事件：万华化学发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%，环比+54.38%。
　　23Q1业绩超预期，MDI/TDI出口高增，下游冰箱冰柜产销回暖。从产销看，据公告，23Q1聚氨酯板块销量同比+17%，环比+7%，均价环比+5%，一方面受欧美部分装置关停及跨区调货影响，据中国海关，2023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨,同比+47%，较2022年11、12月出口合计近15万吨亦大幅增长，TDI共出口近7万吨,同比+26%，另一方面国内近期地产回暖，使MDI下游冰箱冰柜2月份产销同环比亦有增长；石化板块产量同比持平，环比+7%（模拟扣除LPG贸易），均价环比-12%；新材料板块销量同比+67%，环比+30%，均价环比-15%，PC/PMMA/ADI有所回暖。受全球大宗原料及能源价格高位影响，主营产品价差短期仍承压，我们的价格价差跟踪显示，23Q1公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.26万元/吨（同比-22%，环比+6%），处于低位，TDI价差1.19万元/吨，环比-5%，硬泡聚醚价差环比-14%；石化C3&C4/C2平台综合价差环比-5%/-20%，新材料板块TPU/PC/PMMA价差环比+0%/+18%/-11%。综上所述，23Q1公司实现毛利润73.52亿元，费用率（四费&税金）为5.9%。（详细数据图表请见后文）
　　公司拟收购烟台巨力，TDI行业格局重塑长期利好。据公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力股份，取得其控股权，烟台巨力TDI现有产能23万吨（其中烟台8万吨已停产），未来收购一旦落地，叠加福建新上产能，公司TDI总产能将达108万吨（有效产能100万吨），届时万华全球TDI产能占比将从2022年的19%提升至32%，超过巴斯夫、科思创成为全球第一，行业话语权凸显。以巴斯夫德国TDI产能退出和此次公司收购烟台巨力获批为开端，全球范围内TDI行业格局重塑或已拉开序幕，公司凭借技术和成本优势加速行业整合并逆势扩张，这将为未来β反转积蓄动能。此外，据天天化工，近期韩国韩华15万吨装置将开始为期三周检修，韩国巴斯夫TDI因大量支援出口，供应紧张，上海科思创再次封盘并上调一口价，国内大厂开工率高位，短期TDI紧平衡有望维持。
　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为189.1、234.8、285.1亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价120.39元。
　　风险提示：股权收购进度不及预期，产品或原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：2023年04月15日公司快报万华化学600309SH证券研究报告Q1业绩超预期TDI行业重塑长期利好聚氨酯投资评级买入-A事件万华化学发布2023年一季报报告期内公司实现营业收入41939亿元同比037环比1933实现归母净利润4053亿维持评级元同比-2458环比54386个月目标价12039元股价2023-04-149198元23Q1业绩超预期MDITDI出口高增下游冰箱冰柜产销回暖从产销看据公告23Q1聚氨酯板块销量同比17环比7均价环交易数据比5一方面受欧美部分装置关停及跨区调货影响据中国海关总市值百万元288793892023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨同比47较2022流通市值百万元28879389年1112月出口合计近15万吨亦大幅增长TDI共出口近7万吨总股本百万股313975同比26另一方面国内近期地产回暖使MDI下游冰箱冰柜2月流通股本百万股313975份产销同环比亦有增长石化板块产量同比持平环比7模拟扣12个月价格区间75521068元除LPG贸易均价环比-12新材料板块销量同比67环比30均价环比-15PCPMMAADI有所回暖受全球大宗原料及能源价格股价表现高位影响主营产品价差短期仍承压我们的价格价差跟踪显示23Q1公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为126万元吨同比-22环比万华化学沪深3006处于低位TDI价差119万元吨环比-5硬泡聚醚价差24环比-14石化C3C4C2平台综合价差环比-5-20新材料板块14TPUPCPMMA价差环比018-11综上所述23Q1公司实现毛4利润7352亿元费用率四费税金为59详细数据图表请-6见后文-162022-042022-082022-122023-03公司拟收购烟台巨力TDI行业格局重塑长期利好据公告公司资料来源Wind资讯于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复同意万华升幅1M3M12M化学拟通过收购烟台巨力股份取得其控股权烟台巨力TDI现有产相对收益-90-1986能23万吨其中烟台8万吨已停产未来收购一旦落地叠加福建绝对收益-63-1462新上产能公司TDI总产能将达108万吨有效产能100万吨届张汪强分析师时万华全球TDI产能占比将从2022年的19提升至32超过巴斯SAC执业证书编号S1450517070003夫科思创成为全球第一行业话语权凸显以巴斯