2021及2022年前三季度研发费用率分别为7.8%、6.5%、7.2%，为期间费用中最主要的组成部分。截至2022年前三季度，公司已获得109项专利，其中国内授权发明专利34项，实用新型授权专利75项。同时公司多项在研项目处于研发阶段，用于新能源汽车、I/O连接器、背板连接器等领域，研发成果持续转化推动公司长远发展。
　　服务器连接器品类升级，大客户份额持续提升。服务器高速率下游应用场景的增加，对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求。由于传输速率的提升加速了连接器发热程度，因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率，散热器自供比例不断提升节约原材料成本，使得全球通胀不利背景下毛利率稳中有升。同时品类扩张推动公司在大客户内份额持续提升。公司积极扩产匹配下游需求，新募集项目投产后预计新增通讯连接器产能6.2亿，其中CAGE与WAFER连接器占比分别为95%与5%。随着公司品类扩张与产能扩充，预计公司通讯连接器业务有望维持高速增长。
　　汽车连接器向Tier-1转型，拓展产品矩阵同时拓展客户群体。公司汽车业务板块以控制器、线束连接器、高压连接器为重点，2021年实现0.76亿元收入。公司重点打造比亚迪作为标杆客户，目前与比亚迪的供货包括电子锁、电动水泵一系列、电控单元、高压铜排母排等产品，单车价值量持续提升。同时公司客户资源持续增加，除比亚迪外拓展出菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源、亿纬锂能等优质客户。公司新募投项目达产后预计贡献3.7亿产值，其中高压连接器、电控连接器、电动水泵连接器及高压互锁连接器占比分别为40%、30%、27%、3%。受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升，预计公司汽车连接器产品有望保持高速增长。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别1.68亿元/2.51亿元/3.60亿元，对应增速为54%/49%/44%，对应PE分别为38.9X/26.1X/18.1X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：大客户需求不及预期、毛利率下滑风险、汽车连接器毛利率下滑风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年04月16日鼎通科技688668SH增持首次TMT及中小盘通信服务器连接器小巨人供应优质海外客户受益AI浪潮目标估值NA当前股价661元公司专注于研发生产销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件凭基础数据借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力与国际连接器巨头总股本万股厂商建立长期稳固的合作关系公司产品品类持续扩张在大客户体内份额持9884已上市流通股万股3323续提升同时公司在汽车连接器领域积极向Tier-1转型深度绑定行业龙头比总市值亿元65亚迪公司直接受益于发展AI对算力需求的拉动通讯连接器业务增长有望超流通市值亿元22预期首次覆盖给予增持评级每股净资产MRQ92ROETTM175公司专注连接器及连接器组件客户质量极为优质公司成立于2003年专资产负债率257注于通讯连接器组件和汽车连接器组件依靠精密模具设计开发产品制造主要股东东莞市鼎宏骏盛投资有限公主要股东持股比例3959司一体化综合服务的竞争优势公司通讯连接器应用于通信基站服务器等大型数据存储及交换设备具体产品主要为高速背板连接器组件和IO连接器股价表现组件包括精密结构件和壳体CAGE等客户主要为安费诺莫仕和中航1m6m12m光电等全球一线巨头公司汽车连接器供应哈尔巴克莫仕泰科等知名汽绝对表现10-1150车电子提供商最终应用于大众宝马等国际知名汽车品牌同时公司致力相对表现7-1752于打造比亚迪标杆客户向Tier-1转型鼎通科技沪深300100盈利质量优异注重研发投入受益于公司产品精密化程度高及定制化程度80高公司盈利能力保持较高水平及年前三季度毛利率分6020202021202240别为373348356净利率分别为203319262074200ROE分别为143142159公司注重研发投入20202021及-20年前三季度研发费用率分别为为期间费用中最主-402022786572Apr22Aug22Nov22Mar23要的组成部分截至2022年前三季度公司已获得109项专利其中国内资料来源公司数据招商证券授权发明专利34项实用新型授权专利75项同时公司多项在研项目处于相关报告研发阶段用于新能源汽车连接器背板连接器等领域研发成果持续IO转化推动公司长远发展梁程加S1090522060001服务器连接器品类升级大客户份额持续提升服务器高速率下游应用场景liangchengjiacmschinacomcn的增加对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求由于鄢凡S1090511060002传输速率的提升加速了连接器发热程度因此需要通过加装散热器实