公司通信业务虽面临行业整体需求放缓，但公司有望凭借新料号、新客户等措施保障稳步增长趋势。新能源汽车业务产品及客户拓展持续超预期，重点客户比亚迪交付顺利，批产产品数量持续提升，2023年有望迎来全面放量之年。鉴于海外数通领域需求放缓，公司通信产品老料号增速预计承压，我们下调公司2022-2024年净利润预测至1.68/2.45/3.27亿元（原预测为1.94/2.84/3.89亿元，下调幅度为13%/14%/16%）；结合考虑定增新增股本对EPS稀释效应，下调2022-2024年EPS预测至1.69/2.47/3.31元（原预测为2.28/3.34/4.57元）。给予公司2023年35倍目标PE，下调目标价至88元（原值为120元），维持“买入”评级。
　　▍全年业绩略低于预期，通信业务收入增速放缓、疫情等因素致2022Q4增速放缓。2023年1月12日，公司发布2022年全年业绩预告。公司预计2022年实现营收8.39亿元（YoY+47.70%），归母净利润1.68亿元（YoY+53.90%）。若不考虑股权支付费用影响，预计实现归母净利润1.81亿元（YoY+58.60%）。其中，单2022Q4预计实现营收1.81亿元（YoY+16.06%），归母净利润0.32亿元（YoY+35.93%）。我们预计2022Q4业绩增速放缓一方面受疫情等因素影响，部分客户订单交付延期；另一方面，海外云计算、数通领域等需求下行亦使得公司高速通讯连接器业务增速有所放缓。展望2023年，我们对公司维持40%以上业绩增速仍保有充分信心：1.新料号、新客户拓展可抵消通信业务部分老料号增速放缓压力；2.河南基地、马来西亚基地新增产能释放；3.新能车业务进入全面放量阶段；4、疫情对产品交付、通信及新能车下游客户需求等方面的不利影响预计在2023年改善。
　　▍通信连接器行业需求放缓，新客户&新料号为2023年增长助力。公司通讯连接器零组件业务全面绑定全球TOP3连接器巨头，在大客户体系内仍有较大成长空间：1）纵向挖掘老客户新产品，老产品横向导入新客户。以cage系列产品为例，在莫仕cage系列产品保持稳定增长的基础上，安费诺cage系列产品逐步放量，同时也成功进入泰科cage系列供应商名录，后续有望接替放量；产品亦持续迭代升级，单品价值量及毛利率稳步提升。如cage产品类型由1X1规格逐渐增加至2X6，结构件等产品类型由56GB/s速率逐步向112GB/s速率延伸。2）马来西亚子公司有望成为公司拓展海外通信客户桥头堡。公司于2022Q3设立马来西亚子公司，目前厂房装修、设备进驻有序进行中，预计2023Q2初可投产。公司精密制造能力出色，且具备多年服务外资客户经验，后续有望以马来工厂为依托，拓展泰科、安费诺等大客户海外业务。
　　▍新能源汽车客户稳步拓展，2023年有望全面放量。新能源汽车业务方面，公司已实现从汽车Tier2的角色向Tier1的逐步转变，新能源汽车客户拓展进度持续超预期。在2022Q2开启批产交付后，新上量的批产项目持续增加，重点客户比亚迪交付顺利。展望后续，公司有望持续加深与比亚迪合作，同时持续拓展包括自主品牌及新势力等车企、pack厂等相关客户；同时，公司亦持续推进包括高压连接器模组、车载高速连接器、精密结构件、电池管理模组水冷板等在内的其余产品品类的研发储备工作（2022年前三季度研发投入YoY+127.83%），后续有望陆续通过客户认证，2023年全面放量确定性较强。
　　▍风险因素：新品种开发得到客户认证通过或慢于预期；海外5G建设推进或不及预期。
　　▍投资建议：鉴于海外数通领域需求放缓，公司通信产品老料号增速预计承压，我们下调公司2022-2024年净利润预测至1.68/2.45/3.27亿元（原预测为1.94/2.84/3.89亿元，下调幅度分别为13%/14%/16%）；结合考虑定增新增股本对EPS稀释效应，下调公司2022-2024年EPS预测至1.69/2.47/3.31元（原预测为2.28/3.34/4.57元）。展望后续，公司通信业务虽面临行业整体需求放缓，但公司有望凭借新料号、新客户等措施保障稳步增长趋势。新能源汽车业务产品及客户拓展持续超预期，重点客户比亚迪交付顺利，批产产品数量持续提升，2023年有望迎来全面放量之年。同行业可比公司瑞可达、永贵电器、维峰电子2023E平均估值约为30xPE，平均PEG约0.86。考虑到公司新能源车业务在2023年将开启全面放量，我们预计公司2022-2024年业绩复合增速仍在40%以上（预计其2022-2024年营收、净利润CAGR分别为42%、44%），给予公司2023年35倍目标PE（PEG约0.80），下调目标价至88元（原值为120元），维持“买入”评级。

