公司4月8日发布2022年报。2022年实现收入100.20亿元，同比增长7.15%；归母净利润4.86亿元，同比增长0.90%，扣非归母净利润4.49亿元，同比下降2.34%。摊薄EPS0.36元；净资产收益率12.40%，经营性现金流净额14.71亿元。2022年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利4.42元（含税）。
　　简评及投资建议。
　　1.2022年收入增长7.15%，毛利率降0.61pct。公司2022年实现收入100.20亿元，同比增长7.15%，其中4Q2022同比增长4.1%；全年综合毛利率同比减少0.61pct至29.06%，4Q毛利率同比减少1.13pct。
　　（A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长9.33%、6.55%、4.95%，其他业务收入各下降0.21%；食品、日百和烟酒毛利率分别降0.4pct、持平、降0.2pct。
　　（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长5.69%、11.31%、2.53%，收入占比各51.95%、37.38%、3.95%。
　　2.22年门店调优，23年将加速展店。公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造。2022年新开店91家、改造400家，截至2022年末门店总数3561家，此外，甘肃红旗便利店98家。23年将加速展店。我们估计公司22年&1Q23同店约4%，显著优于同业。
　　3.2022年期间费用率降0.8pct，人效稳步提升。全年销售费用率减少0.83pct，管理费用率增加0.15pct，财务费用率减少0.12pct，销售费用率增长主因社保基数上调增加人力成本等；财务费用率主因新租赁准则影响。公司2022年底员工数1.6万人，测算人均工资7.8万元，同比增长9.3%，人效64.5万元/人，同比提升10%，人效已连续七年稳步提升。
　　4．剔除投资收益影响，测算主业净利增长11.58%。费用率优化抵消了毛利率下降，2022年归母净利增长0.90%至4.86亿元，扣非归母净利增长2.34%至4.49亿元。其中新网银行贡献投资收益1.02亿元、甘肃红旗投资亏损538万元，合计贡献投资收益9670万元，同比下降27.15%，主因新网银行坚持“数字普惠”定位，加大减费让利力度，加快小微信贷投放和服务支持，资产规模显著增长并按较高标准计提了准备，1Q23新网银行各项指标全面向好。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利3.89亿，同比增加11.58%，其中4Q主业净利约9000万元，同比下降1%，对应主业净利率3.9%，略降0.1pct。
　　5.经营性现金流大幅增长。全年公司经营性现金流净额14.71亿元，同比增长41.91%；投资性现金流量净额0.48亿元，同比-111.65%；筹资性现金流量净额-6.91亿元，同比下降50.06%。
　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023年将加速展店
　　更新盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润各5.61亿、6.18亿、6.96亿，同比增长15.4%、10.2%、12.7%；主业净利各4.5亿、4.96亿、5.63亿，同比增长17.4%、10.2%、13.4%。公司目前股价对应2023-2025年整体PE各15x、14x、12x，对应主业PE各19x、17x、15x。
　　参考超市同业估值，我们给以2023年4.5亿元主业净利润18-20x PE，对应合理市值区间为81亿-90亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2023年新网银行1.1亿投资收益5-8x PE，对应合理市值区间6亿-9亿元；综合给以公司合理市值区间87亿-99亿，对应合理价格区间为6.36-7.27元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易卖场与超市证券研究报告红旗连锁002697公司年报点评2023年04月09日TableInvestInfo投资评级优于大市维持主业稳健高分红23将年展店加速股票数据TableSummary04TableStockInfo月07日收盘价元614投资要点52周股价波动元445-617总股本流通A股百万股13601078总市值流通市值百万元83506617公司4月8日发布2022年报2022年实现收入10020亿元同比增长715相关研究归母净利润486亿元同比增长090扣非归母净利润449亿元同比下收入增TableReportInfo9主业净利增15同店稳健主降234摊薄EPS036元净资产收益率1240经营性现金流净额1471业释放利润弹性20221023亿元2022年分红预案向全体股东每10股派发现金红利442元含税收入增8主业净利增18门店调优同店稳健20220815简评及投资建议收入增3剔除租赁准则影响净利增3低估值稳增长2022040412022年收入增长715毛利率降061pct公司2022年实现收入10020市场表现亿元同比增长715其中4Q2022同比增长41全年综合毛利率同比减TableQuoteInfo少061pct至29064Q毛利率同比减少113pct红旗连锁海通综指A分品类食品烟酒日百收入各增长933655495其他业1005务收入各下降021食品日百和烟酒毛利率分别降04pct持平降02pct405B分地区成都