现更高yanfancmschinacomcn的散热效率散热器自供比例不断提升节约原材料成本使得全球通胀不利刘浩天研究助理背景下毛利率稳中有升同时品类扩张推动公司在大客户内份额持续提升liuhaotiancmschinacomcn公司积极扩产匹配下游需求新募集项目投产后预计新增通讯连接器产能62亿其中CAGE与WAFER连接器占比分别为95与5随着公司品类扩张与产能扩充预计公司通讯连接器业务有望维持高速增长汽车连接器向Tier-1转型拓展产品矩阵同时拓展客户群体公司汽车业务板块以控制器线束连接器高压连接器为重点2021年实现076亿元收入公司重点打造比亚迪作为标杆客户目前与比亚迪的供货包括电子锁电动水泵一系列电控单元高压铜排母排等产品单车价值量持续提升同时公司客户资源持续增加除比亚迪外拓展出菲尼克斯电气南都电源蜂巢能源亿纬锂能等优质客户公司新募投项目达产后预计贡献37亿产值其中高压连接器电控连接器电动水泵连接器及高压互锁连接器占比分别为4030273受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升预计公司汽车连接器产品有望保持高速增长敬请阅读末页的重要说明公司深度报告投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别168亿元251亿元360亿元对应增速为544944对应PE分别为389X261X181X首次覆盖给予增持评级风险提示大客户需求不及预期毛利率下滑风险汽车连接器毛利率下滑风险原材料价格上涨风险限售股解禁风险财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元35856883912411805同比增长5559484845营业利润百万元76120187280403同比增长3057564944归母净利润百万元73109168251360同比增长3550544944每股收益元074111170253365PE898597389261181PB8981685645资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一深耕通讯连接器服务器连接器品类持续拓展61通信连接器组件起家深耕高速传输能力62公司发展历程及治理81发展历程深耕连接器多年产品力持续提升82创始人持股比例高员工持股提升激励93业绩高速增长盈利能力极强94注重研发投入形成技术壁垒105在手订单饱满募集资金扩充产能11二服务器连接器品类扩张驱动高速增长持续向高速率方向升级121产业链上游组件格局相对分散中游整件格局相对集中122服务器连接器品类升级加装散热器提升EMI和热性能143品类持续向高速率方向扩张头部客户内占比份额提升164产能高速扩张匹配下游需求17三汽车连接器转型Tier-1有望形成业务第二支点181围绕比亚迪打造标杆性客户拓展产品矩阵同时拓展客户群体182积极拓展汽车类客户产能扩充积极应对19四投资建议21五风险提示22图表目录图12018-2021年公司营业收入情况单位亿元8图22018-2021年公司营业收入分产品占比8图32018-2021年各业务毛利率8图4公司发展历程9图5公司股权结构图9图62018-2022Q3公司营收和净利润情况10图72018-2022Q3公司销售毛利率净利率情况10图8公司营运能力优秀10图92019-2022Q3公司研发投入与研发费用率11敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图10连接器产业链13图112020年全球连接器下游应用领域产值占比13图12全球通信连接器市场规模及预测情况14图13中国通信连接器市场规模及预测情况14图14一种具有蜂窝状散热结构的连接器的制作方法14图15SFP连接器散热器光纤外壳14图16公司原材料平均采购价格15图17公司通信连接器组件毛利率15图181x6通讯连接器壳体15图192x3通讯连接器壳体15图202018-2022年H1铜价变化16图21公司原材料成本占比未有大幅提升16图222017-2021年公司通讯连接器组件营收亿元16图232017-2021年安费诺贡献收入及比例17图242017-2021年中航光电贡献收入及比例17图25公司通讯连接器业务客户资源17图26通讯连接器项目预计营收利润单位亿元18图27通讯连接器项目满产营收结构18图28公司汽车连接器组件营业收入及增速19图29供应比亚迪产品品类19图30公司汽车连接器业务客户资源20图31汽车连接器项目效益预测21图32汽车连接器项目收入构成21图33鼎通科技历史PEBand22图34鼎通科技历史PBBand22表1公司连接器产品梳理6表2汽车连接器组件梳理7表3精密模具梳理7表4模具零件梳理7表52021年限制性股票激励计划业绩考核安排9表6公司核心技术及具体应用10敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告表7公司在研项目及具体应用11表82020年IPO募资新建产能项目12表92022年募资新建产能项目12表10通信连接器种类12表11高速通讯连接器项目产值情况17表12汽车连接器核心技术19表13汽车连接器项目产值情况20表14收入结构预测21表15估值对比表22附财务预测表23敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