研究报告全文：通信增速承压新能车业务开启全面放量鼎通科技688668SH2022年业绩预告点评2023116中信证券研究部核心观点公司通信业务虽面临行业整体需求放缓但公司有望凭借新料号新客户等措施保障稳步增长趋势新能源汽车业务产品及客户拓展持续超预期重点客户比亚迪交付顺利批产产品数量持续提升2023年有望迎来全面放量之年鉴于海外数通领域需求放缓公司通信产品老料号增速预计承压我们下调公司2022-2024年净利润预测至168245327亿元原预测为194284389亿元下调幅度为131416结合考虑定增新增股本对EPS稀释效应刘易下调2022-2024年EPS预测至169247331元原预测为228334457主题策略首席分析元给予公司2023年35倍目标PE下调目标价至88元原值为120元师维持买入评级S1010520090002全年业绩略低于预期通信业务收入增速放缓疫情等因素致2022Q4增速放缓2023年1月12日公司发布2022年全年业绩预告公司预计2022年实现营收839亿元YoY4770归母净利润168亿元YoY5390若不考虑股权支付费用影响预计实现归母净利润181亿元YoY5860其中单2022Q4预计实现营收181亿元YoY1606归母净利润032亿元YoY3593我们预计2022Q4业绩增速放缓一方面受疫情等因素影田鹏响部分客户订单交付延期另一方面海外云计算数通领域等需求下行亦主题策略分析师使得公司高速通讯连接器业务增速有所放缓展望2023年我们对公司维持S101052101000340以上业绩增速仍保有充分信心1新料号新客户拓展可抵消通信业务部分老料号增速放缓压力2河南基地马来西亚基地新增产能释放3新能车业务进入全面放量阶段4疫情对产品交付通信及新能车下游客户需求等方面的不利影响预计在2023年改善通信连接器行业需求放缓新客户新料号为2023年增长助力公司通讯连接器零组件业务全面绑定全球TOP3连接器巨头在大客户体系内仍有较大成长空间1纵向挖掘老客户新产品老产品横向导入新客户以cage系列产品王涛为例在莫仕cage系列产品保持稳定增长的基础上安费诺cage系列产品逐主题策略分析师步放量同时也成功进入泰科系列供应商名录后续有望接替放量产品S1010521060002cage亦持续迭代升级单品价值量及毛利率稳步提升如cage产品类型由1X1规格逐渐增加至2X6结构件等产品类型由56GBs速率逐步向112GBs速率延伸2马来西亚子公司有望成为公司拓展海外通信客户桥头堡公司于2022Q3设立马来西亚子公司目前厂房装修设备进驻有序进行中预计2023Q2初可投产公司精密制造能力出色且具备多年服务外资客户经验后续有望以马来工厂为依托拓展泰科安费诺等大客户海外业务王丹新能源汽车客户稳步拓展2023年有望全面放量新能源汽车业务方面公司主题策略分析师已实现从汽车Tier2的角色向Tier1的逐步转变新能源汽车客户拓展进度持续S1010521110002超预期在2022Q2开启批产交付后新上量的批产项目持续增加重点客户鼎通科技688668SH比亚迪交付顺利展望后续公司有望持续加深与比亚迪合作同时持续拓展包括自主品牌及新势力等车企pack厂等相关客户同时公司亦持续推进包评级买入维持当前价6022元括高压连接器模组车载高速连接器精密结构件电池管理模组水冷板等在目标价8800元内的其余产品品类的研发储备工作2022年前三季度研发投入YoY12783总股本99百万股后续有望陆续通过客户认证2023年全面放量确定性较强流通股本33百万股总市值60亿元风险因素新品种开发得到客户认证通过或慢于预期海外5G建设推进或不及近三月日均成交额54百万元预期周最高最低价元529709439投资建议鉴于海外数通领域需求放缓公司通信产品老料号增速预计承压近1月绝对涨幅-731我们下调公司年净利润预测至亿元原预测为近6月绝对涨幅-25002022-2024168245327近月绝对涨幅194284389亿元下调幅度分别为131416结合考虑定增新增股12-070证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明鼎通科技年业绩预告点评688668SH20222023116本对EPS稀释效应下调公司2022-2024年EPS预测至169247331元原预测为228334457元展望后续公司通信业务虽面临行业整体需求放缓但公司有望凭借新料号新客户等措施保障稳步增长趋势新能源汽车业务产品及客户拓展持续超预期重点客户比亚迪交付顺利批产产品数量持续提升2023年有望迎来全面放量之年同行业可比公司瑞可达永贵电器维峰电子2023E平均估值约为30xPE平均PEG约086考虑到公司新能源车业务在2023年将开启全面放量我们预计公司2022-2024年业绩复合增速仍在40以上预计其2022