事件:
　　4月15日，公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营收419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%；实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。毛利率达17.53%，同比-3.02%，环比+1.52%；净利率达10.46%，同比-2.75%，环比+2.48%。
　　投资要点:
　　主要产品销量提升，公司一季度业绩环比改善
　　2023年一季度，公司实现营收419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，主要受益于公司产品销量同环比显著提升，其中聚氨酯板块，福建40万吨/年MDI新产能于2022年底投产，效益逐步释放，板块实现营收156.96亿元，同比+0.39%，环比+11.86%；销量111万吨，同比+16.84%，环比+6.73%；产品均价达14140.5元/吨，同比-14.08%，环比+4.80%。石化板块实现营收181.87亿元，同比3.25%，环比+36.51%；销量317万吨，同比+5.67%，环比+54.63%；产品均价达5737.1元/吨，同比-8.43%，环比-11.72%。精细化学品及新材料板块实现营收53.39亿元，同比+5.38%，环比+9.87%；销量35万吨，同比+66.67%，环比+29.63%；产品均价达15255.7元/吨，同比-36.77%，环比-15.24%。同时，公司主要产品MDI在一季度价格价差环比改善，据Wind，2023年一季度聚合MDI市场均价达16143元/吨，环比+7.08%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达10504元/吨，环比+12.60%。主要产品价格价差修复背景下，公司盈利能力也环比改善，2023年一季度公司实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。
　　2023年Q1公司经营活动产生现金流量净额高达41.67亿元，同比+2.87%。期间费用率方面，公司2023年Q1销售/管理/财务费用率分别达0.76%/3.30%/1.31%，同比+0.15/+0.35/+0.21个百分点，环比-0.21/-1.35/-0.09个百分点，期间费用控制较好。
　　石化板块新产能有序推进，原料价格回落或带动盈利修复
　　公司石化板块稳步扩张，除目前100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置外，新产能有序推进。公司规划在烟台实施的120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目已于2022年8月通过核准，目前正在有序稳步建设中；蓬莱一期90万吨/年PDH及下游新材料项目建设工作也持续推进，未来呈成长性。同时，作为当前石化业务主要原料，丙烷价格逐步回落，据Wind，截至2023年4月15日，丙烷CFR华东二季度均价达593.50美元/吨，同比-27.60%，环比-14.33%，随着原料价格高位回落，石化板块盈利有望持续修复。
　　拟收购烟台巨力，MDI和TDI格局持续优化
　　4月9日，万华化学发布公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得烟台巨力控股权。通过此项收购，万华化学TDI产能在国内的占比将由35-40%进一步提升至45-50%，国内市场主要竞争者也将从6家变为5家，国内TDI竞争格局持续优化。同时，若考虑在建的福建25万吨/年TDI项目，公司总名义产能将达103万吨/年（包含巨力TDI产能），占全球比例达28%，位居全球第一，规模优势显著。同时，目前烟台巨力全资子公司新疆和山巨力化工规划的40万吨/年MDI项目已取得用地、规划选址、环评、稳评、节能等有关部门的批复或意见；2020年1月，新疆维吾尔自治区发展和改革委员会对项目进行核准前公示；同时，该项目已列入自治区2023年重点实施项目清单。若此次收购完成，万华化学有望获得该项目的续建权，并在新疆打造新的MDI生产基地，对我国西部以及中、西亚客户实现更好的覆盖。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.80、291.41、381.12亿元，对应PE分别14、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：2023年04月15日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004一季度业绩环比改善原料下行推动盈利持续liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn修复联系人汤永俊S0350121080058tangyj03ghzqcomcn万华化学600309一季报点评最近一年走势事件万华化学沪深3004月15日公司发布2023年一季报2023年一季度公司实现营收4193903024亿元同比037环比1933实现归母净利润4053亿元同比02094-2458环比5440毛利率达1753同比-302环比15201165净利率达1046同比-275环比24800235-00694投资要点-0162422422522622722822922102212231232233234主要产品销量提升公司一季度业绩环比改善相对沪深300表现20230414表现1M3M12M2023年一季度公司实现营收41939亿元同比037环比万华化学-63-14961933主要受益于公司产品销量同环比显著提升其中聚氨酯板沪深3002704-24块福建40万吨年MDI新产能于2022年底投产效益逐步释放板