事件：
　　锦江酒店发布2022年报：2022年公司实现营收110.08亿元/-3.44%，归母净利润1.13亿元/+18.67%，扣非后归母净利润-2.04亿元；非经常性损益3.17亿主要来自于交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价值变动损益（2.0亿元）。2022Q4公司实现营收29.13亿/-2.6%，归母净利润7159万元，扣非后归母净亏损8462万元/去年同期为亏损7737万元。公司拟每10股派发现金股利（含税）人民币0.60元。
　　点评：
　　疫情反复，业绩承压。收入端：2022年公司实现营收110.08亿元/-3.44%，其中酒店107.77亿元/-3.35%，食品餐饮2.31亿元/-7.45%；酒店板块内，境内业务72.97亿元/-17.65%，境外业务34.80亿元/+52.02%。前期加盟服务收入4.46亿元/-45.07%；持续加盟及劳务派遣服务收入35.40亿元/-0.25%。利润端：2022年公司实现归母净利润1.13亿元/+18.67%（对比2019年-89.6%），其中境内酒店净亏损1372万元，境外酒店归母净亏损2632万欧元（1.9亿元人民币），食品餐饮净利润3.1亿元/+54.1%（主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致）。
　　2022Q4境内经营数据同比下滑，境外RevPAR恢复至19年同期109%。境内酒店：全口径RevPAR为102.81/-23.2%（较2019年同期-33.7%），其中经济型/中高端分别变化-27.1%/-24.2%（较2019年同期分别-43.2%/-37.9%）；境外酒店：全口径RevPAR为39.48欧元/+33.6%(较2019年同期+9.0%)，其中经济型/中高端分别同比+28.6%/+48.5%（较2019年同期分别+6.1%/+19.6%）。
　　门店稳步扩张，2022全年门店净开947家（开1328家/退出380家/开业转筹建1家）：其中2022Q4净开309家，经济型/中高端分别净开40/269家，直营/加盟分别净开-23/332家，门店结构持续升级。
　　投资建议：公司资源优渥、品牌丰富，伴随行业景气度回升业绩弹性有望逐步释放。预计公司2023-2024年营收为160.1/191.6亿，归母净利润为16.3/24.5亿，对应PE分别为39倍/26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate锦江酒店600754酒店餐饮社会服务发布时间2023-04-13TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入全年业绩符合预期指引相对保守关注超预期机会上次评级买入事件股票数据TableMarket20230412锦江酒店发布TableSummary2022年报2022年公司实现营收11008亿元-344归6个月目标价元母净利润113亿元1867扣非后归母净利润-204亿元非经常性损收盘价元587712个月股价区间元47796657益317亿主要来自于交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价总市值百万元6288649值变动损益20亿元2022Q4公司实现营收2913亿-26归母净总股本百万股1070股百万股利润7159万元扣非后归母净亏损8462万元去年同期为亏损7737万A914B股H股百万股1560元公司拟每10股派发现金股利含税人民币060元日均成交量百万股21点评疫情反复业绩承压收入端2022年公司实现营收11008亿元-TablePicQuote历史收益率曲线344其中酒店10777亿元-335食品餐饮231亿元-745酒锦江酒店沪深300店板块内境内业务7297亿元-1765境外业务3480亿元5202前期加盟服务收入446亿元-4507持续加盟及劳务派30遣服务收入3540亿元-025利润端2022年公司实现归母净利润20113亿元1867对比2019年-896其中境内酒店净亏损137210万元境外酒店归母净亏损2632万欧元19亿元人民币食品餐0饮净利润31亿元541主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的-10特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致-202022420227202210202312022Q4境内经营数据同比下滑境外RevPAR恢复至19年同期109境内酒店全口径RevPAR为10281-232较2019年同期-337其中经济型中高端分别变化-271-242较2019年同TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-559期分别-432-379境外酒店全口径RevPAR为3948欧元相对收益-9311336较2019年同期90其中经济型中高端分别同比286485较2019年同期分别61196相关报告TableReport门店稳步扩张2022全年门店净开947家开1328家退出380家锦江酒店2022年业绩快报点评全年业绩稳开业转筹建1家其中2022Q4净开309家经济型中高端分别净健复苏看好2023年利润弹性释放开40269家直营加盟分别净开-23332家门店结构持续升级--20230329投资建议公司资源优渥品牌丰富伴随行业景气度回升业绩弹性锦江酒店600754集团赋能资源优渥梳有望逐步释放预计公司2023-2024年营收为16011916亿归母净理整合提质增效利润为163245亿对应PE分别为39倍26倍维持买入评级--20230329风险提示疫情反复风险宏观经济风险整合不及预期风险TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入1140011008160111915920763证券分析师李慧-1518-34445461966837执业证书编号