投资要点
　　事件：万华化学发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.34亿元，同比下滑34.14%，按最新31.4亿股的总股本计，实现每股收益5.17元，每股经营性净现金流11.57元。其中2022Q4单季度实现营业收入351.45亿元，同比下滑8.04%，环比下滑14.91%；实现归母净利润26.25亿元，同比下滑48.59%，环比下滑18.6%。
　　公司拟以2022年12月31日总股本31.4亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发16元现金红利（含税），共计分配利润总额为50.24亿元。
　　维持“买入”的投资评级。受国内新冠、全球经济增速放缓等因素拖累，2022年下半年以来公司产品需求走弱，价格与价差收窄，致使公司营收与利润均受到一定拖累。公司项目储备众多，大力投入研发聚焦于创新，成果积淀丰富，当前项目陆续迎来收获，助力公司未来持续成长，在核心产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值仍具有较高安全边际。
　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长，万华依赖于研发攻关实现技术突破，实现产能低成本、快速飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4和大乙烯一期装置运行平稳，乙烯二期项目获批，国内石化工业园多点布局，有望加深石化产业链布局，协同强化其他板块优势。公司新材料项目陆续投产，依托研发领先布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12等。未来将助力公司产品进一步多元化，产业链布局进一步完善。公司治理结构出色，向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司2023-2024年EPS预测分别至5.99、7.37元，引入2025年EPS预测为9.17元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId聚氨酯investSuggestiondyCompany万华化学600309investSug买入维持gestionCh000009title大力研发聚焦创新公司未来成长性充足angecreateTime1年月日20230323投资要点公summary市场数据marketData事件万华化学发布2022年年报报告期内公司实现营业收入165565亿司市场数据日期2023-03-22元同比增长1376实现归母净利润16234亿元同比下滑3414按点收盘价元9785最新314亿股的总股本计实现每股收益517元每股经营性净现金流评总股本百万股3139751157元其中2022Q4单季度实现营业收入35145亿元同比下滑报流通股本百万股313975804环比下滑1491实现归母净利润2625亿元同比下滑4859净资产百万元告7684453环比下滑186总资产百万元2008432公司拟以2022年12月31日总股本314亿股为基数用可供股东分配的利每股净资产元2447润向全体股东每10股派发16元现金红利含税共计分配利润总额为来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理5024亿元维持买入的投资评级受国内新冠全球经济增速放缓等因素拖累相关报告relatedReport2022年下半年以来公司产品需求走弱价格与价差收窄致使公司营收与兴证化工万华化学利润均受到一定拖累公司项目储备众多大力投入研发聚焦于创新成6003092022年业绩快报点评Q4业绩有所下滑公司成果积淀丰富当前项目陆续迎来收获助力公司未来持续成长在核心产长性依然充足2023-02-16品盈利处于较低分位的背景下公司估值仍具有较高安全边际兴证化工万华化学6003092022年三季报点万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术管理优势突出的评受经济景气度拖累业绩有全球性龙头企业MDI行业集中度高新建装置难度大周期长万华依所下滑安全边际充足公司赖于研发攻关实现技术突破实现产能低成本快速飞跃巩固全球第一配置性价比突出2022-10-26兴证化工万华化学地位公司C3C4和大乙烯一期装置运行平稳乙烯二期项目获批国内600309事件点评乙烯项石化工业园多点布局有望加深石化产业链布局协同强化其他板块优目获批提升高附加值POE产能规划欧洲天然气价涨势公司新材料项目陆续投产依托研发领先布局新能源材料香精香TDIMDI价格有支撑2022-料ADI尼龙-12等未来将助力公司产品进一步多元化产业链布局进08-23一步完善公司治理结构出色向全球聚氨酯龙头中国重要烯烃及衍生物供应商新材料核心供应商等高远目标大步迈进我们调整公司2023-分析师emailAuthor2024年EPS预测分别至599737元引入2025年EPS预测为917元张志扬维持买入的投资评级zhangzhiyangxyzqcomcnS0190520010003风险提示全球宏观经济不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险张勋主要财务指标zhangxun19xyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190521100002营业收入百万元165565170741190