事件:
　　锦江酒店发布2022年报：2022Q4，集团整体实现营收29.13亿元/同比-2.55%，归母净利润0.72亿元/同比+1758.58%，扣非归母净利润-0.85亿元/亏损扩大9.38%。2022全年营收110.08亿元/同比-3.44%，归母净利润1.13亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04亿元/亏损扩大70.92%。
　　投资要点:
　　收入符合预期，境内2022Q4业绩承压，境外恢复较快
　　2022Q4，整体营收29.13亿元/同比-2.55%，归母净利润0.72亿元/同比+1758.58%，扣非归母净利润-0.85亿元/亏损扩大9.38%。分业务看，酒店业务营收28.42亿元/同比-2.79%，食品及餐饮业务营收0.71亿元/同比+8.31%；分地区看，境内酒店营收18.64亿元/同比-17.24%，境外酒店营收9.78亿元/同比+45.63%。
　　2022全年，整体实现营收110.08亿元/同比-3.44%，归母净利润1.13亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04亿元/亏损扩大70.92%。其中非经营因素影响较大，公允价值变动收益约2.01亿元，主要是由于杭州肯德基特许经营权期限延长导致期末公允价值上升；资产处置收益约1.15亿元，主要是由于东风饭店租赁物业被征收确认补偿收益约0.88亿元。分业务看，1）酒店业务营收107.77亿元/同比-3.35%，其中境内酒店营收72.97亿元/同比-17.65%，归母净利润0.14亿元/同比-103.09%，境外酒店营收9.78亿元/同比+45.63%，归母净利润-1.87亿元/同比+58.03%。2）食品及餐饮营收2.31亿元/同比-7.45%，归母净利润3.13亿元/同比+54.13%。
　　2023年收入指引：公司预计2023全年实现营业收入137-143亿元，同比增长25%-30%，其中境内同比增长27%-33%，境外同比增长22%-24%。
　　疫情管控下境内经营承压，RevPAR仅恢复至72%；境外RevPAR恢复近疫前。
　　境内：2022Q4，RevPAR为102.81元，同比2019年-33.70%；OCC为46.45%，同比2019年-26.94pct；ADR为221.34元，同比2019年+4.75%。2022全年，RevPAR为113.80元，恢复至2019年的72.37%；OCC为52.14%，同比2019年-22.54pct；ADR为218.25元，同比2019年+3.64%。
　　商旅游需求持续释放，境内酒店市场信心逐步恢复。2022年12月，新冠肺炎疫情防控措施进一步优化落实。2023年1月以来，休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，境内酒店经营显著复苏。2023年1月份及2月份公司整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%及115%。据公司经营数据显示，2023年2月北京广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超2019年同期11%。
　　境外: 2022Q4，RevPAR为39.48欧元，恢复至2019的108.96%；OCC为60.80%，同比2019年-2.22pct；ADR为64.94欧元，同比2019年+12.96%。2022全年，RevPAR为36.96欧元，恢复至2019年的99.59%；OCC为59.59%，同比2019年-5.34pct；ADR为62.03欧元，同比2019年+8.50%。
　　2022年开店符合预期，2023年开店目标1200家。
　　1）2022Q4公司新开业酒店383家/同比-22.94%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为3.40%/同比-1.47pct，开业退出酒店74家/-6.33%，净增酒店309家/同比-26.08%。
　　2）2022全年新开业酒店1328家，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为12.51%/同比-6.23pct，开业退出酒店380家/同比+59%，开业转筹建1家，净增酒店947家/同比-21.54%。
　　3）截至2022年12月31日，已签约酒店规模合计达到15955家/同比+3.79%，其中已开业酒店合计达11560家/同比+8.92%。
　　4)扩张依然以加盟及中高端为主。加盟店2022全年净增1032家，直营店净减85家；中高端酒店2022全年净增907家/同比-17.17%，占比95.78%/同比+5.06pct。
　　5）2023年拓店指引：2023全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2000家。
　　成本费用增长符合预期。2022全年，营业成本为73.64亿元/同比1.26%；销售费用7.76亿元/同比-12.51%，销售费用率7.05%/同比-0.73pct；管理费用23.48亿元/同比+1.16%，管理费用率21.33%/同比+0.97pct；研发费用0.12亿元/同比-33.21%，研发费用率0.11%/同比-0.05pct；财务费用4.75亿元/同比-12.11%，财务费用率4.32%/同比-0.43pct。
　　中国区前中后台整合稳步推进，有望释放管理效益增厚利润。2022年6月，公司以2.19亿元收购维也纳酒店10%股权与百岁村餐饮10%股权，收购完成后持股比例由80%上升至90%，有利于进一步提高集团整体运营效率，降低管理成本。2022年11月，公司以8.5亿元收购65% WeHotel股权，收购完成后锦江酒店持有WeHotel约75%股权，有助于进一步整合平台会员，更好地发挥协同效应，为公司打造以酒店为核心的旅行服务产业链赋能，CRS费用率有望随业务复苏而逐步提升至业内标准水平。2022年12月，公司以1.82亿元收购锦江联采70%股权，其中以1.51亿元收购锦江在线持有的GPP50%股权，以3033万元收购GPP余下20%的股份（红星美凯龙和上海卓巡所持10%股权），收购完成后持股比例由30%上升至100%，有助于更好地贯彻建设数字中心的发展战略，打造全球采购共享平台，持续推进集团内部