告一深耕通讯连接器服务器连接器品类持续拓展1通信连接器组件起家深耕高速传输能力公司专注连接器及连接器组件以精密模具能力著称公司成立于2003年2020年12月18日科创板上市专注于通讯连接器组件和汽车连接器组件依靠精密模具设计开发产品制造一体化综合服务的竞争优势2017年收购河南鼎润的100股权并聚焦通讯及汽车连接器组件的生产加工和销售拥有31项发明专利和75项国家实用新型专利先后通过了ISO90012015质量管理体系认证ISO140012015质量管理体系认证IATF169492016汽车管理系统认证基于端子双触点接触高屏蔽性高速连接器和车载多用型矩形连接器被认定为广东省高新技术产品通讯连接器及组件产品应用于服务器交换机等大型数据存储及交换设备公司生产的通讯连接器组件主要是高速背板连接器组件和IO连接器组件主要包括精密结构件和壳体CAGE等是通讯连接器模块重要的组成部分客户群体集中主要为安费诺莫仕和中航光电等连接器模组制造厂商供应over-molding高速通讯连接器及11到28的OSFP-CAGE产品经客户集成为通讯连接器模组并配套供应华为中兴通讯和爱立信等通讯设备生产商汽车连接器组件产品供应知名哈尔巴克莫仕泰科等知名汽车电子提供商最终应用于大众宝马等国际知名汽车品牌表1公司连接器产品梳理产品系列产品图片产品特征产品功能精密结构件信号PIN全自动高速冲压成用作高速背板连接器和IO连接器型屏蔽层二次注塑成型等高速通讯连接器模块的核心传输尺寸微小高精度信号PIN组件冲压公差控制在0005mm注塑过程信号PIN变形程度控制在002mm以内精密结构件尺寸微小结构复杂高精起绝缘屏蔽保护固定和引导作细度采用一次注塑成型用通讯连接器壳壳体经分步高速冲压组装搭载IO连接器模块体CAGE焊接等工序工序复杂屏蔽信号干扰固定散热插脚使用3D鱼眼设计免焊设计并满足保持力要求具有1xM2xM多种规格具备良好屏蔽功能加装散热器资料来源招股说明书招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告表2汽车连接器组件梳理产品图片产品特征产品功能信号PIN全自动高速冲压成型通常阳性接触件和阴性接触件插一次注塑成型合完成电连接抗震动抗冲击具备出色的机械性能传导性能和环境适应性一次注塑成型绝缘屏蔽保护固定和引导抗震动抗冲击资料来源招股说明书招商证券表3精密模具梳理产品系列产品图片产品功能应用场景冲压模具加工连接器组件中的精密生产和加工通讯连接器和接触件产品模具精度可达汽车连接器组件0003mm注塑模具用于连接器信号PIN上精准生产和加工通讯连接器和注塑和胶壳的一次注塑成汽车连接器组件型资料来源招股说明书招商证券表4模具零件梳理产品系列产品图片产品功能边块在模具中挤压前后模仁使前后模仁的基准边保持在同一基准点上冲头利用开模动作使冲子冲穿料带形成设计的胚料尺寸使模具零件能够按垂直于开合模方向或与开合模方向成一定角度滑动刀口与冲头配合使用使模具零件能够按垂直于开合模方向或与开合模方向成一定角度滑动使冲子冲穿料带形成设计的胚料尺寸资料来源招股说明书招商证券整体营收高速增长通讯连接器板块维持高速增长鼎通科技深耕连接器领域十余年主要收入由通讯连接器及汽车连接器构成2021年公司通讯连接器实现营业收入达415亿元同比增长273占公司总营业收入的7299是公司最主要的业务敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图12018-2021年公司营业收入情况单位亿元图22018-2021年公司营业收入分产品占比通讯连接器组件汽车连接器组件精密模具通讯连接器组件汽车连接器组件精密模具模具及配件其他业务模具及配件其他业务51004803602401200020182019202020212018201920202021资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券产品精密程度高毛利率水平维持较高水平2018-2021年公司通讯连接器精密结构件汽车连接器组件精密模具和模具及配件毛利率均处于25以上2021年通讯连接器组件毛利率为3676同比提升2pct其中连接器壳体CAGE毛利率为3513同比提升1375pct系市场对CAGE产品需求旺盛公司不断提升通讯连接器CAGE中部件散热器的自供比例等因素新能源汽车连接器及其组件毛利率下降系开发新产品前期投入较高随着交付规模扩大预计毛利率有望提升图32018-2021年各业务毛利率通讯连接器组件汽车连接器组件精密模具65605550454035302018201920202021资料来源公司公告招商证券2公司发展历程及治理1发展历程深耕连接器多年产品力持续提升深耕连接器领域形成通讯汽车双驱动公司成立于2003年位于广东省东莞市2008年成立河南省鼎润科技实业有限公司从事通讯连接器组件汽车连接器组件的生产和加工2017年收购河南鼎润100股权2020年于科创板上市敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图4公司发展历程资料来源公司官网招商证券2创始人持股比例高增加员工持股提升激励公司控股股东为鼎宏骏盛罗宏霞王成海夫妇为实际控制人其中董事长王成海直接持有37的股份董事长夫人罗宏霞直接持有587