018230302同比增长13831113212归母净利润百万元16234188172314828787同比增长-341159230244毛利率166191204205净资产收益率211196194194每股收益元517599737917每股经营现金元115781611821402来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件万华化学发布2022年年报报告期内公司实现营业收入165565亿元同比增长1376实现归母净利润16234亿元同比下滑3414按最新314亿股的总股本计实现每股收益517元每股经营性净现金流1157元其中2022Q4单季度实现营业收入35145亿元同比下滑804环比下滑1491实现归母净利润2625亿元同比下滑4859环比下滑186公司拟以2022年12月31日总股本314亿为基数用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发16元现金红利含税共计分配利润总额为5024亿元点评受国内新冠全球经济增速放缓等因素拖累2022年下半年以来公司产品需求走弱价格与价差收窄致使公司营收与利润均受到一定拖累公司项目储备众多大力投入研发聚焦于创新成果积淀丰富当前项目陆续迎来收获助力公司未来持续成长在核心产品盈利处于较低分位的背景下公司估值仍具有较高安全边际新产能投产的叠加原材料价格高位公司营收同比延续增长2022年以来公司聚醚多元醇销量提升POSM装置及多套精细化学品装置投产实现公司整体产销量同比增加营业收入同比增长全年实现营收165565亿元同比增长1376但受国内新冠全球能源价格高企欧美高通胀等因素影响下半年以来营收增速有所放缓其中Q4单季度实现营业收入35145亿元同比下滑804环比下滑1491三大板块Q4单季度营收分别为聚氨酯系列实现营收14032亿元同比-1442环比-1015石化系列实现营收13323亿元同比-2883环比-2209精细化学品及新材料系列实现营收4860亿元同比427环比076其中精细化学品及新材料系列受新产能释放等因素影响营收同环比均有所增长利润方面受全球需求走弱等因素影响公司受到拖累受全球大宗原料能源价格同比大幅上涨影响叠加国内新冠疫情反复全球经济增速放缓等因素影响公司主要产品需求走弱同时成本大幅上涨导致利润受到拖累2022年公司实现归母净利润16234亿元同比下滑3414其中Q4单季度实现归母净利润2625亿元同比下滑4859环比下滑186请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12022年公司营业收入情况图22022年公司归母净利润情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司财务费用有所减少期间费用率维持低位公司2022年全年期间费用为7774亿元同比增加184亿元242期间费用率为470同比减少052pcts拆分来看2022年公司销售费用为1153亿元同比增加101亿元961主要系仓储费用增加所致销售费用率为070同比减少003pcts管理费用为1966亿元同比增加074亿元394管理费用率为119同比减少011pcts财务费用为1235亿元同比减少244亿元-1648主要系资本化利息费用及利息收入增加所致财务费用率为075同比减少027pcts2022年公司保持高研发投入研发费用达到3420亿元同比80研发费用率为207同比-011pcts研发人员数量达到3285人同比51均创下新高目前公司研发主要围绕高端化工新材料及解决方案新兴材料等新业务板块技术孵化投入重点研发碳中和相关技术聚氨酯下游应用高性能材料新能源储能及电池材料CMP信息材料电子材料分离与纯化等项目具体包括对已产业化技术的工艺优化如MDITDI产业链工艺优化高端化工新材料及解决方案建设稳步推进尼龙12硅共聚PC柠檬醛POEADI型TPU材料高端医疗级PC和PMMS协同医疗用TPU材料等创新型产品建设与研发稳步推进加大新能源相关领域投入搭建了电池回收及盐湖提锂等新的技术平台电池材料全产业链同步推进分离纯化膜实现关键客户供应推动低碳技术开发可降解地膜与苹果反光膜等示范工程聚氨酯硬泡回收中试技术开发成功与高校合作持续推进CO2利用前瞻性技术基础研究请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情图3公司销售净利率与销售毛利率季度图4公司费用率情况季度资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注根据新准则18Q3起管理费用中研发开支单列资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理产品产销量全年来看公司各板块均有新产能投产带动整体产销量同比均有所上升其中聚氨酯板块中2022年12月下旬福建工业园MDI项目投产带来40万吨年增量聚醚多元醇产能增长25万吨年至111万吨石化板块2022年1月POSM装置建成投产新增95万吨产能精细化学品及新材料板块的PC与PMMA均有产能增长同时在全球需求走弱背景下公司依靠成本优势与全球渠道优势主要产品保持较高开工负荷销量增长单季度来看2022Q4由于需求下滑叠加公司装置检修拖累产品销量环比下滑聚氨酯方面公司烟台工业园MDI装置110万吨年TDI装置30万吨年于2022年10月11日开始停产检修45天左右虽然福建工业园MDI项目投产但综合来看装置检修需求下滑仍致使聚氨酯产品产销量环比分别下滑099和280石化方面受到需求下滑影响产量环比下滑179同时LPG贸易