块实现营收15696亿元同比039环比1186销量111市场数据20230414万吨同比1684环比673产品均价达141405元吨同当前价格元9198比-1408环比480石化板块实现营收18187亿元同比-52周价格区间元7375-10800325环比3651销量317万吨同比567环比5463总市值百万28879389产品均价达57371元吨同比-843环比-1172精细化学品流通市值百万28879389及新材料板块实现营收5339亿元同比538环比987销总股本万股31397466量35万吨同比6667环比2963产品均价达152557元流通股本万股31397466吨同比-3677环比-1524同时公司主要产品MDI在一季日均成交额百万67995度价格价差环比改善据Wind2023年一季度聚合MDI市场均价近一月换手029达16143元吨环比708聚合MDI-纯苯煤炭价差达10504元吨环比1260主要产品价格价差修复背景下公司盈利能力相关报告也环比改善2023年一季度公司实现归母净利润4053亿元同比万华化学6003092023年3月月报收-2458环比5440购巨力反垄断获批下游汽车冷柜产量同环比提升买入化学制品李永磊董伯骏2023-2023年Q1公司经营活动产生现金流量净额高达4167亿元同比04-11287期间费用率方面公司2023年Q1销售管理财务费用率万华化学600309事件点评收购巨力反分别达076330131同比015035021个百分点环垄断获批MDI和TDI格局持续优化买入化比-021-135-009个百分点期间费用控制较好学制品李永磊董伯骏2023-04-10万华化学600309SH2022年报点评量价下滑致业绩承压化工龙头开启新一轮成长买入化学制品董伯骏李永磊2023-03-21国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告万华化学6003092023年2月月报MDI价格持续上行万华新能源材料再添环评买入化学制品李永磊董伯骏2023-03-14表1公司分业务数据万华化学6003092023年1月月报MDI项目2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12023Q1同比2023Q1环比价格企稳回升福建MDI扩能等多项目环评公示营收亿元41939351454130247334417840371933买入化学制品李永磊董伯骏2023-02-整体归母净利润亿元40532625322550095374-24585438毛利润亿元73525627536578558587-1438306619营收亿元15696140321561717612156350391186聚氨酯板块销量万吨11101040107011209501684673价格元吨141405134923145955157248164575-1408480营收亿元1818713323171012041518797-3253651石化板块销量万吨317020502830310030005675463价格元吨5737164989604266585562656-843-1172营收亿元53394860482353745067538987精细化学品销量万吨35027024023021066672963及新材料价格元吨152557179997200975233648241284-3677-1524资料来源Wind公司公告国海证券研究所图1聚合MDI价格价差数据聚合MDI-15煤炭-063纯苯元吨聚合MDI元吨3000025000250002000020000150001500010000100005000500000070104071001040710010410010420222020202020202020202120212021202120222022202220232023资料来源Wind国海证券研究所图2TDI价格价差数据TDI-苯116元吨TDI元吨30000200002500015000200001500010000100005000500000010407100104071001040710010420202020202020202021202120212021202220222022202220232023资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告石化板块新产能有序推进原料价格回落或带动盈利修复公司石化板块稳步扩张除目前100万吨年乙烯及75万吨年丙烷脱氢装置外新产能有序推进公司规划在烟台实施的120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目已于2022年8月通过核准目前正在有序稳步建设中蓬莱一期90万吨年PDH及下游新材料项目建设工作也持续推进未来呈成长性同时作为当前石化业务主要原料丙烷价格逐步回落据Wind截至2023年4月15日丙烷CFR华东二季度均价达59350美元吨同比-2760环比-1433随着原料价格高位回落石化板块盈利有望持续修复图3丙烯-丙烷价差数据丙烯-丙烷美元吨丙烯F国美元吨丙烷CFR国美元吨160070014006001200500100040080030060040020020010000资料来源Wind国海证券研究所拟收购烟台巨力MDI和TDI格局持续优化4月9日万华化学发布公告公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份取得烟台巨力控股权通过此项收购万华化学TDI产能在国内的占比将由35-40进一步提升至45-50国内市场主要竞争者也将从6家变为5家国内TDI竞争格局持续优化同时若考虑在建的福建25万吨年TDI项目公司总名义产能将达103万吨年包含巨力TDI产能占全球比例达28位居全球第一规模优势显著同时目前烟台巨力全资子公司新疆和山巨力化工规划的40万吨年MDI项目已取得用地规划选址环评稳评节能