的股份并通过鼎宏骏盛新余鼎为新余鼎宏间接持股王总与罗总夫妻二人商议为一致行动人公司拥有两家全资子公司其中河南省鼎润科技实业有限公司的业务性质为通讯连接器组件汽车连接器组件的生产和加工图5公司股权结构图资料来源公司公告招商证券2021年公司实施限制性股票激励计划提出高增长目标激励对象包括董事高管人员及核心技术人员在内的25名本次限制性股票激励计划分为三个归属期其中第一第二和第三个归属期对应的考核年度分别在2021年2022年和2023业绩考核以2020年度净利润为基数目标值分别为当年净利润增长率不低于50110和173该股票激励计划有利于健全公司长效激励机制吸引和留住优秀人才充分调动公司员工的积极性表52021年限制性股票激励计划业绩考核安排归属期对应考核年度业绩考核目标目标值触发值第一个归属期2021以2020年度净利润为基数5040第二个归属期2022202120222023年净利润增长率11088第三个归属期2023173138资料来源公司公告招商证券3业绩高速增长盈利能力极强2022年前三季度实现营收658亿元同比增长6009归母净利润136亿元同比增长52802018-2021年公司营收CAGR达4045归母净利润CAGR达3332公司2021年实现营收568亿元同比增长5876归母净利润109亿元同比增长5039受益于通讯连接器及组件市场需求不断增长公司营收和净利润保持较高敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告增速图62018-2022Q3公司营收和净利润情况营业收入亿元归母净利润亿元营业收入同比增速-右轴归母净利润同比增速-右轴7706605504403302201100020182019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告招商证券2018-2022年前三季度公司毛利率均超过30高速通讯连接器及其组件需要按照客户需求进行生产且结构复杂精度要求较高毛利率在行业中维持在较高水平2022年前三季度毛利率为35642021年毛利率为3477同比下降122pct系原材料价格上涨所致2021年公司经营活动现金净额044亿元同比增长12倍主要原因是销售商品提供劳务收到的现金增加公司2022年前三季度经营活动现金流净额063亿元应收账款周转率265次应付账款周转率307次公司现金流较充裕存货周转较快账龄较短营运能力优秀图72018-2022Q3公司销售毛利率净利率情况图8公司营运能力优秀销售毛利率销售净利率经营活动现金流净额亿元存货周转率次-右轴应收账款周转率次-右轴50433943754537311440347735643508353300625223323312252033192620740415201021505100020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券4注重研发投入形成技术壁垒重视通讯连接器和汽车连接器的技术储备与创新拥有精密模具设计开发技术等多项核心技术连接器生产工艺的精细化专业化程度高连接器关键技术指标包括产品尺寸加工公差产品结构复杂程度和质量稳定性等目前主要由客户根据应用场景进行设计因此不同客户不同连接器品类之间技术指标存在较大的差异公司建设了涵盖产品设计核心工艺精密模具开发和制造产品精密加工和技术检测全流程的技术体系表6公司核心技术及具体应用技术名称具体应用精密模具设计开发技术通讯连接器和汽车连接器精密模具开发微型印刷电路板连接器信号PIN冲压成型技术微型印刷电路板连接器信号PIN冲压成型高速IO连接器插脚3D冲压成型技术高速IO连接器壳体冲压成型全自动卷对卷式信号PIN注塑成型技术通讯连接器信号PIN注塑成型汽车连接器全自动信号PIN埋入技术汽车连接器信号PIN注塑成型自动裁切抓取注塑及检测一体化化技术汽车连接器注塑成型敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告技术名称具体应用10Gbytes高速集成网络连接器模组技术10Gbytes高速集成网络连接器模组产品设计及生产资料来源公司公告招商证券2022年前三季度公司研发投入4759万元目前以拥有109项专利公司高度重视知识产权管理截至2022年9月30日公司及其子公司已获得109项专利其中国内授权发明专利34项实用新型授权专利75项同时为巩固竞争优势公司持续加大研发投入2022年前三季度研发投入为4759万元占当期营业收入的723同比增长10228主要原因是公司新增多个在研发项目加大引入研发人员和提高研发人员薪酬目前公司拥有新能源汽车新型导电母排技术研发等众多在研项目图92019-2022Q3公司研发投入与研发费用率研发投入万元研发费用率5000804000753000702000651000600552019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告招商证券表7公司在研项目及具体应用在研项目名称进展或阶段性成果具体应用前景高压屏蔽互锁连接器研发阶段新能源汽车电池管理模组水冷板研发阶段新能源汽车新能源汽车高压连接器研发阶段新能源汽车采集线束连接器组件研发打样新能源汽车线束新能源汽车新型高低超导母排技术研发打样新能源汽车动力连接新能源汽车新型导电母排技术改进中新能源汽车动力连接新能源汽车超