市区郊县分区和二级市区收入各增长5691131-195253收入占比各51953738395-795-1395222年门店调优23年将加速展店公司持续对门店进行提档升级优化门202242022720221020231店管理水平和服务意识同时加快旧店改造2022年新开店91家改造400沪深300对比1M2M3M家截至2022年末门店总数3561家此外甘肃红旗便利店98家23年将绝对涨幅5985163加速展店我们估计公司22年1Q23同店约4显著优于同业相对涨幅4078127资料来源海通证券研究所32022年期间费用率降08pct人效稳步提升全年销售费用率减少083pct管理费用率增加015pct财务费用率减少012pct销售费用率增长主因社保TableAuthorInfo基数上调增加人力成本等财务费用率主因新租赁准则影响公司2022年底员工数16万人测算人均工资78万元同比增长93人效645万元人同比提升10人效已连续七年稳步提升4剔除投资收益影响测算主业净利增长1158费用率优化抵消了毛利率分析师汪立亭下降2022年归母净利增长090至486亿元扣非归母净利增长234至Tel02123219399449亿元其中新网银行贡献投资收益102亿元甘肃红旗投资亏损538万元Emailwanglthaitongcom合计贡献投资收益9670万元同比下降2715主因新网银行坚持数字普证书S0850511040005惠定位加大减费让利力度加快小微信贷投放和服务支持资产规模显著增长并按较高标准计提了准备1Q23新网银行各项指标全面向好剔除新网银分析师李宏科行和甘肃红旗投资收益影响测算主业净利389亿同比增加1158其中Tel021231541254Q主业净利约9000万元同比下降1对应主业净利率39略降01pctEmaillhk11523haitongcom证书S08505170400025经营性现金流大幅增长全年公司经营性现金流净额1471亿元同比增长联系人毛弘毅4191投资性现金流量净额048亿元同比-11165筹资性现金流量净额-691亿元同比下降5006Tel02123219583主要财务数据及预测Emailmhy13205haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元935110020106341136412224-YoY3372616976净利润百万元481486561618696-YoY-4709154102127全面摊薄EPS元035036041045051毛利率297291292292293净资产收益率131117122121122资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026972维持对公司的判断公司深耕四川已发展成为云平台大数据商品社区服务金融的互联网现代科技连锁企业四川便利超市龙头业态优区域密度高深耕社区做透区域2023年有望享受区域复苏红利稳健扩张省内加密轻资产跨省2015年三次并购2017-18年开店放缓2019-21年维持年均净开店超250家2022年减缓开店节奏步入门店调优阶段老店升级改造后销售额稳步提升2023年将加速展店更新盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润各561亿618亿696亿同比增长154102127主业净利各45亿496亿563亿同比增长174102134公司目前股价对应2023-2025年整体PE各15x14x12x对应主业PE各19x17x15x参考超市同业估值我们给以2023年45亿元主业净利润18-20xPE对应合理市值区间为81亿-90亿元参考银行企业估值同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主给以2023年新网银行11亿投资收益5-8xPE对应合理市值区间6亿-9亿元综合给以公司合理市值区间87亿-99亿对应合理价格区间为636-727元维持优于大市评级风险提示新店培育期拉长的风险区域竞争加剧新网银行投资收益的不确定性表1公司2022分行业收入及毛利率情况收入万元毛利率20212022同比增长20212022变动pct食品44465248612893325732535-038烟酒28941230836865520642047-016日用百货13357114018649526762675001主营业务主营业务毛利率86763793468277324202395151其他业务6747167327-021营业总收入935108100200971529672906132资料来源公司2021-2022年报海通证券研究所表2公司2022费用率拆分情况费用额万元占比收入费用率变动pct2021202220212022销售费用职工薪酬等人工费10538511044111271102-025使用权资产累计折旧5645467285604672068门店租赁及物管费181997227195072-123折旧费88057900094079-015水电费85798938092089-003广告费及业务宣传费等62809464067094027营销网络摊销38423817041038-003装修费31323275033033000周转材料摊销16091003017010-007杂运及劳务费等其他费用38473928041039-002合计21613322327623112228-083管理费用职工薪酬等人工费807310310086103017业务宣传费330715004007004中介机构服务费18962159020022001折旧及摊销费872713009007-002商品损耗308157003002-002办公等其他费用816615009006-003合计1229514669