S0550517110003归属母公司净利润96113163024482928021-20361142lihuinesccn--1323186713362650161963每股收益元010011152229274研究助理李昊臻市盈率6066354995385825692148执业证书编号S0550122010011市净率18969277077lihz2nesccn374377344302263净资产收益率06506889111741226股息收益率009010000000000总股本百万股10701070107010701070请务必阅读正文后的声明及说明锦江酒店公司点评TablePageTop事件锦江酒店发布2022年报2022年公司实现营收11008亿元-344归母净利润113亿元1867扣非后归母净利润-204亿元非经常性损益317亿主要来自于交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价值变动损益20亿元2022Q4公司实现营收2913亿-26归母净利润7159万元扣非后归母净亏损8462万元去年同期为亏损7737万元公司拟每10股派发现金股利含税人民币060元点评疫情反复业绩承压全年来看收入端2022年公司实现营收11008亿元-344其中酒店10777亿元-335食品餐饮231亿元-745酒店板块内境内业务7297亿元-1765境外业务3480亿元5202前期加盟服务收入446亿元-4507持续加盟及劳务派遣服务收入3540亿元-025利润端2022年公司实现归母净利润113亿元1867对比2019年-896其中境内酒店净亏损1372万元境外酒店归母净亏损2632万欧元19亿元人民币食品餐饮净利润31亿元541主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致重要子公司业绩维也纳营收304亿-13对比2019年-14归母净利润59亿-23对比2019年-4铂涛实现营收246亿-24对比2019年-45归母净亏损319万卢浮实现营收49亿欧元63对比2019年-7归母净亏损2314万欧元16亿元人民币2021年亏损5166万欧元2020年亏损906万欧元锦江系实现营收162亿-16对比2019年-38归母净亏损16亿元分季度看收入端2022Q4公司实现营收2913亿26较2019年同期-237其中酒店2843亿-28较2019年同期-242食品餐饮7085万元83对比2019年同期97利润端2022Q4公司归母净利润7159万元较2019年同期-674其中境外卢浮归母净亏损219万欧元1626万元人民币扣非后归母净亏损8462万元去年同期为亏损7737万元重要子公司业绩维也纳营收778亿-17对比2019年同期-15归母净利润095亿-6对比2019年同期3铂涛实现营收609亿-27对比2019年同期-47归母净亏损050亿卢浮实现营收135亿欧元49对比2019年同期3归母净亏损219万欧元1626万元人民币2021Q4亏损3841万欧元2020Q4盈利4238万欧元2019Q4盈利860万欧元锦江系实现营收412亿-13对比2019年同期-35归母净亏损4575万元-92022Q4境内经营数据同比下滑境外RevPAR恢复至19年同期109境内酒店全口径RevPAR为10281-232较2019年同期-337其中经济型中高端分别变化-271-242较2019年同期分别-432-379平均房价为2213428较2019年同期48其中经济型中高端分别同增1109较2019年同期分别-20-33入住率为4645-157pct较2019年同期-269pct其中经济型中高端分别变化-155pct-164pct较2019年同期-292pct-277pct同店方面中高端同店复苏态势显著较优2022全年境内RevPAR较2021年-1957经济型中高端分别-1873-2024其中平均房价较2021年018经济型中高端分别204-090入住率较2019年-1285pct经济型中高端分别-1214pct-1334pct境外酒店全口径RevPAR为3948欧元336较2019年同期90其中经济型中高端分别同比286485较请务必阅读正文后的声明及说明27锦江酒店公司点评TablePageTop2019年同期分别61196平均房价为6080欧元79较2019年同期-22其中经济型中高端分别同增70105较2019年同期同减2907入住率为6494162pct较2019年同期-130pct经济型中高端分别同增139pct225pct较2019年同期分别同增111pct210pct表1公司全部门店经营数据情况数据来源东北证券公司公告图1境内酒店全部门店季度经营数据趋势图2境外酒店全部门店季度经营数据趋势入住率平均房价RevPAR入住率平均房价RevPAR605451504901123409851007787052047350336786256361411103-150-23-28-3200-09141311452113-54-145-145-1250-20-169-196-391-366-541-345-311-50-40-302-768-476-60-527-100数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告注红色虚线部分为相对2019年同期增幅图3境内酒店中端同店季度经营数据趋势图4境内酒店中端经济型季度经营数据趋势入住率平均房价RevPAR60入住率平均房价RevPAR8040602040020-200-20-40-40-60-60数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告注红色虚线部分为相对2019年同期增幅2019Q1与2021Q1同店样本有所差异门店稳步扩张2022全年门店净开947家开1328家退出380家开业转筹建1家其中2022Q4净开309家经济型中高端分别净开40269家直营加盟分别净开-23332家门店结构持续升级中高端品牌中维也纳国际智好酒店三好麗枫喆啡希岸欢朋锦江都城分别净开店1095