-2024年营收净利润CAGR分别为4244给予公司2023年35倍目标PEPEG约080下调目标价至88元原值为120元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元35856883912011622营业收入增长率YoY546588477432351净利润百万元73109168245327净利润增长率YoY348504531460338每股收益EPS基本元074111169247331毛利率373348359350344净资产收益率ROE9913698129152每股净资产元743815172719242181PE814543356244182PB8174353128PS166105715037EVEBITDA597403304212152资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023113请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鼎通科技年业绩预告点评688668SH20222023116利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入35856883912011622货币资金6842693561398营业成本2243705377801065存货98178233339462毛利率373348359350344应收账款120202296424574税金及附加3581014其他流动资产355223225228230销售费用6581115流动资产641644144815531664销售费用率1709090909固定资产151251385514830管理费用1935456071长期股权投资00000管理费用率5262545044无形资产4645454545财务费用1081411其他长期资产40717112151财务费用率0400-09-11-07非流动资产237366501680925研发费用28376382102资产总计8781010194922332589研发费用率7865756863短期借款3516000投资收益01000应付账款59124177258353EBITDA100148196282392其他流动负债2233334249营业利润率21342107220722562245流动负债116173211300403营业利润76120185271364长期借款00000营业外收入66565其他长期负债2831313131营业外支出13222非流动性负债2831313131利润总额82122189275368负债合计144204242331434所得税913213040股本8585999999所得税率112107112110110资本公积484489126112611261少数股东损益00000归属于母公司所734806170719022156归属于母公司股有者权益合计73109168245327东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计203193200204202734806170719022156负债股东权益总8781010194922332589计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润73109168245327增长率折旧和摊销1725152134营业收入546588477432351营运资金的变化-89-96-103-153-180营业利润302568546464344其他经营现金流35-6-11-6净利润348504531460338经营现金流合计34474102176利润率资本支出-63-146-150-200-280毛利率373348359350344投资收益01000EBITDAMargin280261234235241其他投资现金流-321138223净利率203193200204202投资现金流合计-384-7-148-197-277回报率权益变化379078500净资产收益率9913698129152负债变化25-19-1600总资产收益率8310886110126股利支出0-43-51-50-73其他其他融资现金流-2-281411资产负债率164202124148167融资现金流合计401-63726-36-63现金及现金等价所得税率11210711211011021-26652-132-164股利支付率物净增加额585467300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5