事件：公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入20.30亿元，同比下降25.34%；归母净利润2.97亿元，同比下降50.58%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下降61.28%。单季度来看，22Q4实现营业收入4.59亿元，同比下降30.56%，环比上涨39.87%；归母净利润0.21亿元，同比下降88.95%，环比上涨497.05%，业绩边际改善。
　　宏观因素引行业震荡，公司业绩短期承压。2022年，受全球宏观经济下行、国际地缘政治剧烈变化等因素影响，全球半导体行业受到冲击，行业下游需求大幅下滑导致公司短期业绩承压。公司毛利率/净利率分别为37.68%/14.65%，分别同比-2.32pp/-7.49pp，主要系上游供应链成本增加导致公司毛利率承压。公司费用率控制良好，销售/管理/研发费用率分别为2.00%/4.62%/26.36%；其中研发费用为5.35亿元，同比下降4.60%。
　　拳头产品RK3588多场景应用领域实现落地，加码汽车电子领域未来可期。作为多场景应用SoC，公司高端旗舰芯片RK3588面向八大应用领域，已于2022Q2实现量产，目前已在高端平板、边缘计算服务器、NVR、多目摄像头等方面落地；2022年，该产品已经得到200余家客户、400余个项目的采用。在汽车电子方面，公司持续投入研发以及各方面配套资源，除了智能座舱芯片RK3588M，还有车载音频芯片RK3308M、车载电源管理芯片RK806M、RK809M等。公司积极对接国内汽车厂商并实现规模量产，已顺利完成多个项目落地，未来表现值得期待。
　　加码研发，产品线持续迭代拓宽。公司进一步推进了接口芯片、电源管理芯片、快充协议芯片、WiFi/BT多模连接芯片等研发工作，不断增加接口的选择性，为客户提供更具灵活度的产品组合及整套解决方案。除此之外，公司成功推出了AIoT通用算力平台RK3562、流媒体处理器RK3528、机器视觉处理器RV1106/RV1103等三个新一代SoC；2023年，公司还将推出新一代智能应用处理器，进一步充实中高端算力芯片，有望带来新增量。
　　盈利预测与投资建议。预计23/24/25年归母净利润分别为4.03/5.28/6.78亿元，对应3年复合增速为31.61%。考虑到公司多应用场景布局、产品持续迭代更新，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月14日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价9587元瑞芯微603893电子目标价元6个月业绩边际改善产品线持续迭代拓宽投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年度报告2022年全年实现营业收入2030亿元同TableAuthor分析师王谋比下降2534归母净利润297亿元同比下降5058扣非归母净利润执业证号S1250521050001173亿元同比下降6128单季度来看22Q4实现营业收入459亿元电话0755-23617478同比下降3056环比上涨3987归母净利润021亿元同比下降8895邮箱wangmouswsccomcn环比上涨49705业绩边际改善TableQuotePic相对指数表现宏观因素引行业震荡公司业绩短期承压2022年受全球宏观经济下行国际地缘政治剧烈变化等因素影响全球半导体行业受到冲击行业下游需求大瑞芯微沪深30039幅下滑导致公司短期业绩承压公司毛利率净利率分别为37681465分27别同比-232pp-749pp主要系上游供应链成本增加导致公司毛利率承压公15司费用率控制良好销售管理研发费用率分别为2004622636其中2研发费用为535亿元同比下降460-10拳头产品RK3588多场景应用领域实现落地加码汽车电子领域未来可期作-22为多场景应用SoC公司高端旗舰芯片RK3588面向八大应用领域已于224226228221022122322342022Q2实现量产目前已在高端平板边缘计算服务器NVR多目摄像头等数据来源聚源数据方面落地2022年该产品已经得到200余家客户400余个项目的采用在汽车电子方面公司持续投入研发以及各方面配套资源除了智能座舱芯片基础数据RK3588M还有车载音频芯片RK3308M车载电源管理芯片RK806MRK809M总股本TableBaseData亿股418等公司积极对接国内汽车厂商并实现规模量产已顺利完成多个项目落地流通A股亿股41652周内股价区间元6081-10808未来表现值得期待7865总市值亿元40051加码研发产品线持续迭代拓宽公司进一步推进了接口芯片电源管理芯片总资产亿元3379每股净资产元683快充协议芯片WiFiBT多模连接芯片等研发工作不断增加接口的选择性为客户提供更具灵活度的产品组合及整套解决方案除此之外公司成功推出了相关研究AIoT通用算力平台RK3562流媒体处理器RK3528机器视觉处理器TableReport瑞芯微旗舰芯片形成批量销RV1106RV1103等三个新一代SoC2023年公司还将推出新一代智能应用1603893售多领域项目持续推进2022-08-15处理器进一步充实中高端算力芯片有望带来新增量盈利预测与投资建议预计232425年归母净利润分别为403528678亿元对应年复合增速为考虑到公司多应用场景布局产品持续迭代更新33161维持买入评级风险提示产品研发不及预期风险下游需求恢复不及预期风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20296826063834307461963增长率-2534284131633466归属母公司净利润百万元29743402705277767806增长率-5058353931062848每股收益EPS元071096126162净资产收益率ROE1018123414221583PE136977458PB138511991054913数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1瑞芯微6038932022年年报点评盈利预测关键假设1芯片公司为国内AIoT芯片龙头随着半导体行业的逐步复苏行业下游需求回升上游供应链成本逐步优化公司有望率先受益除此之外公司在物能智联消费电子汽车电子机器视觉等领域持续拓展布局推进项目落地进程预计公司2023-2025年芯片销量增速为122025芯片销售单价增速为15108毛利率分别为3904004002技术服务公司技术服务业务与芯片销售业务紧密关联随着芯片业务的恢复我们预计公司2023-2025年技术服务业务增速分别为100100100毛利率分别为9797973公司持续完善产品线新产品放量带来规模相应各项费用率控制良好基于以上假设预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率分业务情况2022A2023E2024E2025E销量万颗943203105038712676651584581yoy-4542122025单价元2112242926722886yoy36915108芯片收入百万元19921256583386945723yoy-253288320350成本百万元12582156522032127434毛利