低温超导母排技术PIN冲压成型技术改进中新能源汽车动力连接新能源汽车智能电子锁改进中新能源汽车新能源汽车复合铜排改进中新能源汽车多接口屏蔽壳体组件连接器研发阶段通讯IO连接器插座壳体连接器工艺流程已获客户认可通讯IO连接器高速传输微矩形电连接器研发打样通讯IO连接器母端弯式线束组件改进中新能源汽车高速通讯插针插孔部件连接器改进中背板连接器多芯圆形连接器改进中通讯IO连接器服务器散热器性能测试通信服务器资料来源公司公告招商证券5在手订单饱满募集资金扩充产能2020年12月公司首发募资445亿元用于连接器生产基地与研发中心建设项目其中391亿元用于连接器生产基地建设项目位于河南省信阳市平桥区建设期2年计划用地76万平方米该项目达产后预计将新增年产330万件高速通讯连接器相当于82158万个通讯连接器组件和2124万件汽车连接器相当于18216万个汽车连接器组件产能预计实现年新增销售收入581亿元税后投资内部收益率为2626由公司子公司河南鼎润实施建设同时投资054亿元用于研发中心建设项目建设期2年由鼎通精密作为实施主体旨在提高生产技术水平改进工艺流程降低新产品快速投放所带来的生产成本的以及提升盈利水平目前首发募投项目建设已完成的厂房部敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告分已进行投产其他部分将随着客户需求逐步投入机器设备等截至2022年H1连接器生产基地建设项目投入进度已达7461将进一步释放公司产能满足业务扩展的需求研发中心投入进度达6028表82020年IPO募资新建产能项目项目名称投资金额IRR实施主体连接器生产基地建设项目391亿元2626河南省鼎润科技实业有限公研发中心建设项目054亿元东莞市鼎通精密科技股份有司合计445亿元限公司资料来源公司公告招商证券2022年4月公司发布定增计划拟投资8亿元用于高速通讯连接器组件生产建设项目新能源汽车连接器生产建设项目以及补充流动资金其中388亿元用于高速通讯连接器组件生产建设项目建设期30个月预计将新增年产4770万个高速通讯连接器组件产能年均新增营业收入621亿元税后投资内部收益率为1886投资252亿元于新能源汽车连接器生产建设项目拟在河南省信阳市平桥区工业园实施预计将新增年产2490万件新能源汽车连接器产能年均新增营业收入366亿元税后投资内部收益率1572高速通讯连接器组件与新能源汽车连接器生产建设项目均由河南鼎润实施建设另外投资16亿元用于补充流动资金表92022年募资新建产能项目项目名称投资金额IRR实施主体高速通讯连接器组件生产建426亿元1886河南省鼎润科技实业有限公新能源汽车连接器生产建设设项目267亿元1572河南省鼎润科技实业有限公司补充流动资金项目160亿元司合计853亿元资料来源公司公告招商证券为扩展海外市场2022年7月19日公司公告拟800万美元自有资金投资新设立马来西亚全资子公司其主营业务为高速通讯连接器新能源汽车连接器精密模具及模具零件的研发生产和销售二服务器连接器品类扩张驱动高速增长持续向高速率方向升级1产业链上游组件格局相对分散中游整件格局相对集中配套服务器交换机等数通设备通信连接器种类丰富连接器是连接电气端子以形成电路的耦合装置配套通信终端整体架构发挥功能基本结构由接触件绝缘体外壳附件构成接触件主要由磷铜黄铜紫铜等铜材构成避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退外壳由PALCP等塑胶材料构成电镀材料由镀金镀锡镀镍和镀银等金属材料构成通信连接器主要包括光纤连接器和电连接器件广泛应用于航空航天国防等电连接器是连接两个有源器件的器件用于传输电流或信号移动通信基础设施中的基站基站控制器移动交换网络都将用到大量多种规格的连接器包括射频连接器电源连接器背板连接器PCB连接器光模块连接器等表10通信连接器种类连接器种类功能应用领域多线电缆连型DB型连接器包括DB-9DB-15DB-25连接器连接串口设DB25连接器是目前微机与线路接口接器备及并口电缆DIX连接器使用滑扣来实现连接DIN连接器的常用器件DIX连接器常用于连接有不同的针以及针的排列形式粗缆以太网DIN连接器常用于Macintosh和AppleTalk网络连接双绞线连接RJ11连接器是电话线类连接器支持2线和4线RJ45连接RJ11常用于于用户电话线接入RJ45器器是插孔式标准8位模块化接口体积比RJ11连接器较大连接器常用于网络中连接双绞线并且支持8线具有较高的共模抑制能力敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告连接器种类功能应用领域同轴电缆连型T连接头用于连接同轴电缆和BNC连接器BNC连接器是电缆网段粗缆以太网中常使用N接器BayoNette卡口式桶型连接器终端器用于电缆内部有一个型连接器精心选择的匹配网络电缆特性的电阻且必须接地射频同轴连螺纹连接型包括APC-7NTNCSMASMCL27L16安装接在电缆或仪器上应用于民用接器L12L8L6等射频同轴连接器可靠性高屏蔽效果好卡军用电子等口连接型包括BNCCQ9Q6等射频同轴连接器连接方便快捷直插推连接型包括SMBSSMBMCX等结构简单紧凑体积小易于小型化资料来源扬州精诚招商证券公司作为连接器零部件供应商处于通讯连接器产业链上游经过多年积累已与安费诺中航光电莫仕等行业知名的连接器厂商建立了长期合作关