事件：锦江酒店公布2022年年报，公司2022年实现营业收入110.08亿元/同比-3.34%，归母净利润1.13亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04亿元/去年同期为-1.19亿元。2022年卢浮集团归母亏损2314万欧元（Q4亏损219万欧元），维也纳酒店贡献归母净利润3.61亿元（Q4归母净利润8398万元），齐程网络贡献利润3096万元（Q4归母净利润567万元）。
　　全年扰动下表现相对稳健，境外显著减亏。1）2022年，公司酒店板块实现收入107.77亿元/同比-3.35%，归母亏损2.00亿元/去年同期基本持平。其中境内实现营业收入72.97亿元/同比-17.65%，实现归母净亏损1372万元；境外实现营业收入4.93亿欧元/同比+63.35%，归母净利润-2632万欧元/同比减亏3179万欧元。食品及餐饮业务合并实现营业收入2.31亿元/同比-7.45%，归属于分部净利润3.13亿元/同比+54.13%，增长主要系杭州肯德基与特许经营方签订的特许经营权限延长导致期末公允价值上升。2）其中，2022Q4，公司酒店板块实现收入28.42亿元/同比-2.79%，其中境内酒店收入18.64亿元/同比17.24%，境外酒店营收9.78亿元/同比+45.63%。四季度外部环境扰动下，境内酒店板块收入有所承压。3）2022年公司成本管控良好，酒店板块营运成本为83.69亿元/同比-0.88%，租金及人员成本有效控制，公司2022年期末员工数2.98万人/同比-10.08%。酒店板块销售费用8.06亿元/同比-10.13%，管理费用14.97亿元/+1.36%，基本持平。销售费用率同比-0.61pct至7.48%；管理费用率同比+0.57pct至13.89%。
　　2022Q4扰动下展店表现稳健，中端拓店领先。1）2022年全年，公司新开业酒店1328家，开业退出酒店380家，开业转筹建酒店1家，净增加947家。其中直营店减少85家、加盟店增加1032家。其中2022Q4，公司新开酒店383，开业退出酒店74家，净增加酒店309家，截至2022年共开业酒店11560家。2）截至2022年，公司Pipeline酒店数为4395家，其中境内4312家/境外53家，储备店支撑长期门店扩张。3）中端品牌强势拓店，经济型亦有所展店。2022Q4，中端酒店净开业269家，经济型酒店净开业40家。分品牌来看，经济型酒店中IU/白玉兰/派分别净开店23/17/10家，7天净关店6家。中端品牌中维也纳为主力品牌、净开店109家，希岸/麗枫/喆啡/欢朋分别净增加门店16/58/16/15家。
　　2022Q4境内中端表现更好，境外延续复苏、但入住率仍有缺口。1）境内：结构升级下价格表现稳健，入住率承压。Q4外部环境扰动，锦江境内Blended RevPAR 102.8元/同比23.2%、恢复至2019年66.3%（华住、首旅境内，ADR 221.3元/同比+2.78%，OCC 46.5%/同比-15.7pct。其中经济型酒店RevPAR 61.9元/同比-27.1%，恢复至2019年56.8%；中端酒店RevPAR 122.8元/同比-24.2%，恢复至2019年62.1%。2）境外：复苏趋势加速。2022Q4，锦江境外Blended RevPAR为39.48欧元/同比+33.6%、恢复至2019年同期109.0%，延续复苏态势。ADR 64.94欧元/同比+16.2%，OCC 60.8%/同比+7.91pct，同比2019年-2.22pct，入住率仍有缺口。
　　投资建议：2022年，公司完成对于品牌矩阵的梳理，发展优势品牌，提升品牌价值。会员进一步发展，会员数达到1.82亿人，同时约定收购齐程科技65%股权，会员直销有望进一步推进。2023年1月以来，国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，锦江酒店的境内酒店经营显著复苏，1/2月份整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%/115%。全年来看，公司预计全年新开门店数量为1200家，新增签约酒店数量2000家。预计于2023年度实现营业收入137-143亿元，比上年度增长25%-30%。后续五一、暑期等旺季下，有超预期可能。长期来看，看好公司作为酒店行业龙头，提质增效，有望享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润为15.49/22.45/26.47亿元，EPS为1.45/2.10/2.47元，维持公司目标价69元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费需求疲软；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月15日锦江酒店600754SH业绩符合预期2023年预计修复向好事件锦江酒店公布2022年年报公司2022年实现营业收入11008亿元同比-334买入维持归母净利润113亿元同比1867扣非归母净利润-204