4Q22需求温和复苏，营收/利润预计环比增长
　　22年公司预计全年实现归母净利润2.7-3.3亿元（yoy：-55%~-45%），略低于我们此前预期（3.39亿元），扣非归母净利润1.55-2.00亿元（yoy：-65%~-55%）。其中4Q22实现归母净利润中值0.24亿元（yoy：-88%，qoq：+549%），扣非归母净利润中值0.05亿元（yoy：-95%，qoq：+120%）。4Q22需求缓慢恢复且渠道库存已有所回落，我们预计公司4Q22销售收入/利润环比有所改善，但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价，4Q22毛利率预计环比进一步下滑。公司旗舰芯片RK3588今年有望起量，汽车产品布局也取得积极进展，我们维持23/24年营收预测24.5/30.7亿元，23/24年归母净利润预测4.8/6.2亿元，给予80x 23PE（可比公司Wind一致预期41x 23PE），对应目标价91.2元（前值：79.8元），维持“买入”。
　　4Q22回顾：需求温和复苏，渠道库存进一步下降
　　22年受全球性经济下行影响，以扫地机器人、智能音箱为代表的消费类应用及以商显、安防为代表的行业应用均处于弱周期。2022年公司RK3588旗舰新品仍处于导入期，但由于下游需求骤降，新品拉货力度低于乐观预期。得益于市场需求温和复苏以及公司旗舰新品陆续放量，我们预计4Q22公司营收环比出现小幅改善。但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价，4Q22毛利率预计环比存在下行压力。存货方面，渠道库存进一步下降，公司积极管理库存水平，我们预计存货减值压力较小。
　　2023展望：旗舰芯片开始放量，汽车领域多产品落地
　　1H23商显及部分消费类场景需求开始复苏，我们预计1Q23营收有望保持环增趋势，3588M座舱芯片亦有望进入客户量产阶段。展望全年，RK3588旗舰芯片仍将是主要看点，2022年公司RK3588产品已在边缘服务器、VR、会议系统、安防等领域陆续导入，终端产品将于23年密集发布，有望带来较大的营收增量贡献。此外，公司在汽车方面的布局也将迈入收成期，除了座舱芯片以外，公司新一代车用音频芯片、接口芯片即将回片，2023年有望开始贡献营收。
　　投资建议：目标91.2元，维持“买入”评级
　　当前，渠道库存已大幅回落，下游需求逐步复苏。长期来看，公司3588旗舰芯片具备较强竞争力，安防、汽车相关客户导入顺利，23年将进入集中放量期。维持23/24年归母净利润预测4.8/6.2亿元，给予80x 23PE（可比公司Wind一致预期41x 23PE），目标价91.2元，“买入”。
　　风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告瑞芯微603893CH4Q经营改善关注RK3588放量华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月08日中国内地半导体目标价人民币9120研究员张皓怡4Q22需求温和复苏营收利润预计环比增长SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom86212897222822年公司预计全年实现归母净利润27-33亿元yoy-55-45略低于我们此前预期339亿元扣非归母净利润155-200亿元yoy研究员黄乐平PhD-65-55其中4Q22实现归母净利润中值024亿元yoy-88qoqSACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom549扣非归母净利润中值005亿元yoy-95qoq120SFCNoAUZ066852365860004Q22需求缓慢恢复且渠道库存已有所回落我们预计公司4Q22销售收入研究员陈旭东利润环比有所改善但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom4Q22毛利率预计环比进一步下滑公司旗舰芯片RK3588今年有望起量SFCNoBPH392862128972228汽车产品布局也取得积极进展我们维持年营收预测亿元2324245307联系人陈钰2324年归母净利润预测4862亿元给予80x23PE可比公司Wind一SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom致预期41x23PE对应目标价912元前值798元维持买入8621289722284Q22回顾需求温和复苏渠道库存进一步下降基本数据年受全球性经济下行影响以扫地机器人智能音箱为代表的消费类应22目标价人民币9120用及以商显安防为代表的行业应用均处于弱周期2022年公司RK3588收盘价人民币截至2月7日8319旗舰新品仍处于导入期但由于下游需求骤降新品拉货力度低于乐观预期市值人民币百万34744得益于市场需求温和复苏以及公司旗舰新品陆续放量我们预计4Q22公司6个月平均日成交额人民币百万18802营收环比出现小幅改善但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降52周价格范围人民币6081-11852人民币价毛利率预计环比存在下行压力存货方面渠道库存进一步下降BVPS6794Q22公司积极管理库存水平我们预计存货减值压力较小股价走势图2023展望旗舰芯片开始放量汽车领域多产品落地瑞芯微人民币相对沪深3001H23商显及部分消费类场景需求开始复苏我们预计1Q23营收有望保持11912环增趋势3588M座舱芯片亦有望进入客户量产阶段展望全年RK35881047旗舰芯片仍将是主要看点2022年公司RK3588产品已在边缘服务器VR902会议系统安防等领域陆续导入终端产品将于23年密集发布有望带来较大的营收增量贡献此外公司在汽车方面的布局也将迈入收成期除了753座舱芯片以外公司新一代车用音频芯片接口芯片即将回片2023年有608Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23望开始贡献营收资料来源Wind投资建议目标912元维持买入评级当前渠道库存已大幅回落下游需求逐步复苏长期来看公司3588旗舰芯片具备较强竞争力安防汽车相关客户导入顺利23年将进入集中放量期维持2324年归母净利润预测4862亿元给予80x23PE可比公司Wind一致预期41x23PE目标价912元买入风险提示下游需求转弱新产品推广不及预期市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万18632719195124503072-32374590282425592538归属母公司净利润人民币百万3199760178328464775762077-56318807454245392999EPS人民币最新摊薄077144079114149ROE16092355109013971565PE倍1085857741057872755597PB倍153712191093950812EVEBITDA倍79244442629964804894资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1瑞芯微603893CH图表1公司财务数据百