环比有所减少导致销量环比大幅下滑2756精细化学品及新材料方面受益新产能投产产销量环比分别上升800和1250产品价格价差受上游原料价格大幅上涨影响化工品下游需求受到一定抑制拖累2022Q4公司MDI石化板块产品价差低迷聚氨酯系列MDI价差收窄明显仍处于较低分位2022Q4国内MDI价差环比下滑华东MDI综合价差PM占比70纯M占比30至纯苯环比收窄380元吨-31至11797元吨TDI-原材料季度均价差环比增厚2800元吨294至12338元吨含税自2006年起开始统计下同详情可参见兴业证券化工品价格价差与库存开工数据展望后续当前2023年3月17日华东MDI综合价差-纯苯和TDI80-原料价差分别为13093元吨和10210元吨所处历史分位分别为174和109位于较低位置当前MDITDI等产品需求端逐步进入传统旺季供方挺价意愿强烈特别是TDI当前供给端未能正常生产的装置较多关注MDITDI价格具有上行动力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情图5MDI价格价差收窄图6TDI价格价差增厚资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理石化系列2022Q4公司PDH装置盈利能力修复但下游产品价差环比收窄乙烯-原料价差下跌主要产品价差均处于底部区域C3C4产业链方面2022年Q4丙烯-丙烷价差有所修复均值为58美元吨环比上涨10美元吨212处于374历史分位其余丙烯下游产品价差均有所收窄丙烯酸-丙烯价差为1462元吨环比收窄1297元吨-4702处于102历史分位PO-丙烯价差环比收窄84元吨-253至3238元吨处于807历史分位NPG-丙烯价差为5838元吨环比下降629元吨-973处于1511历史分位C2产业链方面除了环氧乙烷-乙烯价差增厚其他产品价格与价差均下滑乙烯韩国FOB均价848美元吨环比下跌46美元吨-513丁二烯华东均价7100元吨环比下跌2062元吨-2251LDPE2426H华东均价9550元吨环比下降735元吨-715PVC乙烯法长三角均价差2962元吨环比下降400元吨-119环氧乙烷-乙烯均价差2192元吨环比增厚64元吨3图7PDH装置价格与价差情况图8环氧丙烷-丙烯价差走势资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情图9丙烯酸-丙烯价差走势图10NPG价格与价差走势资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理公司治理结构出色MDITDI成本优势显著乙烯一期项目已投产乙烯二期建设中新材料项目储备众多助力公司未来持续成长在国内安环趋严双碳目标确立背景下公司竞争优势有望进一步拉大万华治理结构出色通过中诚投资和中凯信实现员工持股并进一步搭建员工持股平台宁波中韬宁波中韬分别持有万华化学福建异氰酸酯有限公司万融新材料福建有限公司万华化学四川电池材料科技有限公司四川万陆实业有限公司万华化学蓬莱有限公司各20股权将有效调动员工积极性更好地建设福建基地当前公司实施全球化多基地布局烟台工业园宁波工业园匈牙利BC公司万华福建万华蓬莱与万华四川等基地建设稳步推进同时公司还搭建了体系化的研发组织构架实行丰厚的薪酬与激励机制推动技术持续进步信息化管理优化生产流程实现降本增效保障长远发展低成本优势保障万华MDITDI盈利能力领先MDI低成本扩张助力持续成长公司拥有MDI全产业链配套除苯和原盐外自给产能扩张持续技改保障低成本优势使公司于行业低迷期仍录得丰厚利润当前公司MDI总产能达到305万吨全球份额达30后续仍有宁波60万吨产能规划助力公司巩固全球第一地位且规模效应及先进工艺带来的成本优势将进一步体现TDI方面公司外延整合东南电化并扩产将跻身全球TDI龙头之列协同强化聚氨酯板块全球竞争力持续资本开支加码石化产业链加强板块协同价值龙头未来成长亦可期公司C3C4石化装置运行平稳LPG贸易规模不断扩大100万吨乙烯项目建成投产后续烟台乙烯二期福建基地蓬莱基地将带动石化板块规模进一步扩张石化产业链协同效应显著既可消耗聚氨酯板块MDI副产物提供聚醚生产原料亦可提供精细化学品板块产品所需原料巩固公司成本优势保障基业长青公司新材料布局稳步推进未来柠檬醛合成香料ADI生物可降解塑料POE等多个新项目将陆续落地眉山基地改性树脂生物可降解材料三元正极材料等项目稳步推进大硅片CMPPadSlurry等电子材料完善布局请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情随着新项目陆续落地将助力公司产品类别多元化产业链协同进一步完善平台化新材料龙头未来成长可期表1万华化学主要产品市场价格及价差最新价格最新值处最新值处23Q123Q1大类产品单位历史平均22Q122Q222Q322Q422Q1环比22Q2环比22Q3环比22Q4环比22FY同比2023-3-17历史价格分位历史时间分位至今至今环比纯MDI华东元吨1945023638821296227252150820246188351900017-54-59-7009-87聚合MDI华东元吨16800210445180092051718208163381518516418-15-113-103-7181-142MDI综合价格华东元吨17595217459189952117919198175111628017193-05-94-88-7056-124华东MDI综合价差至纯苯元吨13093174493144871609913356121771179712709-29-170-88-3177-193聚氨