亿元去年同期为-119亿元2022年卢浮集团归母亏损2314万欧元Q4亏损219万欧元维也纳酒店贡献归母净利股票信息润361亿元Q4归母净利润8398万元齐程网络贡献利润3096万元Q4归母净利润行业酒店餐饮567万元前次评级买入全年扰动下表现相对稳健境外显著减亏12022年公司酒店板块实现收入10777亿元同比-335归母亏损200亿元去年同期基本持平其中境内实现营业收入7297亿4月13日收盘价元5958元同比-1765实现归母净亏损1372万元境外实现营业收入493亿欧元同比总市值百万元63753236335归母净利润-2632万欧元同比减亏3179万欧元食品及餐饮业务合并实现营业总股本百万股107004收入231亿元同比-745归属于分部净利润313亿元同比5413增长主要系杭其中自由流通股州肯德基与特许经营方签订的特许经营权限延长导致期末公允价值上升2其中2022Q48542公司酒店板块实现收入2842亿元同比-279其中境内酒店收入1864亿元同比-30日日均成交量百万股5671724境外酒店营收978亿元同比4563四季度外部环境扰动下境内酒店板块股价走势收入有所承压32022年公司成本管控良好酒店板块营运成本为8369亿元同比-088租金及人员成本有效控制公司2022年期末员工数298万人同比-1008酒店板块销售费用806亿元同比-1013管理费用1497亿元136基本持平销售费用率同锦江酒店沪深300比-061pct至748管理费用率同比057pct至1389272022Q4扰动下展店表现稳健中端拓店领先12022年全年公司新开业酒店1328家18开业退出酒店380家开业转筹建酒店1家净增加947家其中直营店减少85家加盟店增加1032家其中2022Q4公司新开酒店383开业退出酒店74家净增加酒店3099家截至2022年共开业酒店11560家2截至2022年公司Pipeline酒店数为4395家0其中境内4312家境外53家储备店支撑长期门店扩张3中端品牌强势拓店经济型-9亦有所展店2022Q4中端酒店净开业269家经济型酒店净开业40家分品牌来看经济型酒店中IU白玉兰派分别净开店231710家7天净关店6家中端品牌中维也纳为-18主力品牌净开店109家希岸麗枫喆啡欢朋分别净增加门店16581615家2022-042022-082022-122023-042022Q4境内中端表现更好境外延续复苏但入住率仍有缺口1境内结构升级下价格表现稳健入住率承压Q4外部环境扰动锦江境内BlendedRevPAR1028元同比-作者232恢复至2019年663华住首旅境内ADR2213元同比278OCC465同比-157pct其中经济型酒店RevPAR619元同比-271恢复至2019年568中分析师杜玥莹端酒店RevPAR1228元同比-242恢复至2019年6212境外复苏趋势加速执业证书编号2022Q4锦江境外BlendedRevPAR为3948欧元同比336恢复至2019年同期S06805200800081090延续复苏态势ADR6494欧元同比162OCC608同比791pct同比邮箱duyueyinggszqcom年入住率仍有缺口2019-222pct相关研究投资建议2022年公司完成对于品牌矩阵的梳理发展优势品牌提升品牌价值会员进一步发展会员数达到182亿人同时约定收购齐程科技65股权会员直销有望进一1锦江酒店600754SH境内环比改善拓店稳健步推进2023年1月以来国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放境内酒店市场信心境外延续强势复苏2022-10-31逐步恢复锦江酒店的境内酒店经营显著复苏12月份整体平均RevPAR已分别恢复至2锦江酒店600754SH海外加速复苏拟发GDR2019年同期的88115全年来看公司预计全年新开门店数量为1200家新增签约酒店数量2000家预计于2023年度实现营业收入137-143亿元比上年度增长25-于瑞交所上市2022-09-0130后续五一暑期等旺季下有超预期可能长期来看看好公司作为酒店行业龙头3锦江酒店600754SH境内稳步扩张境外继续提质增效有望享受行业复苏及格局改善红利我们预计公司2023-2025年归母净利润为恢复2022-04-30154922452647亿元EPS为145210247元维持公司目标价69元维持买入评级风险提示1消费需求疲软2市场竞争加剧3扩张不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1133911008152341703618467增长率yoy146-2938611884归母净利润百万元101113154922452647增长率yoy-8712812650449179EPS最新摊薄元股0101145210247净资产收益率171490112116PE倍62505541412824倍PB3838353127资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月13日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