导语：业绩超预期，三大板块均实现销量增长。
　　事件：2023Q1公司营收419.4亿元，YOY+0.37%，QOQ+19.33%；归母净利润40.5亿元，YOY-24.58%，QOQ +54.38%。
　　点评：聚氨酯与石化盈利同比下滑，新材料板块盈利大幅上涨。
　　（1）国内聚合MDI价差环比扩大，福建MDI投产聚氨酯板块销量环比提升。23Q1国内方面，聚合MDI、纯MDI价差分别为1.0/1.3万元/吨，QOQ+10.7%/-1.7%。冰箱冷柜行业一季度需求超预期情况下聚合MDI价差扩大盈利提升，此外福建MDI投产后一季度迎来放量，聚氨酯板块销量提升至111万吨，环比提升6.7%。海外方面，NYMEX天然气价格环比大幅下跌54.95%，引起能源、氢气、液氨等成本下滑，另外23Q1美国、欧洲聚合MDI价格1.83/2.78万元/吨，QOQ-1.6%/-10.6%，价格跌幅相比成本更加平缓，BC公司以及海外整体盈利回升。（2）石化销量、营收环比提升，我们推测是由于LPG外售套利导致。23Q1公司石化板块产量、销量分别为118/317万吨，QOQ+7.3%/+54.6%。其中产量环比增长可能是双酚A一体化装置的投产放量导致，而销量大幅增长且远超产量波动我们推测是由于公司洞库储存的LPG进行了外售套利导致。（3）ADI价格、价差下滑，橡塑产品放量板块销量环比高增。23Q1 HDI、IPDI、HMDI平均价差4.54/5.02/9.49万元/吨，QOQ-20.9%/-4.2%/0.8%。虽然HDI、IPDI价格、价差回落，但新材料板块销量达到35万吨，环比大幅增长29.6%，我们推测是由于PC、PABT等产品打通产业链（双酚A一体化、眉山BDO项目陆续投产）获得成本优势后迎来放量。
　　MDI海外需求有望复苏，新材料板块持续发力。据ICIS预测，欧洲、美国建筑行业同比增速将逐季度由负转正，海外聚合MDI需求有望迎来复苏，我们认为公司聚合MDI出口或将持续维持环比增长。此外新材料板块14万吨PC于2月28日投产，宁波5万吨HDI项目也将于年内投产，PABT、PA12逐步放量，新材料板块销量将迎来大幅提升。
　　投资建议：我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下，盈利能力有望快速提升。预计2023-2025年归母净利润为212.35/254.97/302.42亿元，对应PE分别为14.35/11.95/10.08X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险

研究报告全文：TableSummary业绩超预期MDI盈利回暖新材料销量环比高增万华化学600309公司研究方正证券研究所证券研究报告化工行业公司财报点评20230415强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO任宇超导语业绩超预期三大板块均实现销量增长登记编号S1220522100002事件2023Q1公司营收4194亿元YOY037QOQ1933归母净利润405亿元YOY-2458QOQ5438TableAuthor联系人韩广智点评聚氨酯与石化盈利同比下滑新材料板块盈利大幅上涨历史表现1国内聚合MDI价差环比扩大福建MDI投产聚氨酯板块销TABLEQUOTEINFO量环比提升23Q1国内方面聚合MDI纯MDI价差分别为1013万元吨QOQ107-17冰箱冷柜行业一季度需求超预期情况下聚合MDI价差扩大盈利提升此外福建MDI投产后一季度迎来放量聚氨酯板块销量提升至111万吨环比提升67海外方面NYMEX天然气价格环比大幅下跌5495引起能源氢气液氨等成本下滑另外23Q1美国欧洲聚合MDI价格183278万元吨QOQ-16-106价格跌幅相比成本更加平缓BC公司以及海外整体盈利回升2石化销量营收环比提升我们推测是由于LPG外售套利导致23Q1公司石化板块产量销量分别为118317万吨QOQ73546其中产量环比增长可能是双酚A一体化装置的投产放量导致数据来源wind方正证券研究所而销量大幅增长且远超产量波动我们推测是由于公司洞库储存相关研究的LPG进行了外售套利导致3ADI价格价差下滑橡塑万华化学市场监管总局附加限制性条件TABLEREPORTINFO产品放量板块销量环比高增23Q1HDIIPDIHMDI平均价差批准公司收购烟台巨力TDI供给格局进一454502949万元吨QOQ-209-4208虽然HDI步改善20230409IPDI价格价差回落但新材料板块销量达到35万吨环比大万华化学1-2月MDI出口同比高增LPG价格下降石化成本边际改善20230401幅增长296我们推测是由于PCPABT等产品打通产业链双万华化学聚氨酯石化利润承压新材酚A一体化眉山BDO项目陆续投产获得成本优势后迎来放料盈利高增-2023032120230321量万华化学MDI价差探底致Q4业绩承压内需改善盈利有望回升20230214MDI海外需求有望复苏新材料板块持续发力据ICIS预测欧洲美国建筑行业同比增速将逐季度由负转正海外聚合MDI需求有望迎来复苏我们认为公司聚合MDI出口或将持续维持环比增长此外新材料板块14万吨PC于2月28日投产宁波5万吨HDI项目也将于年内投产PABTPA12逐步放量新材料板块销量将迎来大幅提升投资建议我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下盈利能力有望快速提升预计2023-2025年归母净利润为212