TDI华东元吨17600183773226381886317404173271981919136296-77-04144-34248酯系TDIT80外盘美元吨2550338517270726292875287527522557669400-43-71207列TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差元吨102101092831621812270923895371233812067646-24732294-22286硬泡聚醚华东元吨1070041336511407113081093596621010010000-190-33-11645-10-286软泡聚醚华东元吨107002462131292412113113881015094469864-249-60-109-6944-382硬泡聚醚-LPG价差元吨10288369517104691071110352916496349500-200-34-11551-14-299LDPE元吨89502501111051611946116501028595509105-46-25-117-71-47-69环氧乙烷元吨610025041040276428031735073506118-11551-8500-168-37环氧乙烷-乙烯价差元吨6441504338315881291212821921098-410-18764930-499-168PVC乙烯法元吨6350112144726291578939675862736487-170-24-244-7234-221PVC乙烯法价差元吨2328232329354545183965336229623185-250-122-152-11975-304丁二烯元吨87503216496199787910581916271009036262343-134-22527375苯乙烯元吨8250411199980791921018794938392849843108-68-1161336丙烯韩国FOB美元吨901366344103611331117894850911124-14-199-4971-40丙烯-丙烷价差美元吨2002582334253118125485861395667-61821242-573环氧丙烷华东元吨10900169343227691137310985941094179995-279-34-1430161-398石化环氧丙烷-丙烯价差元吨48436230601532545154077332232383755-498-97-185-25159-634系列MTBE石大胜华元吨7250627748625470487750754669126850119100-26-84-09240MTBE气分醚化法价差元吨1552808949460-2348711893479-1163-221911440-998163557-正丁醇华东元吨7650313418876610342990873817835780552-42-25561-04-303异辛醇华东元吨955032648910072124791233587469454988213-12-2918145-260异辛醇-丙烯价差元吨378225079329265948575629483569393812-32-488211103-439丙烯酸华东元吨7050142231102941401712758797767587109-71-90-375-15352-148丙烯酸-丙烯价差元吨18588135387289281386837275914621760-123-160-597-470204-250丙烯酸丁酯华东元吨9350202249125401508813627985090629909-47-97-277-8094-284丙烯酸丁酯-丙烯酸价差元吨5120239428592266785972506450075644-15-106-152-11127-390NPG华东元吨10000241334119731710816346994693691029155-45-392-5898-228NPG-丙烯价差元吨653923814797909131891239964675838672568-60-478-97152-284HDI国内元吨470002903659177795874346692696269255000-73-46-68-95-123-186IPDI华东元吨5250000007978477500790006807754846525002019-138-194-43-103精细TPU80A-98A华东元吨2690072768223835280252755426900269002690017-17-240000122化学TPU价差元吨10810048329624845249147319945111111044212188991102117-606881品与聚碳酸酯PC科思创2805华东元吨1665010979253802332922904175311750416823-89-18-235-02-39-251新材聚碳酸酯PC-双酚A价差元吨料系80552362691328573028628606468397966-184182-29712816573列MMA华东元吨1020016983142531206012827113191045410141-6064-118-76-30-119PMMA国内现货元吨14700201138177571655016685157541584614936-3508-5606-57-76PMMA-MMA价差元吨429669870429854