系随着AI推进进程加快高速率数通设备需求提升其市场需求将持续增加且对性能要求更高产业链下游通信汽车消费电子医疗等行业集中度逐步提高通信与汽车领域产品与技术不断更新迭代因此连接器厂商需要不断进行技术创新以满足客户需求随着对电子元件供应商的资质审定标准不断提高对电子元件供应商的产品品质研发实力服务水平交货期限等都提出了更高的要求诸如泰科电子安费诺莫仕和安波福等国际知名连接器厂商市场份额逐步提高产业链上游连接器组件厂商格局相对分散中游连接器整件厂商格局相对集中连接器下游应用广泛根据BishopAssociate数据2020年连接器下游应用中产值排前五名分别是汽车2255通信2308消费电子1332工业123轨道交通693通信和汽车领域产值最大2020年总产值分别达14479亿美元和14146亿美元其中通信领域需求同比增长15图10连接器产业链图112020年全球连接器下游应用领域产值占比通信汽车消费电子工业控制轨道交通其他22237122313资料来源瑞可达招股说明书招商证券资料来源BishopAssociates招商证券全球及我国通信连接器市场规模基本保持增长态势根据BishopAssociates数据全球连接器市场规模从2010年458亿美元增长至2021年780亿美元下游通信汽车军工防务等应用领域的市场需求以及产品技术的持续迭代推动全球连接器市场规模不断扩大根据BishopAssociates数据预计2025年全球中国通信连接器市场规模将分别达到215亿美元和9557亿美元2019-2025年中国通讯连接器占全球通讯连接器市场规模比例将从4392提升至4447敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图12全球通信连接器市场规模及预测情况图13中国通信连接器市场规模及预测情况资料来源BishopAssociates招商证券资料来源BishopAssociates招商证券2服务器连接器品类升级加装散热器提升EMI和热性能服务器交换机等下游应用场景的增加对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求随着插拔式IO数据速率提高需要有效限制光纤收发器产生的EMI辐射和热量通常通过EMI抑制工具来完成如使用金属薄板壳体或压铸外壳连接器壳体作用1端子间的电气绝缘2固定端子的几何位置利于插入和尺寸稳定3为端子提供机械保护和支撑4将端子从应用环境中隔离开来减少对腐蚀的敏感对连接器传输速率和稳定性的要i去是连接器在有限空间内布局更多的传输线路以实现更快的传输速率使得连接器产品精细化程度进一步提升另一方面由于传输速率的提升加速了连接器发热程度因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率散热器安装在通讯连接器壳体上使通讯连接器在信号高速传输过程中保证温度维持在一定的较低水平而不同产品对散热器的散热性能要求有所差异因此散热器的结构材质款式等差异较大需要依据产品性能要求进行定制目前公司具备优秀的模具设计开发以及精密制造能力使产品能够更好地满足微型化高精密度的要求公司还加大了散热器的自主生产加工进一步降低了散热器的采购成本提升了高速通讯连接器模组的稳定性图14一种具有蜂窝状散热结构的连接器的制作方法图15SFP连接器散热器光纤外壳资料来源X技术招商证券资料来源拓普瑞泰招商证券散热器自供比例不断提升通讯连接器原材料费用占比降低2017-2019年公司采购散热器的平均采购价格分别为454元1202元和2116元散热器平均采购价格逐年提高是由于CAGE产品的复杂程度及传输速率不断提升对于散热效率提出了更高的要求2020年公司对通讯连接器壳体散热器进行研发新增风冷散热器模组散热器热管模组等多个研发项目部分散热器产品成功获得客户认证实现散热器子件自供生产提高毛利率水平2021年公司开展水冷散热器及热管模组研发项目其散热器多模块组合已完成相关技术验证工艺流程得到客户认可同时不断提高CAGE产品其中部件散热器的自供比例进一步提升产品价值量通信连接器组件毛利率维持在高位2021年通讯连接器壳体CAGE毛利率同比提高1375pct高速通讯业务营业收入和净利润都保持较快增长敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告图16公司原材料平均采购价格图17公司通信连接器组件毛利率五金材料元KG散热器元个通讯连接器精密结构件通讯连接器壳体KG外购模具零件元个塑胶材料元60805060403040202010002017201820192020H12018201920202021资料来源招股说明书招商证券资料来源公司公告招商证券以中高端产品为主要方向持续扩充产品品类并提升毛利率公司制造能力优秀生产的通讯连接器组件具有微型化结构复杂高精度的技术特征在冲压等连接器关键生产环节具有优势核心产品升级拉动公司毛利率水平提升公司增加CAGE产品型号和料号从1x1CAGE量产逐渐延伸至1x4CAGE2xNCAGE等产品丰富终端应用场景图181x6通讯连接器壳体图192x3通讯连接器壳体资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券通胀不利影响下公司成本控制能力凸显公司原材料根据材质和用途分为五金材料塑胶材料散热器外购模具零件等其中五金材料主要为铜材塑胶