研究报告全文：TableInfo1TableDate万华化学600309基础化工发布时间2023-03-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入景气低点或已过去新材料彰显成长性上次评级买入万华化学年度业绩点评---2022事件股票数据TableMarket20230322公司TableSummary发布2022年度业绩2022年度营业收入165565亿元YoY6个月目标价元1376归母净利润16234亿元YoY-3414其中22Q4营业收入收盘价元978512个月股价区间元75521068035145亿元YoY-804QoQ-1491归母净利润2625亿元YoY总市值百万元30722421-4859QoQ-1860由于产品产销量增加同时原料及能源价格上总股本百万股3140涨全年营业收入和营业成本同比均有所增加产品成本上涨幅度大于A股百万股3140B股H股百万股00收入增长幅度毛利率同比下降日均成交量百万股8点评公司主营业务营收均提升精细化学品及新材料板块增速亮眼2022年TablePicQuote历史收益率曲线公司聚氨酯石化精细化学品及新材料板块营收分别为629069642012万华化学沪深300亿元YoY40134301毛利率分别为24537276YoY-106-13464pct聚氨酯石化板块体量较大依然保持营收5040增长同时新材料业绩同比增速提升显著聚氨酯石化板块毛利率承30压或已触底亟待反弹新材料板块毛利率同比提升或将成为公司未2010来业绩亮点0尽管面临成本压力2022年公司主营业务产销量实现逆势增长2022年-10-20公司聚氨酯石化精细化学品及新材料板块产量分别为41645098万吨-3020223202262022920221220233YoY37125241销量分别为418109895万吨YoY7594250其中22Q4产量分别为10011027万吨YoY-32-101136QoQ-10-1880销量分别为10420527TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-5728万吨YoY57-124188QoQ-28-276125全年产相对收益-2334销量同比均有提升22Q4受下游需求限制聚氨酯石化板块产销量环比下降预计23Q1将逐步回暖贡献业绩增量相关报告TableReport投资建议公司聚氨酯龙头地位依然稳固且市占率有望进一步提升资万华化学600309成本压力有望缓解业本开支与研发支出处于高位产业链持续扩张新项目密集落地彰显务扩张将迎增量成长性2023年公司成本压力有望缓解下游需求回暖预计业绩增速--20230214有望回升基于公司2022年业绩我们调整公司2023-2025年归母净利万华化学600309成本上涨致Q3盈利承润分别为216312653528866亿元对应PE分别为14X12X11X维压新项目潜力待逐渐释放持买入评级--20221027风险提示原材料价格波动项目投产不及预期下游需求不及预期万华化学600309二季度业绩再创新高TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E碳中和助力高质量发展营业收入145538165565181287202579226888--20210730-9819137695011741200TableAuthor归属母公司净利润2464916234216312653528866-14547-341433252267878证券分析师陈俊杰每股收益元785517689845919执业证书编号S0550518100001市盈率128717921420115810640755-33975865chenjunjienesccn市净率463379303235192研究助理余双雨净资产收益率42532275213220251806执业证书编号S0550121120040股息收益率2551640000000000755-33975865yusynesccn总股本百万股31403140314031403140请务必阅读正文后的声明及说明万华化学公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金18989120171513320821净利润17042224582765130043交易性金融资产0205050资产减值准备256389385344应收款项906094391158811949折旧及摊销9354105111247514183存货18185170902302622798公允价值变动损失-173000其他流动资产5298103561080211313财务费用2058268229040流动资产合计51532489216059866931投资损失-408-501-561-616可供出售金融资产运营资本变动8821-647-20623921长期投资净额622984691079213083其他-6138464-16固定资产78558101668117232129499经营活动净现金流量36337349774085647858无形资产9980124891459016809投资活动净现金流量-34325-44549-39297-40352商誉1292149715881706融资活动净现金流量-1718826011557-1817非流动资产合计149311186357216261242718企业自由现金流7105-846428569218资产总计200843235278276859309650短期借款44019443024376441946应付款项24205243202895731755财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3198319831983198每股收益元517689845919流动负债合计9501798994104924107672每股净资产元2447323241735092长期借款15968209682596825968每股经营性现金流量元1157111413011524其他长期负债8521852185218521成长性指标长期负债合计24489294893448934489营业收入增长率13895117120负债合计119506128483139413142161净利润增长率-34133222788归属于母公司股东权益合计76845101476131011159877盈利能力指标少数股东权益4492531964357612毛利率166195210192负债和股东权益总计200843235278276859309650净利润率98119131127运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1925183718681867营业收入165565181287202579226888存货周转天数4752435245144500营业成本138132145907159954183307偿债能力指标营业税金及附加913103211411282资产负债率595546504459资产减值损失-192-389-385-344流动比率054049058062销售费用1153127814231595速动比率032029032037管理费用1966222124562760费用率指标财务费用1235216025740销售费用率07070707公允价值变动净收益173000管理费用率12121212投资净收益408501561616财务费用率07121300营业利润19839258963189334533分红指标营业外收支净额-298-92-750股息收益率16000000利润总额19541258043181834533估值指标所得税2499334641674490PE倍1792142011581064净利润17042224582765130043PB倍379303235192归属于母公司净利润16234216312653528866PS倍176169152135少数股东损益80882711161177净资产收益率228213203181资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24万华化学公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可余双雨北京大学环境地理学博士南开大学环境科学学士现任东北证券化工组研究助理重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34万华化学公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44