410379141615062451860-14097217-10760资料来源隆众资讯环球聚氨酯天天化工卓创资讯兴业证券经济与金融研究院整理维持买入的投资评级万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术管理优势突出的全球性龙头企业MDI行业集中度高新建装置难度大周期长万华依赖于研发攻关实现技术突破实现产能低成本快速飞跃巩固全球第一地位公司C3C4和大乙烯一期装置运行平稳乙烯二期项目获批国内石化工业园多点布局有望加深石化产业链布局协同强化其他板块优势公司新材料项目陆续投产依托研发领先布局新能源材料香精香料ADI尼龙-12等将助力公司产品进一步多元化产业链布局进一步完善公司治理结构出色向全球聚氨酯龙头中国重要烯烃及衍生物供应商新材料核心供应商等高远目标大步迈进我们调整公司2023-2024年EPS预测分别至599737元引入2025年EPS预测为917元维持买入的投资评级风险提示全球宏观经济不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产51532588359265983296营业收入165565170741190018230302货币资金18989200005037733100营业成本138132138056151220183128交易性金融资产0000税金及附加913111012351497应收票据及应收账款906095271060312851销售费用1153128114251727预付款项1277207122682747管理费用1966222024702994存货18185207082268327469研发费用3420358647505758其他4021652967277129财务费用123522521398802非流动资产149311163225175257184599其他收益740500500500长期股权投资6229622962296229投资收益408500500500固定资产78558101132116235126515公允价值变动收益173000在建工程37064285322426622133信用减值损失-65-100-100-100无形资产9980111801238013580资产减值损失-192000商誉1292130013001300资产处置收益27000长期待摊费用29241914营业利润19839231372841935296其他16158148281482814828营业外收入45110110110资产总计200843222060267916267895营业外支出343300300300流动负债950179722811880788595利润总额19541229472822935106短期借款44019468453000030000所得税2499321339524915应付票据及应付账款24205248500627219653296300净利润17042197342427730192其他26792255336158725632少数股东损益80891811291404非流动负债24489232492324923249归属母公司净利润16234188172314828787长期借款15968159681596815968EPS元517599737917其他8521728172817281主要财务比率负债合计119506120477142056111844股本3140314031403140会计年度20222023E2024E2025E成长性资本公积2160216121612161营业收入增长率未分配利润692328804911119613998413831113212营业利润增长率少数股东权益4492541065397944-326166228242归母净利润增长率股东权益合计81337101583125860156051-341159230244盈利能力负债及权益合计200843222060267916267895毛利率166191204205归母净利率现金流量表单位百万元98110122125会计年度20222023E2024E2025EROE211196194194偿债能力归母净利润16234188172314828787资产负债率折旧和摊销828199551296815658595543530417流动比率资产减值准备19244981169054061078094速动比率资产处置损失-27000035039059063营运能力公允价值变动损失-173000资产周转率财务费用205822521398802847807776860应收账款周转率投资损失-408-500-500-50018009176891755718264存货周转率少数股东损益808918112914047555708569707303每股资料元营运资金的变动8821-6412-1102-2287每股收益经营活动产生现金流量36337256123712244035517599737917每股经营现金投资活动产生现金流量-34325-24541-24505-24505115781611821402每股净资产融资活动产生现金流量-17188-5917760-368062447306338004717估值比率倍现金净变动-15202101130377-17277现金的期初余额34014189892000050377PE190164133107现金的期末余额18812200005037733100PB40322621请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-