22年归母净利1.13亿/yoy+18.67%，符合业绩预报
　　锦江酒店2022实现收入110.1亿/-3.4%yoy（21年为调整数据，下同），归母净利1.13亿/+18.67%yoy，符合业绩快报（归母净利1.13亿）；扣非归母净利-2.0亿。4Q22实现收入29.1亿/-2.55%yoy，归母净利0.72亿/+1759%yoy。考虑出行需求回暖，1Q23起商旅/休闲场景有望加速修复，公司作为龙头，经营复苏弹性可期。长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级/流量积累和运营效率提升或赋能长效高质量发展。考虑短期需求集中释放，中期复苏节奏平稳，我们预计23/24/25年EPS为1.50/2.23/2.69元，目标价73.59元，对应33X24PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值28X，公司规模领先，改革提效，给予溢价），维持“买入”。
　　2022境内经营承压，境外营收复苏持续向上
　　22年锦江境内酒店实现收入73亿/-17.65%yoy，归母净利润0.14亿，1Q/2Q/3Q/4Q22整体RevPAR（RP）分别为19年同期的72.62/69.78/80.40/66.30%，全年RP恢复至19年同期的72.37%。锦江中国区坚定推进精细化管理和会员渠道建设，截至22年底，公司有效会员总数达1.8亿，为23年经营修复奠定了一定的流量基础。23年1/2月RP较19年恢复度为88/115%，展现出良好的复苏趋势。22年锦江境外整体RP已恢复至19年同期的99.6%，较21年提升48.73pct。需求回暖带动营收企稳修复，2022年境外分部实现收入35.59亿/+63.35%yoy，归母净亏损1.88亿。
　　高质量扩张，降本增效持续见效
　　锦江22年度新开门店1328家/净开947家（21年：1763/1207家），聚焦高质量发展。22年期末门店数达11560家，已签约门店15955家。公司轻资产战略稳步推进，加盟/直营分别+1032/-85家。结构持续换档升级，22年中端酒店净增907家，占比较2021年提升3.6pct至55.6%，中端主力品牌维也纳系列/丽枫/希岸分别净开364/142/87家。23年度计划新开1,200家，新签约2,000家。伴随品牌结构升级，组织效率优化，我们认为锦江可持续优化盈利能力。22年有限酒店分部单店平均运营成本同比-20.0%，单店销售/管理费用率同比-0.81/+0.69pct，降本持续见效。
　　2023拥抱复苏，长看行业出清&改革提质，维持“买入”
　　考虑23年出行复苏，商旅、休闲需求迎来双重释放，龙头享受较高价格弹性，中期复苏节奏相对平稳，我们预计23/24年EPS为1.50/2.23元，新引入25年EPS2.69元（23/24年前值：1.43/2.25元），调整目标价至73.59元（对应33X 24PE，可比公司Wind及Bloomberg一致预期24年PE均值28X，公司规模领先，改革提效，给予溢价，前值：62.92元），“买入”。
　　风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。