材料主要包括LCPPA和PBT等受全球疫情乌俄战争汇率波动等外部因素影响全球供应结构性偏紧大宗原材料价格大幅上涨铜价从2020年3月最低点376万元吨持续上涨2021年维持在650万元吨以上在铜价持续上涨的压力下公司一方面通过产品拓展改良工艺减少原材料废料提升产品良率等措施完善和细化成本控制体系原材料涨价对公司及子公司河南鼎润的影响是有限的另一方面产业链上下游物流通畅上游供应商交付不受限下游客户的需求仍然旺盛公司积极与客户协商根据市场波动进行产品价格调整及时将原材料成本上涨部分传导至客户端有效地控制公司的成本和费用生产经营情况良好2021年通讯连接器壳体CAGE通讯连接器精密结构件汽车连接器组件精密模具及模具零件的原材料费用占比分别为5237168529845210和3408直接人工分别为2416217835213032和4238敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告图202018-2022年H1铜价变化图21公司原材料成本占比未有大幅提升铜平均价万元吨人工成本占比原材料占比800507507004065060030550205004501040035002018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-220172018201920202021资料来源长江有色市场招商证券资料来源公司年报招商证券3品类持续向高速率方向扩张头部客户内占比份额提升加大对IO连接器接口壳体等高速率产品类型的延伸通讯连接器壳体营收占比不断提升公司坚持大客户优先战略针对客户需求不断纵向扩张业务与丰富产品类型如扩张壳体规格在CAGE产品中加装散热器部件CAGE产品的销售单价也相对提高随着国内外科技巨头和运营商不断加大对新基建的投入公司通讯连接器壳体CAGE产品销量不断增长2021年通讯连接器壳体实现营业收入267亿元同比增长11532占通讯连接器组件营业收入的6434图222017-2021年公司通讯连接器组件营收亿元通讯连接器壳体通讯连接器精密结构件45435325215105020172018201920202021资料来源公司公告招商证券随着公司品类扩张公司在下游客户的销售份额提升公司主要客户为莫仕安费诺中航光电泰科电子哈尔巴克等连接器行业内知名企业客户集中度较高2021年前5大客户销售额达513亿元占全年销售总额9027公司通讯产品料号属于非标定制化通过不断扩张产品料号以丰富对应的应用场景如增加散热器部件预防信号屏蔽增加EMI产品等提升产品价值量并拉动盈利水平安费诺贡献收入由2017年038亿元提升至2021年224亿元占其营业成本比例由038提升至224中航光电贡献收入由2017年015亿元提升至2021年119亿元占其营业成本比例由031提升至111受益于品类扩张公司与莫仕安费诺中航以及泰科的合作不断加深敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告图232017-2021年安费诺贡献收入及比例图242017-2021年中航光电贡献收入及比例安费诺贡献收入亿元占安费诺营业成本中航光电贡献收入亿元占中航光电营业成本250051401604120142000410012031501003080080210006002060400405001010200200000000002017201820192020202120172018201920202021资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券4产能高速扩张匹配下游需求公司在通讯连接器领域积累了丰富行业经验及优质的下游客户资源主要客户为莫仕安费诺中航光电等国际知名的连接器厂商经客户集成其他功能件后形成通讯连接器模组或连接器系统并最终使用在华为中兴通讯爱立信烽火浪潮思科腾讯阿里巴巴三星日立锐捷诺基亚亚马逊等终端客户的产品中2019202020212022年前三季度公司对前五名客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为852391659027和8932客户集中度较高图25公司通讯连接器业务客户资源资料来源公司公告招商证券扩充高速通讯连接器组件产能应对增量客户订单公司定增拟投资388亿用于高速通讯连接器产能扩充该项目拟新增1X1CAGE2X1CAGE通讯连接器壳体及通讯连接器精密结构件WAFER项目建设期25年预计满产后各项产品产值分别为46亿元13亿元和03亿元预计年均新增营业收入62万元新增净利润107亿元各产品贡献利润分别为74432063和494税后投资内部收益率为1886表11高速通讯连接器项目产值情况T330T460T51001X1CAGE产值万元141392799646193产能万个年55811161860单价元2534250924832X1CAGE产值万元3919775912803产能万个年51310261710单价元764756749敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告T330T460T5100WAFER连接器产值万元9390418593068产能万个年3607201200单价元261258256总产值亿元193862毛利率321031293326净利率