产960010463105511119212479营业收入1133911008152341703618467现金64336915709979749435营业成本74587364100221073511440应收票据及应收账款1552185412181621841营业税金及附加124128132132132其他应收款718831976387887营业费用887776122512851392预付账款108151532193560管理费用23212348205022582448存货7768130327160研发费用1812000其他流动资产712643597690597财务费用5404758797104非流动资产3866336968378173718036058资产减值损失-2-4444长期投资6374773191627其他收益410111000固定资产51254918657667846775公允价值变动收益-57201000无形资产67086851666664826297投资净收益224172240350460其他非流动资产2619324722242562375222980资产处置收益21115000资产总计4826347431483684837248537营业利润577462195328753406流动负债1226211811135461417514721营业外收入5873264264264短期借款869149149149149营业外支出3140444444应付票据及应付账款10731315539553416099利润总额605495217330953626其他流动负债1032010346800286868473所得税305250492718846非流动负债186651847016055130539892净利润299245168123772780长期借款7994805856432641-520少数股东损益199132132132132其他非流动负债1067110412104121041210412归属母公司净利润101113154922452647负债合计3092730281296012722824614EBITDA21161852326342034661少数股东权益725577709841973EPS元009011145210247股本10701070107010701070资本公积1257112503125031250312503主要财务比率留存收益29793032380548906132会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1661216573180582030322950成长能力负债和股东权益4826347431483684837248537营业收入146-2938611884营业利润1079-2003231472185归属于母公司净利润-8712812650449179获利能力毛利率342331342370381现金流量表百万元净利率0910102132143会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE171490112116经营活动现金流20692238826041764397ROIC1210486777净利润299245168123772780偿债能力折旧摊销11241024106611891253资产负债率641638612563507财务费用5404758797104净负债比率102796253729366投资损失-224-172-240-350-460流动比率0809080808营运资金变动-975-3035666863720速动比率0708070708其他经营现金流1304968000营运能力投资活动现金流-3986232-1674-201329总资产周转率0302030404资本支出5786611067-597-911应收账款周转率8665100120150长期投资-29659158157156应付账款周转率5262302020其他投资现金流-34371552-450-642-427每股指标元筹资活动现金流935-3558-6402-3099-3264每股收益最新摊薄009011145210247短期借款-147-720000每股经营现金流最新摊薄193209772390411长期借款-654664-2415-3003-3160每股净资产最新摊薄15521549168818972145普通股增加1120000估值比率资本公积增加4705-68000PE62505541406280238其他筹资现金流2810-2834-3988-97-104PB3838353127现金净增加额-1023-10751838751461EVEBITDA384430225166140资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月13日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用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