等有关部门的批复或意见2020年1月新疆维吾尔自治区发展和改革委员会对项目进行核准前公示同时该项目已列入自治区2023年重点实施项目清单若此次收购完成万华化学有望获得该项目的续建权并在新疆打造新的MDI生产基地对我国西部以及中西亚客户实现更好的覆盖盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为210802914138112亿元对应PE分别14108倍考虑请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告公司未来呈高成长性维持买入评级风险提示项目建设不及预期市场大幅度波动新产品不及预期同行业竞争加剧产品价格大幅下滑原材料价格大幅上涨预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元165565172521217909271559增长率1442625归母净利润百万元16234210802914138112增长率-34303831摊薄每股收益元5176719281214RE21222323PE17921370991758P379295227175PS176167133106EVEITDA1139944693536资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告附表TableForcast万华化学盈利预测表证券代码600309股价9198投资评级买入日期20230414财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标RE21222323EPS5176719281214毛利率17192020VPS2447311940475261期间费率3222估值销售净利率10121314PE17921370991758成长能力P379295227175收入增长率1442625PS176167133106利润增长率-34303831营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率082076083086营业收入165565172521217909271559应收账款周转率1827175217891771营业成本138132140098175052216672存货周转率910815881857营业税金及附加91386310901358偿债能力销售费用1153107011991358资产负债率60544945管理费用1966172521792716流动比054056068088财务费用1235151315331475速动比034033043060其他费用-收入3420293337044617营业利润19839249753488145141资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-29851010现金及现金等价物18989150842666845205利润总额19541249803489145151应收款项906098451218015338所得税费用2499324745365779存货净额18185211552474031670净利润17042217323035539372其他流动资产52989237876711979少数股东损益80865212141260流动资产合计515325532272354104192归属于母公司净利润16234210802914138112固定资产785588646894092100121在建工程37064439675127558380现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他27460312923507138876经营活动现金流36337293104714152920长期股权投资622986861106413482净利润16234210802914138112资产总计200843225735263856315052少数股东权益80865212141260短期借款44019440194401944019折旧摊销9354105111316013573应付款项24205255843132139168公允价值变动-173000预收帐款0000营运资金变动8821-45352318-1476其他流动负债26792285733060234580投资活动现金流-34325-31607-33949-32774流动负债合计9501798176105943117767资本支出-32614-29494-31998-30740长期借款及应付债券16168161681616816168长期投资-2144-2607-2528-2568其他长期负债8321832183218321其他434494577533长期负债合计24489244892448924489筹资活动现金流-17188-1608-1608-1608负债合计119506122665130432142256债务融资-6310000股本3140314031403140权益融资850000股东权益81337103069133424172796其它-11727-1608-1608-1608负债和股东权益总计200843225735263856315052现金净增加额-15202-39041158418537资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验贾冰贾冰浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验1年化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验杨丽蓉浙江大学金融硕士浙江大学化学工程与工艺本科化工行业研究助理分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分