公司公告：万华化学公告2022年4月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价19800元/吨（环比不变）；纯MDI挂牌价22000元/吨（环比下调2500元/吨）。截止3月30日，华东市场价纯MDI 18150元/吨，聚合MDI 15350元/吨。
　　终端需求恢复缓慢，叠加部分检修装置重启，MDI价格震荡运行。全球看，海外多套装置存检修以及计划检修，巴斯夫位于比利时65万吨MDI装置3月初检修停车，亨斯迈位于欧洲47万吨/年MDI装置轮休生产，美国亨斯迈50万吨/年装置当前负荷维持7成左右，国外装置存缩量预期。国内看，万华宁波80万吨装置及巴斯夫重庆40万吨装置检修结束重启，场内现货紧张状况缓解，叠加终端需求仍未完全回归，整体供需边际放松。短期上，随着部分检修装置重启，供给端存在增量预期，MDI价格震荡运行。长期看，截至2025年新产能投放以万华70万吨为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。
　　 2023年来看，海外MDI成本仍维持高位，叠加部分装置开工低位，海外出口需求有望维持旺盛。2月份聚合MDI出口11.63万吨，同环比分别增加98.32%、27.38%，其中按照省份数据，山东+浙江聚合MDI出口8.36万吨，同环比分别增加77.19%、20.06%；纯MDI出口1.22万吨，同环比分别增加34.43%、24.3%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI出口1万吨，同环比分别增加34.57%、21.39%。我们看好国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
　　投资评级与估值：维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润192.6、248.4、269.7亿元，当前市值对应PE为16X、12X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年03月31日公司万华化学600309研究终端需求恢复缓慢叠加部分供给检修重启MDI公司价格震荡运行点评报告原因有信息公布需要点评投资要点买入维持证公司公告万华化学公告2022年4月中国区MDI挂牌价中国区聚合MDI分销市场挂券牌价19800元吨环比不变纯MDI挂牌价22000元吨环比下调2500元吨研市场数据2023年03月30日截止3月30日华东市场价纯MDI18150元吨聚合MDI15350元吨究收盘价元9643报一年内最高最低元1087375终端需求恢复缓慢叠加部分检修装置重启MDI价格震荡运行全球看海外多套装置告市净率39息率分红股价-存检修以及计划检修巴斯夫位于比利时65万吨MDI装置3月初检修停车亨斯迈位于流通A股市值百万元302766上证指数深证成指3261251165183欧洲47万吨年MDI装置轮休生产美国亨斯迈50万吨年装置当前负荷维持7成左右注息率以最近一年已公布分红计算国外装置存缩量预期国内看万华宁波80万吨装置及巴斯夫重庆40万吨装置检修结束重启场内现货紧张状况缓解叠加终端需求仍未完全回归整体供需边际放松短期上基础数据2022年12月31日随着部分检修装置重启供给端存在增量预期MDI价格震荡运行长期看截至2025每股净资产元2447年新产能投放以万华70万吨为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好龙资产负债率5950总股本流通A股百万31403140头企业盈利流通B股H股百万--2023年来看海外MDI成本仍维持高位叠加部分装置开工低位海外出口需求有望维一年内股价与大盘对比走势持旺盛2月份聚合MDI出口1163万吨同环比分别增加98322738其中按万华化学沪深300指数收益率照省份数据山东浙江聚合MDI出口836万吨同环比分别增加7719200640纯MDI出口122万吨同环比分别增加3443243其中按照省份数据山东浙20江纯MDI出口1万吨同环比分别增加34572139我们看好国内MDI凭借成本0优势维持较高全球市场份额-20投资评级与估值维持公司2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润192604-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0124842697亿元当前市值对应PE为16X12X11X维持买入评级相关研究风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期万华化学600309点评业绩基本符合预期MDI价格底部回暖资本开支充财务数据及盈利预测足支撑项目进展顺利20230322202120222023E2024E2025E万华化学600309点评金三银四营业总收入百万元145538165565179299196791217462传统旺季叠加供给偏紧MDI价格有望持续上行20230228同比增长率9821388398105归母净利润百万元2464916234192622483826973同比增长率1455-34118728986证券分析师宋涛A0230516070001每股收益元股785517614791859songtaoswsresearchcom毛利率263166206222225联系人ROE360211223244229马昕晔市盈率1219161211862123297818注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROEmaxyswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1MDI价格走势终端需求恢复缓慢叠加部分检修装置重启MDI价格震荡运行全球看海外多套装置存检修以及计划检修巴斯夫位于比利时65万吨MDI装置3月初检修停车亨斯迈位于欧洲47万吨年MDI装置轮休生产美国亨斯迈50万吨年装置当前负荷维持7成左右国外装置存缩量预期国内看万华宁波80万吨装置及巴斯夫重庆40万吨装置检修结束重启场内现货紧张状况缓解叠加终端需求仍未完全回归整体供需边际放松短期上随着部分检修装置重启供给端存在增量预期MDI价格震荡运行长期看截至2025年新产能投放以万华70万吨为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好龙头企业盈利图1MDI价格走势元吨资料来源百川盈孚申万宏源研究图2全球MDI价格走势资料来源Bloomberg申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想公司点评2冰箱及出口数据2023年节后冰箱冷柜景气上行MDI国内需求逐步触底回升从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业2023年1-2月开工同比回升1-2月国内冰箱产量为1321万台同比提升1064冰箱出口受外贸需求下滑影响同比承压1-2月出口799万台同比下降178冷柜节后需求回归缓慢1-2月国内冷柜产量为3205万台同比下降2922023年家电行业需求逐步触底MDI国内需求持续向好图3国内冰箱月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究图4国内冷柜月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究2023年来看海外MDI成本仍维持高位叠加部分装置开工低位海外出口需求有望维持旺盛2月份聚合MDI出口1163万吨同环比分别增加98322738其中按照省份数据山东浙江聚合MDI出口836万吨同环比分别增加77192006纯MDI出口122万吨同环比分别增加3443243其中按照省份数据山东浙江纯MDI出口1万吨同环比分别增加34572139我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想公司点评图5聚合MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究图6纯MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入145538165565179299196791217462其中营业收入145538165565179299196791217462减营业成本107317138132142332153182168607减税金及附加88091398910851199主营业务利润3734226520359784252447656减销售费用10521153322731493262减管理费用18921966322731493262减研发费用31683420466251176524减财务费用14791235203817081751经营性利润2975218746228242940132857加信用减值损失损失以-填列-185-65000加资产减值损失损失以-填列-1075-1927600加投资收益及其他9341349920979145营业利润2942519839238203038233002加营业外净收入-274-298000利润总额2915119541238203038233002减所得税41122499379745434937净利润2503917042200232583928064少数股东损益39180876110011091归属于母公司所有者的净利润2464916234192622483826973全面摊薄总股本31403140314031403140每股收益元785517614791859资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务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