22年营收/归母净利同比+7.2%/+0.9%，维持“增持”评级
　　4月7日，公司公布2022年报。2022年，公司实现营收100.2亿元，同比+7.2%；实现归母净利4.9亿元，同比+0.9%，基本符合Wind一致预期的5.0亿元；实现扣非归母净利4.5亿元，同比+2.3%，利润增速低于收入增速主要系新网银行投资收益下滑和政府补贴减少所致。扣除投资收益的影响，2022年主营净利为3.9亿元，同比+11.6%，主要得益于门店调整提升单店盈利能力。考虑到公司进行老店改造和拓新店，但投资收益具有不确定性，我们调整了23-24年的盈利预测并新增了25年的预测，我们预计公司23-24年归母净利分别为5.4、5.8亿元（前值5.7、6.1亿元），预计25年归母净利达6.2亿元。参考可比公司Wind一致预期23年34xPE，考虑到省内业务调整、新网银行业绩波动，我们给予公司23年18xPE，目标价7.20元，维持增持评级。
　　主营收入增长良好得益于门店调整，新网银行等投资收益同比下降
　　公司持续清理短期经营无法改善的门店，并且加快旧店升级改造。2022年，公司净关店41家（新开门店91家，关闭门店132家），老店改造400家（21年改造193家）。截至2022年底，公司共有门店3561家，其中，四川/甘肃分别3463/98家。公司2022年投资新网银行和甘肃红旗实现投资收益0.97亿元，同比-27.2%。其中，新网银行投资收益为1.02亿元，同比-25.8%，主要系新网银行小微信贷增长较快，资产规模扩大，按照较高比例计提拨备所致。除去投资收益的影响，2022年主营净利润为3.9亿元，同比+11.6%。
　　毛利率略有下滑主因服务收入占比下降，期间费用率有所优化
　　2022年/Q4公司毛利率为29.1%/28.3%，同比-0.61pct/-1.1pct，我们认为主要系服务收入占比下降所致。期间费用率为24.4%，同比-0.8pct。其中，销售费用率为22.3%，同比-0.83pct，其中，人工费率、使用权资产折旧&租金及物管费率受益于门店运营效率提升而分别-0.3pct、-0.6pct，广告费率由于公司加大促销力度提升了0.2pct；管理费用率为1.5%，同比+0.15pct，主要系员工薪酬增加所致。
　　深耕四川的便利店龙头，拓新店+老店升级持续推进
　　公司作为区域便利店龙头，凭借着规模优势、高效的供应链和成熟的门店运营能力，已构筑深厚的竞争壁垒。展望2023年，我们认为随着持续进行新店拓展和老店改造升级，公司营收有望继续保持稳健增长。
　　风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行

研究报告全文：证券研究报告红旗连锁002697CH门店持续优化主营利润同增116华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年4月09日中国内地零售目标价人民币720研究员林寰宇22年营收归母净利同比7209维持增持评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923884月7日公司公布2022年报2022年公司实现营收1002亿元同比72实现归母净利49亿元同比09基本符合Wind一致预期的研究员张诗宇50亿元实现扣非归母净利45亿元同比23利润增速低于收入增SACNoS0570522080001zhangshiyuhtsccom速主要系新网银行投资收益下滑和政府补贴减少所致扣除投资收益的影SFCNoBSF3088675523993346响2022年主营净利为39亿元同比116主要得益于门店调整提升基本数据单店盈利能力考虑到公司进行老店改造和拓新店但投资收益具有不确定性我们调整了23-24年的盈利预测并新增了25年的预测我们预计公司目标价人民币72023-24年归母净利分别为5458亿元前值5761亿元预计25年收盘价人民币截至4月7日614归母净利达62亿元参考可比公司Wind一致预期23年34xPE考虑到市值人民币百万8350个月平均日成交额人民币百万省内业务调整新网银行业绩波动我们给予公司23年18xPE目标价7206935052周价格范围人民币456-614元维持增持评级BVPS人民币305主营收入增长良好得益于门店调整新网银行等投资收益同比下降股价走势图公司持续清理短期经营无法改善的门店并且加快旧店升级改造2022年红旗连锁公司净关店41家新开门店91家关闭门店132家老店改造400家21人民币相对沪深300年改造193家截至2022年底公司共有门店3561家其中四川甘70011肃分别346398家公司2022年投资新网银行和甘肃红旗实现投资收益6256097亿元同比-272其中新网银行投资收益为102亿元同比-2585501主要系新网银行小微信贷增长较快资产规模扩大按照较高比例计提拨备4754所致除去投资收益的影响2022年主营净利润为39亿元同比1164009Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23毛利率略有下滑主因服务收入占比下降期间费用率有所优化年公司毛利率为同比我们认为资料来源Wind2022Q4291283-061pct-11pct主要系服务收入占比下降所致期间费用率为244同比-08pct其中销售费用率为223同比-083pct其中人工费率使用权资产折旧租金及物管费率受益于门店运营效率提升而分别-03pct-06pct广告费率由于公司加大促销力度提升了02pct管理费用率为15同比015pct主要系员工薪酬增加所致深耕四川的便利店龙头拓新店老店升级持续推进公司作为区域便利店龙头凭借着规模优势高效的供应链和成熟的门店运营能力已构筑深厚的竞争壁垒展望2023年我们认为随着持续进行新店拓展和老店改造升级公司营收有望继续保持稳健增长风险提示便利店行业竞争加剧新网银行经营波动宏观经济下行经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万935110020107501194313063-3297157281110937归属母公司净利润人民币百万4813348567538215814162014-4660901082803666EPS人民币最新摊薄035036040043046ROE13071170131712901256PE倍17351719155214361347PB倍227201204185169EVEBITDA倍430348342299436资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1红旗连锁002697CH主要财务数据图表1公司营业收入图表2公司归母净利亿元亿元120186120营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴1610010051480801246010603408204062042012200004020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司盈利能力图表4公司期间费用率销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率35253020251520151010550020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究可比估值图表5可比公司Wind一致预期PEPE倍公司代