172916121730净利润亿元033061107资料来源公司公告招商证券图26通讯连接器项目预计营收利润单位亿元图27通讯连接器项目满产营收结构营业收入净利润1X1CAGE2X1CAGEWAFER连接器762626249652063843192111110061037440T3T4T5T6T7资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券三汽车连接器转型Tier-1有望形成业务第二支点1围绕比亚迪打造标杆性客户拓展产品矩阵同时拓展客户群体公司汽车连接器及其组件业务从Tier2向Tier1转变不断加深与比亚迪等客户的合作公司生产的汽车连接器及其组件产品则要求抗震动抗冲击具备出色的机械性能电气性能环境适应性及安全功能公司汽车业务板块以控制器线束连接器高压连接器为重点增加相应辅助工艺和性能测试设备如组装焊接等工艺并对其进行电阻耐压等测试目前主要应用于大众宝马福特吉利北汽奇瑞等国内外汽车品牌2021年汽车连接器及其组件实现了759368万元收入较上年同期增长6710高压连接器主要用于新能源汽车高压大电流回路将电池包的能量通过不同的电气回路输送到整车系统各部件电动水泵连接器能以液冷的方式对新能源汽车电池包电机电控进行温度控制与传统机械水泵相比电动水泵具有结构紧凑安装方便控制灵活性能可靠功耗低效率高等优点电控连接器可替代传统的制动主缸真空泵ESPABS具备防抱死驱动打滑动态稳定控制等各项安全功能同时具备高集成性轻量化以及更高效能量回收等特征充电口电子锁连接器主要用于新能源汽车交流充电口其优异的内部齿轮结构快速方便的止转功能能够防止交流充电枪在新能源汽车充电时自动脱落从而为新能源汽车充电提供安全保障敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图28公司汽车连接器组件营业收入及增速图29供应比亚迪产品品类汽车连接器组件营收亿元同比增长0880077006605005400430032002100100-102018201920202021资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券掌握多项汽车连接器核心技术多品类开发产品随着新能源汽车渗透率不断提升高压连接器电子水泵电控连接器充电口电子锁等新能源汽车核心零部件市场规模有望实现高速增长电控连接器作为一款高度集成的onebox集成系统在新能源汽车搭载线控制动的情况下将迎来良好的发展前景新能源汽车在充电过程中需要传输高电压大电流为确保新能源汽车充电的安全性和可靠性防止交流充电枪在新能源汽车充电时自动脱落每台新能源汽车均需配备一个充电口电子锁表12汽车连接器核心技术核心技术名称工艺参数及精度应用领域汽车连接器精密模具设精密冲压模具整体加工精度可达0003mm模具零件加工精度可达汽车连接器精密模具计开发技术0001mm开发汽车连接器全自动信号将带扣位的信号PIN完全埋入到塑胶体内信号PIN不存在松脱或接汽车连接器信号PINPIN埋入技术触不良的情况保证汽车连接器产品的稳定性与安全性的注塑成型工艺自动裁切抓取注塑及摆放位置精准度可控制在002mm以内具有精度高速度快误差汽车连接器注塑成型检测一体化技术小的特点工艺资料来源公司公告招商证券2积极拓展汽车类客户产能扩充积极应对以终端汽车厂商和PACK厂商为主进一步开拓新客户新产品公司是汽车电子类产品提供商哈尔巴克莫仕泰科电子的供应商同时正从二级供应商逐渐转变为一级供应商目前已与比亚迪菲尼克斯电气PHOENIXCONTACT南都电源蜂巢能源亿纬锂能等建立合作随着碳中和的政策落实汽车电子化比例的不断提升新能源汽车渗透率不断提高2021年公司已向Tier1供应商转变并将继续加大对客户群体的开拓制定合理有效的考核机制建立一支稳定而强有力的销售队伍匹配相关研发人员新增工艺加强工艺能力丰富工艺路线多品类开发开拓更多产品线敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告图30公司汽车连接器业务客户资源资料来源公司公告招商证券扩充新能源汽车连接器组件产能应对增量客户订单公司定增拟投资252亿用于新能源汽车连接器产能扩充该项目拟新增电动水泵连接器电控连接器高压连接器和充电口电子锁连接器项目建设期为25年预计满产后各项产品产值分别为9729万元11070万元1457280万元和120750万元预计年均新增营业收入为3657930万元年均新增净利润514760万元各产品贡献利润分别为266030263984和330税后投资内部收益率为1572表13汽车连接器项目产值情况T330T480T5100电动水泵连接器产值万元291977839729产能万件年45120150单价元648664866486电控连接器产值万元3321885611070产能万件年81216270单价元41元41元41元高压连接器产值万元43721165814573产能万件年57615361920单价元759759759充电口电子锁产值万元3629661209产能万件年45120150单价元805805元805元总产值亿元112937毛利率278429393022净利率136714631484净利润亿元015043054资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明20