公司公告：万华化学近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力股份，取得烟台巨力控股权。
　　公司TDI市占率持续提升，行业掌控力度增强。TDI行业持续整合，当前国内在产企业有6家，巨化收购后减少为5家，行业格局进一步优化。国内当前TDI产能132万吨（考虑烟台巨力8万吨及连石化工5万吨检修产能，不考虑万华福建10万吨退出产能），短期确定性新增产能仅万华一家，考虑新增产能国内产能约157万吨。烟台巨力收购成功后，万华国内产能将实现78万吨（考虑烟台巨力8万吨检修产能），国内市占率达50%，同时万华全球产能达103万吨，全球市占率提升至31%，超越科思创成为全球TDI规模最大企业，行业掌控力度持续提升。
　　TDI行业格局进一步优化，中枢利润有望提升。市场监管总局要求TDI未来五年价格不得高于前两年平均价格（2021年3月30日-2023年3月30日），但仍较历史价格中枢上行，同时将减少价格波动。2017-2019年TDI价格由于全球多数产能出现不可抗力，导致价格暴涨，不具备参考意义。历史上来看，2019年随着供给端稳定放量，TDI长期价格低迷，2019年3月30日-2023年3月30日平均价格为14900元/吨，同时2021年3月30日-2023年3月30日平均价格为16850元/吨。未来虽然面临市场监管总局限价，但是TDI价格中枢仍较历史价格上行，公司TDI业务中枢利润有望提升。
　　公司TDI成本全球领先，规模优势下竞争力进一步加强。公司TDI业务具备造气、甲苯二胺和氯碱三大装置配套，当前成本行业全球领先。以2022年平均价格来算，假设TDI全球刚需维持在250万吨，行业的边际成本达16000元/吨，但公司烟台装置生产成本仅11000元/吨，领先全球行业成本5000元/吨。随烟台巨力收购落地，公司后续规模化优势有望进一步加强。
　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；新能源领域加速布局，5万吨磷酸铁锂正极材料有望于2024年初建成投产，1万吨三元正极材料正处于下游认证过程，15万吨碳酸酯项目环评公示；公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
　　盈利预测与估值：维持公司2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润192.6、248.4、269.7亿元，当前市值对应PE为15X、12X、11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。