研究报告全文：万华化学600309拟收购烟台巨力利好TDI行业集中度提升2023-04-10公司动态公司近况万华化学公告于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份取得烟台巨力控股权国家市场监督管理总局同意经营者集中的附加限制性条件为1在交易条件相当的情况下交易交割完成后向中国境内市场客户供应TDI的年度均价不高于2023年3月30日前二十四个月平均价格若主要原材料价格出现一定幅度下降应当对向中国境内市场客户供应TDI的价格进行公平合理的下调2除非有正当理由交割完成后保持或扩大中国境内TDI的产量并持续研发创新3依据公平合理无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI4除非有正当理由不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI产品或进行搭售上述限制性条件自交易交割日起5年后集中后实体可以向市场监管总局提出解除条件的申请评论烟台巨力主要从事TDI生产和销售万华将继续推进烟台巨力的股权收购烟台巨力在烟台莱阳市拥有8万吨年TDI及造气硝酸等配套产能均已停产同时烟台巨力全资子公司新疆和山巨力拥有TDI产能15万吨年二硝基甲苯177万吨年碳酰氯182万吨年等2022年烟台巨力营业收入2252亿元总资产和净资产分别为5339亿元和1726亿元2021年8月万华化学员工持股平台以596亿元受让烟台巨力20股份2022年7月和2023年3月万华化学签署协议拟分别受让烟台巨力4079和702股份根据公告万华化学将继续收购烟台巨力剩余未收购的部分股权具体收购比例由双方另行协商确定收购烟台巨力将扩大公司TDI产能TDI行业集中度进一步提升目前烟台巨力TDI有效产能15万吨年考虑到产业链一体化和原材料成本低该TDI产能在国内市场具备成本竞争力我们预计万华福建基地25万吨年TDI产能将于2023年5-6月投产若本次收购顺利推进届时万华控制的TDI产能将达到95万吨年将成为全球最大的TDI生产企业同时国内TDI生产企业将集中为万华化学巴斯夫科思创沧州大化和甘肃银光五家企业行业集中度将进一步提升此外新疆和山巨力规划建设的40万吨年MDI项目在推进中本次收购也将有利于降低MDI技术扩散的潜在风险盈利预测与估值我们维持202324年盈利预测不变目前公司股价对应202324年市盈率134100x我们维持目标价120元对应264的上涨空间和202324年1713x市盈率维持跑赢行业评级风险国内宏观经济复苏低于预期海外需求大幅下滑