率368390400400收入百万元221243267294yoy13100100100技术服务成本百万元05070809毛利率979970970970收入百万元155162171179yoy-493505050其他主营业务成本百万元61575154毛利率603650700700收入百万元20297260643430746196yoy-253284316347合计成本百万元12648157162038127496毛利率377397406405数据来源公司公告西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为261亿元284343亿元316462亿元347归母净利润分别为40亿元35453亿元31168亿元285EPS分别为096126162元对应PE分别为977458倍请务必阅读正文后的重要声明部分2瑞芯微6038932022年年报点评相对估值我们选取韦尔股份乐鑫科技全志科技三家公司作为可比公司2023年3家公司平均PE为60倍公司整体估值略高于行业平均水平主要系公司多行业产品布局受到行业整体需求疲软的压制导致业绩短期承压增长不及预期未来公司将推出新一代智能应用处理器并持续深耕音频产品线推进音频Codec音频功效等模数混合芯片的研发工作拓展机器视觉领域布局保障汽车电子应用领域相关产品的量产进程并且在巩固智能物联及消费电子领域原有的客户基础的同时继续扩展原有产品线的销售在平板电视盒子教育电子智能家居等行业持续发力叠加AIoT行业整体提高景气发展趋势我们维持买入评级表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E603501SH韦尔股份13001062208423032540292463326688018SH乐鑫科技1041295912123533437475553935300458SZ全志科技2283620034054069-616753-平均值76604231603893SH瑞芯微4019587071096126162136977458数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3瑞芯微6038932022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入202968260638343069461963净利润29743402705277767806营业成本126482157158203806274965折旧与摊销17040341334133413营业税金及附加1326156221433188财务费用-343196124083506销售费用4058522467909197资产减值损失-1070000000000管理费用93766776689198120110经营营运资本变动-100847-36938-58540-86816财务费用-343196124083506其他-6771-9579-11876-10060资产减值损失-1070000000000经营活动现金流净额-62249-873-11819-22151投资收益3825300030003000资本支出-5894-7000-7600-8500公允价值变动损益7053826076567958其他106204112601065610958其他经营损益000000000000投资活动现金流净额100310426030562458营业利润25716382274938061955短期借款00000000035113其他非经营损益-134-020-032-053长期借款000000000000利润总额25582382084934861903股权融资8734000000000所得税-4161-2062-3429-5904支付股利-35476-5949-8054-10555净利润29743402705277767806其他-8145-4465-2408-3506少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-34886-10414-1046221052归属母公司股东净利润29743402705277767806现金流量净额2850-7027-192251359资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金71090640624483746196成长能力应收和预付款项36173423845695377202销售收入增长率-2534284131633466存货146379180200235668317561营业利润增长率-5755486529172547其他流动资产18711211972475129877净利润增长率-5058353931062848长期股权投资000000000000EBITDA增长率-423128026602477投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程6429772488199614毛利率3768397040594048无形资产和开发支出10088129961670421612三费率645287628682875其他非流动资产48151475364692046305净利率1465154515381468资产总计337021376100434653548367ROE1018123414221583短期借款00000000035113ROA883107112141237应付和预收款项31158366614773664882ROIC2043197620261983长期借款000000000000EBITDA销售收入2090167316091491其他负债13828131241588020084营运能力负债合计449864978563616120079总资产周转率060073085094股本41758417774177741777固定资产周转率3046428963879899资本公积142435142416142416142416应收账款周转率680864908901留存收益114790149111193834251085存货周转率129096098099归属母公司股东权益292035326315371037428288销售商品提供劳务收到现金营业收入11014少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计292035326315371037428288资产负债率1335132414642190负债和股东权益合计337021376100434653548367带息债务总负债0000000002924流动比率662670606405业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率306278212132EBITDA42414436025520168874股利支付率11927147715261557PE13150971274115768每股指标PB133911991054913每股收益071096126162PS192715011140847每股净资产6997818881025EVEBITDA8933870469105587每股经营现金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