816161510家经济型品牌请务必阅读正文后的声明及说明37锦江酒店公司点评TablePageTop锦江之星七天分别净开3-6家白玉兰净开17家截至2022Q4公司门店数客房数分别合计1156011032万间其中中端门店6424家占比556环比11pct加盟门店10724家占比9277环比03pct截至2022Q4公司储备门店共计4312家环比-2表2截止22Q4公司运营中门店及客房数据数据来源东北证券公司财报指引相对保守关注业绩超预期机会2023年度公司计划新增开业连锁有限服务型酒店1200家新增签约连锁有限服务型酒店2000家公司指引预计于2023年度实现营业收入137-143亿元比上年度增长25-30其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长27-33来自于中国大陆境外的营业收入预计同比增长22-24我们认为公司指引相对保守2023年12月公司境内酒店全口径RevPAR恢复度分别达2019年同期的88115伴随管控措施放开酒旅需求快速反弹商务客-旅游散客-旅游团客-国际客流逐步回补五一暑假十一假期接连催化预计下半年行业景气度将优于上半年公司作为酒店龙头经营数据高景气有望持续全年因此预计2023年公司营收达1601亿元关注公司业绩超预期的机会投资建议疫情后供需错配带来的行业高景气有望持续全年锦江资源优渥品牌丰富开店强势经营数据有望持续复苏2020年5月以来公司整合加速推进费用率持续改善释放盈利空间预计公司2023-2024年营收分别为16011916亿归母净利润分别为163245亿对应PE分别为39倍26倍维持买入评级风险提示疫情反复风险宏观经济风险整合不及预期风险请务必阅读正文后的声明及说明47锦江酒店公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金69155583733311683净利润245181127193253交易性金融资产242577669802资产减值准备41303030应收款项1854172425742080折旧及摊销2337253253253存货68174147188公允价值变动损失-201-35-92-133其他流动资产346346346346财务费用524700800850流动资产合计1046396691252216591投资损失-172-180-230-180可供出售金融资产运营资本变动-303-3091-1160947长期投资净额477477477477其他-234-176-226-176固定资产4918466544134160经营活动净现金流量2238-68820944844无形资产6851685168516851投资活动净现金流量23256456356商誉11129111291112911129融资活动净现金流量-3558-700-800-850非流动资产合计36968367163646336211企业自由现金流1857-102520854727资产总计47431463854898552801短期借款149149149149应付款项1315204718272290财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项8000每股指标一年内到期的非流动负债6658665866586658每股收益元011152229274流动负债合计11811885486349097每股净资产元1549171019492232长期借款8058805880588058每股经营性现金流量元209-064196453其他长期负债10412104121041210412成长性指标长期负债合计18470184701847018470营业收入增长率-3445519784负债合计30281273242710427567净利润增长率18713363502196归属于母公司股东权益合计16573183032085123878盈利能力指标少数股东权益57775810301356毛利率331460480490负债和股东权益总计47431463854898552801净利润率10102128141运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5499400040004000营业收入11008160111915920763存货周转天数353400400400营业成本73648646996310589偿债能力指标营业税金及附加128176211228资产负债率638589553522资产减值损失-4000流动比率089109145182销售费用776120113411350速动比率083101136174管理费用2348336238323945费用率指标财务费用475640766831销售费用率71757065公允价值变动净收益2013592133管理费用率213210200190投资净收益172180230180财务费用率43404040营业利润462238936004312分红指标营业外收支净额33262626股息收益率01000000利润总额495241536264338估值指标所得税2506049061084PE倍54995385825692148净利润245181127193253PB倍377344302263归属于母公司净利润113163024482928PS倍567393328303少数股东损益132181272325净资产收益率0789117123资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明57锦江酒店公司点评TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名李昊臻伦敦大学学院经济学硕士上海财经大学经济学学士现任东北证券社服组研究助理年加入东北证券2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明67锦江酒店公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明77