事件：公司发布2022年年度报告：1）22年公司实现营业收入110.08亿元/-3.44%，对应归母净利润1.13亿元/+18.7%，扣非净利润亏损-2.03亿元、去年同期为-1.22亿元。2）费用端，22年公司管理费用、销售费用和财务费用分别为23.48、7.76、4.75亿元，对应费用率21.33%、7.05%、4.32%，整体比去年同期略有下降。3）分季度看，2022Q4实现营业收入29.13亿（-2.6%），归母净利润0.72亿元，21Q4为0.04亿元，扣非净利润-0.85亿元、21Q4为-0.77亿元。公司22年全年及Q4业绩基本符合预期。
　　点评：
　　经营情况：公司酒店业务境内实现营业收入72.97亿元（-17.65%）；境外实现营业收入34.80亿元（+52.02%）。公司22年境内平均ADR 218.25元/间，平均OCC 52.14%，平均RevPAR 113.80元/间（-17.25%）。分档次看，中端酒店平均ADR 245.65元/间，平均OCC 54.59%，平均RevPAR 134.10元/间（-19.77%）；经济型酒店平均ADR 157.15元/间，平均OCC 47.40%，平均RevPAR 74.49元/间（-17.01%）。
　　门店规模与结构：①开店量保持较高增速，22年净增开业酒店947家，年底境内外开店量达11560家（+8.92%），境内开店量10335家（+10.48%），受疫情冲击下拓店速度依然稳健。②加盟店占比持续提升，22年加盟酒店增加1032家，年底境内外加盟店开店量10724家（+10.65%），占比92.77%，去年同期为91.32%；境内加盟店开店量9786家（+12.15%），占比94.69%，去年同期为93.28%。③中端酒店占比明显提高，22年中端酒店开业家数6424家，占比55.57%，去年同期为51.98%；中端酒店开业客房数706251间，占比64.02%，去年同期为60.34%。
　　收购WeHotel和GPP：公司22年收购WeHotel65%股权和锦江在线持有的GPP50%股权，公司持有WeHotel和锦江联采的股权比例分别由10%和30%上升至75%和100%。
　　盈利预测：从公司自身来看，延续三年多的平台化改革与架构优化走到了关键的节点，6-7月深圳总部改革值得重点关注，强管理强运营有望带来治理红利，我们认为从2年维度看，在出行中等偏弱β下公司仍有望释放强α。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为13.33/25.00/31.63亿元，4月13日收盘价对应PE分别为46/24/19倍。酒店行业复苏在三月中旬已现转折点，行业呈现转暖趋势；当前锦江关键问题在于人事改革推进进展，重点关注人事改革进展后业绩能力释放的弹性空间。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告锦江酒店600754SH2022年报点评重大公司研究人事改革拐点临近业绩释放能力或超预期TableReportType点评报告TableReportDate2023年4月14日TableStockAndRank锦江酒店600754SHTableSummary投资评级事件公司发布2022年年度报告122年公司实现营业收入11008亿元-344对应归母净利润113亿元187扣非净利润亏损-203亿元上次评级去年同期为-122亿元2费用端22年公司管理费用销售费用和财务费用分别为2348776475亿元对应费用率2133705432TableA社零美护首席分析师uthor刘嘉仁整体比去年同期略有下降3分季度看2022Q4实现营业收入2913亿-执业编号S150052211000226归母净利润072亿元21Q4为004亿元扣非净利润-085亿联系电话15000310173元21Q4为-077亿元公司22年全年及Q4业绩基本符合预期邮箱liujiarencindasccom点评经营情况公司酒店业务境内实现营业收入7297亿元-1765境外王越社零美护分析师实现营业收入3480亿元5202公司22年境内平均ADR21825元执业编号S1500522110003间平均OCC5214平均RevPAR11380元间-1725分档次看联系电话18701877193中端酒店平均ADR24565元间平均OCC5459平均RevPAR13410元邮箱wangyue1cindasccom间-1977经济型酒店平均ADR15715元间平均OCC4740平均RevPAR7449元间-1701门店规模与结构开店量保持较高增速22年净增开业酒店947家年底境内外开店量达11560家892境内开店量10335家1048受疫情冲击下拓店速度依然稳健加盟店占比持续提升22年加盟酒店增加1032家年底境内外加盟店开店量10724家1065占比9277去年同期为9132境内加盟店开店量9786家1215占比9469去年同期为9328中端酒店占比明显提高22年中端酒店开业家数6424家占比5557去年同期为5198中端酒店开业客房数706251间占比6402去年同期为6034收购WeHotel和GPP公司22年收购WeHotel65股权和锦江在线持有的GPP50股权公司持有WeHotel和锦江联采的股权比例分别由10和30上升至75和100盈利预测从公司自身来看延续三年多的平台化改革与架构优化走到了关键的节点6-7月深圳总部改革值得重点关注强管理强运营有望带来治理TableOtherReport红利我们认为从2年维度看在出行中等偏弱下公司仍有望释放强我们预计公司2023-25年归母净利润分别为133325003163亿元4月13日收盘价对应PE分别为462419倍酒店行业复苏在三月中旬已现转折点行业呈现转暖趋势当前锦江关键问题在于人事改革推进进展重点关注人事改革进展后业绩能力释放的弹性空间信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险提示宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度酒店用工成本超北京市西城区闹市口大街9号院1号楼预期上涨疫情反复影响出行恢复信心邮编100031资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产987410463139391873623846营业总收入1140011008151361808420451货币资金6738691598751451519376营业成本7487736498561120212558应收票据营业税金及附00000124128151181205加应收账款15081854235024722754销售费用89677690810851227预付账款113151215245274管理费用23522348280029843170存货776813765140研发费用1812151820其他14381474136114401301财务费用540475384403410非流动资产3872636968356933465333848减值损失合计-2-4000长期股权投资550477477477477投资净收益227172454543614固定资产合51254918467544724309其他367390151181205计无形资产67286851686968826890营业利润574462162729353680其他2632324722236722282222172营业外收支2833202020资产总计4860147431496315338957695利润总额602495164729553700流动负债1234311811136171471615691所得税309250198296370短期借款869149000净利润292245144926603330应付票据00000少数股东损益197132116160166应付账款归属母公司净1088131517512108235796113133325003163利润其他1038710346118661260813334EBITDA33702790293339844480非流动负债EPS当年元1874718470184701847018470009011125234296长期借款79948058805880588058其他1075310412104121041210412现金流量表单位百万元负债合计3109030281320873318634162会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益7535776938531019经营活动现金21232238380642214422流归属母公司股东净利润1675716573168511935122514292245144926603330权益负债和股东权益4860147431496315338957695折旧摊销24452337137611891005财务费用6185242200投资损失重要财务指标单位百万元-14-227-172-454-543会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-933-3031433935721营业总收入1140011008151361808420451其它-72-394-20-20-20投资活动现金同比152-34375195131-4023232380419440流归属母公司净利96113133325003163资本支出-574-482-330-380-430润同比-13218710749875265长期投资-21672666毛利率343331349381386其他-342742704793864筹资活动现金ROE060779129140922-3558-17100流EPS摊薄元009011125234296吸收投资49780000PE6388053829458224441931借款21925659-14900支付利息或股PB365369363316271-612-461-2200息现金流净增加EVEBITDA23742821253217471445-1017-1075401546404861额研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5