131146015资料来源公司2021-2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026973表3公司分部估值测算市值下限市值上限估值方法预测指标2023E估值下限估值上限亿元亿元零售主业PE净利润亿元45018x20x8190对应PS倍2023E076085新网银行投资收益PE投资收益亿元1105x8x69合理估值区间亿元8799对应每股合理价值元636727资料来源海通证券研究所表4超市行业可比公司估值表倍20230407简称步步高永辉超市家家悦中百集团平均PE倍2023E39467767024533359220795PS倍2023E058031039027039资料来源股价选取日期为202347Wind一致预期海通证券研究所表5银行业可比公司估值表倍20230407简称招商银行平安银行农业银行建设银行浦发银行平均PE倍2023E547454404440417453PS倍2023E229126144175103155资料来源股价选取日期为202347Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026974财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入10020106341136412224每股收益036041045051营业成本7108753480438644每股净资产305338375418毛利率291292292293每股经营现金流108098070077营业税金及附加51555964每股股利044008008008营业税金率05050505价值评估倍营业费用2233237525272691PE1719149013521200营业费用率223223222220PB201182164147管理费用147105117130PS083079073068管理费用率15101011EVEBITDA516570527442EBIT481565618695股息率72141414财务费用66606162盈利能力指标财务费用率07060505毛利率291292292293资产减值损失0000净利润率48535457投资收益105110121133净资产收益率117122121122营业利润555642707796资产回报率59666973营业外收支0000投资回报率79899297利润总额556642707796盈利增长EBITDA1311113310971120营业收入增长率72616976所得税708189100EBIT增长率9317494124有效所得税率126126126126净利润增长率09154102127少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润486561618696资产负债率493457431407流动比率135152168186速动比率073098110126资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062086098114货币资金2076284733334016经营效率指标应收账款及应收票据65717581应收账款周转天数238243241242存货1909165118291942存货周转天数9804800083008200其它流动资产458471488507总资产周转率122126127128流动资产合计4509504057256547固定资产周转率903100211351308长期股权投资984108411641214固定资产110910611001935在建工程0203040无形资产16713610162现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3683343132343033净利润486561618696资产总计8192847189599580少数股东损益0000短期借款0000非现金支出830568479425应付票据及应付账款1551159616751776非经营收益-57-104-121-133预收账款0000营运资金变动212310-2553其它流动负债1795171417261748经营活动现金流147113359511041流动负债合计3345331034003524资产-53-52-38-39长期借款0000投资92-100-80-50其它长期负债697564458373其他8102115127非流动负债合计697564458373投资活动现金流48-50-238负债总计4042387438583898债权募资000-152实收资本1360136013601360股权募资0000归属于母公司所有者权益4151459751005682其他-691-515-463-243少数股东权益0011融资活动现金流-691-515-463-395负债和所有者权益合计8192847189599580现金净流量827771486684备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026975信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst批发和零售贸易行业s社会服务行业李宏科批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客千味央厨特海国际京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井丸美股份力量钻石红旗连锁投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明