352549730242亿元对应PE分别为143511951008X维持强烈推荐评级风险提示产能建设不及预期风险价格大幅回落风险需求大幅下滑风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司财报点评盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入165565185155220453253414-1376118319061495归母净利润16234212352549730242--3414308120071861EPS元517676812963ROE2113216520631966PE177913601133955PB376294234188数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产51532410154534547470营业总收入165565185155220453253414货币资金18989195690-3479营业成本138132152447181276207276应收票据0000税金及附加913102112161398应收账款9060107411283514266销售费用1153128915351765其它应收款999167715092154管理费用1966219926183009预付账款1277141016761917研发费用3420382545545235存货18185220612579628925财务费用1235000其他3022317034383687资产减值损失-192-128-128-128非流动资产149311174155197379218980公允价值变动收益173000长期投资622985281082713126投资收益408456543625固定资产785588824896316102763营业利润19839255613069236403无形资产9980119781397715975营业外收入45000其他54544654017625987117营业外支出343000资产总计200843215171242723266450利润总额19541255613069236403流动负债95017870538783879817所得税2499326939254655短期借款44019341662431214459净利润17042222922676731748应付账款13067139381817318544少数股东损益808105712701506其他37931389484535246814归属母公司净利润16234212352549730242非流动负债24489244892448924489EBITDA29953378514451151757长期借款15968159681596815968EPS元517676812963其他8521852185218521负债合计119506111542112327104306主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益4492555068198325成长能力股本3140314031403140营业总收入1376118319061495资本公积2160216021602160营业利润-3258288420071861留存收益7154592780118277148519归属母公司净利润-3414308120071861归属母公司股东权益7684598079123577153819获利能力负债和股东权益200843215171242723266450毛利率1657176717771821净利率980114711571193现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2113216520631966经营活动现金流36337299564503043240ROIC3597206820951846净利润17042222922676731748偿债能力折旧摊销9354126491427115892资产负债率5950518446283915财务费用2058000净负债比率-4085272-367477投资损失-408-456-543-625流动比率054047052059营运资金变动8821-46274444-3862速动比率032019019019其他-530989286营运能力投资活动现金流-34325-37135-37042-36956总资产周转率082086091095资本支出-32614-35292-35287-35281应收账款周转率1827172417181776长期投资-2144-2299-2299-2299应付账款周转率1267132812131367其他434456543625每股指标元筹资活动现金流-17188-9854-9854-9854每股收益517676812963短期借款-9854-9854-9854-9854每股经营现金115795414341377长期借款325000每股净资产2447312439364899普通股增加0000估值比率资本公积增加-1000PE177913601133955其他-7658000PB376294234188现金净增加额-15202-17033-1866-3569EVEBITDA859915760641数据来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4