公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入100.2亿/+7.2%，实现归母净利润4.9亿/+0.9%，主业净利润3.9亿/+11.6%。22Q4单季度公司实现营收24.5亿/+4.1%，归母净利润1.3亿/-2.7%。公司2022年主业稳健增长，长期来看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。上调至“强烈推荐”评级。
　　经营稳健，主业净利增长超预期。公司2022年全年实现营业收入100.2亿元/+7.15%，实现归母净利润4.86亿/+0.9%。22Q4单季度公司实现营收24.5亿/+4.1%，归母净利润1.3亿/-2.7%。2022全年，公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670.3万元/-27.2%，下降主要因2022年新网银行惠企利民纾困加大减费让利力度。扣除新网银行等投资收益，2022年公司主营业务净利润3.9亿/+11.6%，主业净利逆势较快增长。
　　各品类收入稳增长，旧店改造持续推进，预计2023年加速拓店。分品类来看，报告期内公司食品收入为48.6亿/+9.3%，占比收入48.5%；烟酒收入为30.8亿/+6.6%，占比收入为30.8%；日用百货收入为14.0亿/+5.0%，占比收入为14.0%，其他业务收入为6.7亿。报告期内公司新开门店91家，旧店改造400家；截至报告期末，公司共有门店3561家。此外，甘肃红旗便利店已开设98家，预计2023年将加速门店拓展步伐。
　　毛利率有所下降，各项费用率平稳。2022年全年公司综合毛利率29.1%，同比-0.6pct。费用方面，2022年全年公司期间费用率为24.4%，同比-0.8pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.3%/1.5%/0.7%，同比-0.8pct/+0.2pct/-0.1pct，基本维持平稳。2022Q4单季度期间费用率为23.9%，同比-0.7pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为22.0%/1.3%/0.7%，同比-1.7pct/+0.9pct/+0.0pct。
　　投资建议：公司2022年主业稳健增长，长期来看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为5.3/6.1/6.8亿，给予23年归母净利润20倍PE，对应目标价7.85元。上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；门店开拓不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月09日红旗连锁002697SZ强烈推荐上调消费品商业主业净利逆势增长预计2023年加速拓店目标估值785元当前股价614元公司发布2022年年报2022年全年实现营业收入1002亿72实现归母净利润49亿09主业净利润39亿11622Q4单季度公司实现营收245基础数据亿41归母净利润13亿-27公司2022年主业稳健增长长期来看总股本万股136000公司在商品服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性同时公司在大成已上市流通股万股107773总市值亿元84都范围及周边市区形成网络布局优势运营效率高品牌认知度强上调至强流通市值亿元66烈推荐评级每股净资产MRQ31ROETTM117经营稳健主业净利增长超预期公司2022年全年实现营业收入1002亿资产负债率493元715实现归母净利润486亿0922Q4单季度公司实现营收245主要股东曹世如亿41归母净利润13亿-272022全年公司投资新网银行及甘肃主要股东持股比例2408红旗实现投资收益96703万元-272下降主要因2022年新网银行惠企股价表现利民纾困加大减费让利力度扣除新网银行等投资收益2022年公司主营业务净利润39亿116主业净利逆势较快增长1m6m12m绝对表现63119各品类收入稳增长旧店改造持续推进预计2023年加速拓店分品类来相对表现42221看报告期内公司食品收入为486亿93占比收入485烟酒收入红旗连锁沪深300为308亿66占比收入为308日用百货收入为140亿50占20比收入为140其他业务收入为67亿报告期内公司新开门店91家10旧店改造400家截至报告期末公司共有门店3561家此外甘肃红旗0便利店已开设98家预计2023年将加速门店拓展步伐-10毛利率有所下降各项费用率平稳2022年全年公司综合毛利率291-20Apr22Jul22Nov22Mar23同比-06pct费用方面2022年全年公司期间费用率为244同比-08pct资料来源公司数据招商证券其中销售管理财务费用率分别为2231507同比-08pct02pct-01pct基本维持平稳2022Q4单季度期间费用率为相关报告239同比-07pct其中销售管理财务费用率分别为22013071红旗连锁002697主业稳健同比-17pct09pct00pct增长经营效率持续提升2022-10-24投资建议公司2022年主业稳健增长长期来看公司在商品服务的差2红旗连锁002697区域网络异化竞争策略下有望提升消费者粘性同时公司在大成都范围及周边市区布局形成主业增长超预期2022-08-14形成了网络布局优势运营效率高品牌认知度强预计公司2023202420253红旗连锁002697营业收入年归母净利润分别为536168亿给予23年归母净利润20倍PE对应稳定增长整体业绩符合预期目标价785元上调至强烈推荐评级2022-04-14风险提示消费复苏不及预期门店开拓不及预期市场竞争加剧丁浙川S1090519070002财务数据与估值dingzhechuancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E李秀敏S1090520070003营业总收入百万元935110020106401162612180lixiumin1cmschinacomcn同比增长37695潘威全研究助理营业利润百万元554555608695765同比增长-40101410panweiquancmschinacomcn归母净利润百万元481486534611675李星馨研究助理同比增长-51101411lixingxincmschinacomcn每股收益元035036039045050PE173172156137124PB2320181615资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35294509474854956183营业总收入935110020106401162612180现金12412076220127483318营业成本65777108755481968574交易性投资300210210210210营业税金及附加505154116122应收票据00000营业费用21612233242626512777应收款项6565535861管理费用123147160174183其它应收款83848998102研发费用00000存货16641909202121922293财务费用726612024其他176164174189198资产减值损失00000非流动资产39963683360935413479公允价值变动收益00000长期股权投资887984984984984其他收益4534343434固定资产1163110910581011967投资收益142106127153183无形资产商誉206167150135122营业利润554555608695765其他17401424141714111406营业外收入34444资产总计75258192835790369662营业外支出64444流动负债29173345297632043339利润总额551556609695765短期借款00000所得税7070758491应付账款13091551164817881870少数股东损益10000预收账款74786892210001047归属于母公司净利润481486534611675其他861927406416422长期负债924697697697697主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他924697697697697年成长率负债合计38424042367339014035营业总收入37695股本13601360136013601360营业利润-40101410资本公积金4444444444归母净利润-51101411留存收益22802747328137314223获利能力少数股东权益00000毛利率297291290295296归属于母公司所有者权益36844151468451355627净利率5148505355负债及权益合计75258192835790369662ROE131117114119120ROIC122112109111111现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率510493439432418经营活动现金流10361471520530542净负债比率7464000000净利润481486534611675流动比率1213161719折旧摊销1671571059892速动比率0608091012财务费用656312024营运能力投资收益142105161187217总资产周转率1212131313营运资金变动480884472616存货周转率4540383938其它1514421应收账款周转率13301540180020902050投资活动现金流40848132157187应付账款周转率5250474847资本支出12857303030每股资料元其他投资280104161187217EPS035036039045050筹资活动现金流1384691527140159每股经营净现金076108038039040借款变动200127852800每股净资产271305344378414普通股增加00000每股股利009000012013015资本公积增加00000估值比率股利分配2151200160183PE173172156137124其他83229412024PB2320181615现金净增加额756827125547571EVEBITDA152155154142131资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3