事件：4月27日，公司发布2022年报，全年实现营业收入100.20亿元/同比+7.15%，归母净利润4.86亿元/同比+0.9%，扣非归母净利润4.49亿元/同比+2.34%；单四季度实现营业收入24.47亿元/同比+4.1%，归母净利润1.28亿元/同比-39.07%，扣非归母净利润1.12亿元/同比4.13%，符合预期。
　　扰动下同店表现良好，门店端持续整合。1）全年外部扰动频发，其中Q4客流受到较大影响，门店正常经营存较大阻碍，但公司同店仍表现良好，作为区域零售龙头经营韧性持续显现；2）报告期内，公司维持稳健展店，同时加快旧店改造，持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，全年新开门店91家，关闭到期、表现不佳的门店132家，已开业门店合计3561家，另完成旧店改造400家，有效助力门店经营；甘肃红旗亦持续扩张，截至期末共有门店98家，同比净增加7家，2023年伴随扰动逐步出清，门店拓展步伐预计有所加速。
　　毛利率略有下滑，费用端有所优化。1）全年公司毛利率为29.06%/同比-0.61pct，其中单四季度为28.30%/同比-1.13pct，或受四季度客流扰动以及产品品类结构变化影响；2）从费用端看，报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为22.28%/1.46%/0.66%，同比分别0.83pct/+0.15pct/-0.11pct，整体期间费用率下降0.7pct至24.5%。
　　投资收益有所下滑，主业净利润增长显著。报告期内，公司实现归母净利润4.86亿元/同比+0.90%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670万元/同比-27.15%，主要受新网相应普惠政策，大力减费让利影响，扣除新网等投资收益，公司实现主业归母净利润3.89亿元/同比+11.58%，表现亮眼。
　　投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2022年外部扰动下公司经营稳健，主业利润水平有所优化，伴随复苏进一步落地，公司经营有望持续改善。我们预计2023-2025年公司归母净利润约5.37亿元/5.44亿元/5.69亿元，EPS分别为0.39/0.40/0.42元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月15日红旗连锁002697SZ经营效率有所优化主业盈利能力增强事件4月27日公司发布2022年报全年实现营业收入10020亿元买入维持同比715归母净利润486亿元同比09扣非归母净利润449股票信息亿元同比234单四季度实现营业收入2447亿元同比41归行业一般零售母净利润128亿元同比-3907扣非归母净利润112亿元同比-前次评级买入413符合预期4月14日收盘价元603扰动下同店表现良好门店端持续整合1全年外部扰动频发其中Q4总市值百万元820080客流受到较大影响门店正常经营存较大阻碍但公司同店仍表现良好总股本百万股136000作为区域零售龙头经营韧性持续显现2报告期内公司维持稳健展店其中自由流通股7924同时加快旧店改造持续对门店进行提档升级优化门店管理水平和服务30日日均成交量百万股1549意识全年新开门店91家关闭到期表现不佳的门店132家已开业股价走势门店合计3561家另完成旧店改造400家有效助力门店经营甘肃红旗亦持续扩张截至期末共有门店98家同比净增加7家2023年伴随红旗连锁沪深300扰动逐步出清门店拓展步伐预计有所加速18毛利率略有下滑费用端有所优化1全年公司毛利率为2906同比9其中单四季度为同比或受四季度客流扰动-061pct2830-113pct0以及产品品类结构变化影响2从费用端看报告期内公司销售费用率管理费用率财务费用率为2228146066同比分别--9083pct015pct-011pct整体期间费用率下降07pct至245-182022-042022-082022-122023-04投资收益有所下滑主业净利润增长显著报告期内公司实现归母净利润486亿元同比090其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益作者9670万元同比-2715主要受新网相应普惠政策大力减费让利影响扣除新网等投资收益公司实现主业归母净利润389亿元同比分析师杜玥莹1158表现亮眼执业证书编号S0680520080008邮箱duyueyinggszqcom投资建议公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头在展店日销毛相关研究利率上多维度具备增长性2022年外部扰动下公司经营稳健主业利润水平有所优化伴随复苏进一步落地公司经营有望持续改善我们预计1红旗连锁002697SZ门店持续整合主业利润2023-2025年公司归母净利润约537亿元544亿元569亿元EPS分表现良好2022-10-20别为039040042元股维持买入评级2红旗连锁002697SZ同店优于同行主业利润稳健增长2022-08-11风险提示电商分流影响远超预期人力租金成本大幅提升行业竞争3红旗连锁002697SZ门店继续调整同店稳健明显加剧业绩符合预期2022-04-14财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元935110020106211115211598增长率yoy3372605040归母净利润百万元481486537544569增长率yoy-47091061347EPS最新摊薄元股035036039040042净资产收益率130117131123120PE倍173172155154147倍PB2320201918资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35294509483842144289营业收入935110020106211115211598现金1241207644916401014营业成本65777108750978748177应收票据及应收账款656520590773营业税金及附加5051586164其他应收款83849493101营业费用21612233240625212627预付账款128149145164158管理费用123147149156162存货16641909186620922018研发费用00000其他流动资产347225225225225财务费用7266000非流动资产39963683377738783964资产减值损失00000长期投资887984117713591546其他收益4534000固定资产11631109110710881052公允价值变动收益00000无形资产20616710035-34投资净收益142105111100102其他非流动资产17401424139313971400资产处置收益01000资产总计75258192861580938253营业利润554555610640670流动负债29173345383229792807营业外收入34000短期借款00117300营业外支出64000应付票据及应付账款13091551139217041532利润总额551556610640670其他流动负债16081795126712751274所得税70707396100非流动负债924697697697697净利润481486537544569长期借款00000少数股东损益-10000其他非流动负债924697697697697归属母公司净利润481486537544569负债合计38424042452936763503EBITDA680650747758749少数股东权益00000EPS元035036039040042股本13601360136013601360资本公积4444444444主要财务比率留存收益22802747328438284397会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益36844151408644174749成长能力负债和股东权益75258192861580938253营业收入3372605040营业利润-3902994947归属于母公司净利润-47091061347获利能力毛利率297291293294295现金流量表百万元净利率5148514949会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE130117131123120经营活动现金流10361471-15482692-286ROIC87809010798净利润481486537544569偿债能力折旧摊销167157139114119资产负债率510493526454424财务费用7266000净负债比率66-205347-214-67投资损失-142-105-111-100-102流动比率1213131415营运资金变动-88212-21132133-873速动比率0607070707其他经营现金流547655000营运能力投资活动现金流-40848-122-115-103总资产周转率1413131314资本支出12857-99-81-101应收账款周转率13321538100250300长期投资-30090-193-182-187应付账款周转率5250515151其他投资现金流-580194-415-378-391每股指标元筹资活动现金流-1384-691-1129-213-237每股收益最新摊薄035036039040042短期借款-5020000每股经营现金流最新摊薄076108-114198-021长期借款00000每股净资产最新摊薄271305300325349普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE173172155154147其他筹资现金流-882-691-1129-213-237PB2320201918现金净增加额-756827-27992363-626EVEBITDA12211212895104资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明