码公司简称收盘价元总市值亿元2023E2024E600827CH百联股份1302177481403002419CH天虹股份61713295230603708CH家家悦131797245192平均341275注数据截止至2023年4月7日资料来源Wind华泰研究风险提示便利店行业竞争加剧越来越多零售巨头进驻便利店行业国际便利店龙头加速门店扩张行业资本开支显著增多未来便利店行业竞争激烈程度可能大幅提升新网银行经营波动互联网银行作为新兴物种处于快速发展阶段但是行业相关监管政策不明朗未来发展不确定性高如果新网银行经营波动则会对公司业绩造成影响宏观经济下行宏观经济走势直接影响消费需求的变化若未来经济增速持续放缓影响居民消费信心从而抑制整体消费需求则会对公司业绩造成不利影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2红旗连锁002697CH图表6红旗连锁PE-Bands图表7红旗连锁PB-Bands人民币红旗连锁5x10x人民币红旗连锁16x26x15x20x25x36x46x56x152011158104500104201010201042110102110422101022104201010201042110102110422101022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3红旗连锁002697CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产35294509407043434897营业收入935110020107501194313063现金12412076128513591470营业成本65777108762385019321应收账款64956532780186739597营业税金及附加49705095557462056734其他应收账款8344842295651042011438营业费用21612233241926752913预付账款1285014945166721745318833管理费用1229514669156951731818811存货16641909221123842794财务费用72406593665761576775其他流动资产3470922463234402344023440资产减值损失000000000000000非流动资产39963683409145685032公允价值变动收益000024024024024长期投资8870698377122014671724投资净收益1419310474154701605517110固定投资11631109112311861226营业利润5544355530620216698371374无形资产20648166741041173024288营业外收入297410381363385其他非流动资产17401424164318422039营业外支出632380538517478资产总计75258192816189119929利润总额5510855560618636682971280流动负债29173345334035724059所得税70396993804286889266短期借款000000000000000净利润4807048567538215814162014应付账款13091551183719412202少数股东损益063000000000000其他流动负债16081795150316301858归属母公司净利润4813348567538215814162014非流动负债9244269652734008340093400EBITDA13251416151517081145长期借款000000000000000EPS人民币基本035036040043046其他非流动负债9244269652734008340093400负债合计38424042407444064993主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本13601360136013601360成长能力资本公积43744374437443744374营业收入3297157281110937留存公积22802747325838104400营业利润3870161169800656归属母公司股东权益36844151408845064936归属母公司净利润4660901082803666负债和股东权益75258192816189119929获利能力毛利率29672906290928822865现金流量表净利率514485501487475会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13071170131712901256经营活动现金10361471156015881029ROIC28003553363236953780净利润4807048567538215814162014偿债能力折旧摊销731068299093230107446916资产负债率51054934499249445029财务费用72406593665761576775净负债比率17593649306029412909投资损失1419310474154701605517110流动比率121135122122121营运资金变动8839212321792233524487速动比率058073050050047其他经营现金17441831156157157营运能力投资活动现金4078247521194138976060总资产周转率137127131140139资本支出127535654101735132121应收账款周转率1332215383150001450014300长期投资300009000236702467025670应付账款周转率519497450450450其他投资现金1970140694665110748269每股指标人民币筹资活动现金13846911911581247715815每股收益最新摊薄035036040043046短期借款50225000000000000每股经营现金流最新摊薄076108115117076长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄271305301331363普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍17351719155214361347其他筹资现金881866911911581247715815PB倍227201204185169现金净增加额755548270879149746111050EVEBITDA倍430348342299436资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4红旗连锁002697CH免责声明分析师声明本人林寰宇张诗宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5红旗连锁002697CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇张诗宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6红旗连锁002697CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7