万人民币1Q222Q223Q224Q22202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAHuataiAAHuataiHuataiHuataiOldOldOld变化变化变化营业收入54369932838118632719195124503072195124503072000000000YoY-391-1408-5160-326432374590-282425592538-282425592538营业成本33042920711041631120415031872120415031872毛利213270122760108874794712007479471200OPEX144161179507675642675716641675716000000000管理费用2123117990788692788692销售费用99224351334149334149研发费用119132135376561527563599527563599财务费用-5-3109-274-15-244-16-25营业利润80191-18317606318480625328481625YoY-3013-11255659086-475451123005-45874653004营业外收入支出00011111111税前收益80191-18318607319481626329482626YoY-30091274-112-1729131004-474650962999-45846362998所得税-42-21-25-1045-1045少数股东损益00000000000归母净利润84188452320602328478621339478621-324000000YoY-24642282-9741-531656318807-454245392999-436940962998全面摊薄EPS020065066077144079114149081114149元比率分析毛利率39153861370440784000382738673906382738673906OPEX营收264823025461272324833289275423332882753233RD营收21931888411820202063270023001950270023001950营业利润率14722732-5401703222916319612034168119612034净利率155026921131717221416841949202117371952021资料来源Wind华泰研究预测图表2公司分业务拆分2020A2021A2022E2023E2024E营业收入芯片销售18074266613191579240494300679技术服务28562181151515其他主营业务27173051203050占比芯片销售97009807982198169788技术服务153080077061049其他主营业务146112103122163营业收入增速芯片销售30664751-281425532503技术服务5920-2362-3124000000其他主营业务333331228-344450006667毛利率芯片销售40413974380038503900技术服务71398721860086008600其他32402879287928792879资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2瑞芯微603893CH图表3公司季度营收增速及综合毛利率图表4公司季度归母净利润及同比增速营收增速综合毛利率右轴亿元归属母公司股东的净利润同比12046254001003504480203004225060200154040150201003810500360-20055034-4010000150-60321Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q204Q203Q212Q223Q201Q212Q214Q211Q223Q224Q222Q20资料来源Wind华泰研究注4Q22为业绩预告中值资料来源Wind华泰研究图表5公司季度研发费用及研发费用率图表6公司季度存货及存货周转天数亿元亿元天研发费用研发费用率右轴存货存货周转天数右轴18451430016401225014351012302001025815008206061510040410250025000001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7可比公司估值表截止2023年2月7日数据来自Wind一致性预期市值EPSGrowthPEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E002049CH紫光国微126101071364835265196755410680688041CH海光信息6619114125316487314927162146103688385CH复旦微电66204455915626390310503811997688099CH晶晨股份797932993733223417752404031300474CH景嘉微538630087-2356995198574179131300327CH中颖电子419014331322626521071576148688262CH国芯科技6893129262296142026041379358300613CH富瀚微555512756-32726521071576148平均数69824611410636409297655310175中位数662031540603332723571569969资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3瑞芯微603893CH图表8瑞芯微PE-Bands图表9瑞芯微PB-Bands人民币瑞芯微50x75x人民币瑞芯微39x107x100x125x150x175x243x311x250250188188125125636300Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4瑞芯微603893CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产24122832318939004378营业收入18632719195124503072现金1493669219492323912803营业成本11041631120415031872应收账款1579030979340474761754776营业税金及附加6471750117014211536其他应收账款142248117027747223246营业费用42935064331640914915预付账款10661163289031688615448管理费用79379047780385759215存货241944743413787682761828财务费用884272136615472443其他流动资产5071912382615021502150资产减值损失510307975245307非流动资产3063054664228392354723275公允价值变动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