夫德国TDI产能zhangwq1essencecomcn退出和此次公司收购烟台巨力获批为开端全球范围内TDI行业格林建东分析师局重塑或已拉开序幕公司凭借技术和成本优势加速行业整合并逆势SAC执业证书编号S1450522080003扩张这将为未来反转积蓄动能此外据天天化工近期韩国韩linjdessencecomcn华15万吨装置将开始为期三周检修韩国巴斯夫TDI因大量支援出相关报告口供应紧张上海科思创再次封盘并上调一口价国内大厂开工率收购烟台巨力逆势扩张尽2023-04-09高位短期TDI紧平衡有望维持显龙头本色投资建议我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为1891MDI价差短期承压1-2月出2023-03-2023482851亿元维持买入-A投资评级6个月目标价12039元口大幅增长风险提示股权收购进度不及预期产品或原材料价格大幅波动下MDI价差短期承压看好公2023-02-14游需求不及预期司长期成长短期价差承压不改长期成本2022-10-24优势尼龙12投产拓宽新材料版图TableFinance1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报万华化学百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入14553781655655188349220906762320650净利润246487162336189088234761285083每股收益元785517602748908每股净资产元21822447282532743818盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍124188161130107市净率倍4440343025净利润率16998100112123净资产收益率360211213228238股息收益率2613253137ROIC329182186315244数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报万华化学图1万华化学主要产品价格与价差跟踪年均季均月均2022年月均2023年变化2022年变化2023年板块跟踪价格与价差单位18FY19FY20FY21FY22FY23FY21Q422Q122Q222Q322Q423Q110月11月12月1月2月3月Q4同比Q4环比Q1同比Q1环比美元-人民币汇率美元人民币6626906906456726866406366626837096847127176996796826901148-4基准原油美元桶不含税715644433707994836787980112597989282194791581483483579213-9-16-8煤炭元吨含税65259257210011246111712721083122212561425115315411425130812211107113312137-19纯苯元吨含税641450763955709781047237728179369181825770437028772568816524692669637196-3-15-110甲苯元吨含税60725461379256297451716156606858807478017073697777007330618966497135714625-92-1硝酸元吨含税178016611474244724352462268119172692247726542406236826672927219022112816-1726-9纯MDI元吨含税285401973617787223182082918265222062266721463201751901118880209131940016720179251942519290-14-6-17-1聚合MDI元吨含税186731375414683200221750815808207472045318008163401523216317166251445014620152751667517000-27-7-207聚氨酯聚合MDI出口美元吨不含税19971368128620552160171023592252223122131943171020531914186317611659-18-12-24-12MDI综合价差至纯苯元吨含税175281229413083161691331811914165251603913169122061185812588129671153111075116371304413082-28-3-226TDI元吨含税28393133831226314477183641829014578187151733417402200041898124050183631760019000200631788037151-5TDI价差元吨含税2234679398253828310849110537520121329116964712500118771637410730103951224213022103676630-2-5硬泡聚醚元吨含税109218672108521441210498973413910113131092296581010099681010010100101009888973810280-275-12-1硬泡聚醚价差元吨含税2508161223112665329028532963336232433069348929973196352937413395288627101814-11-14丙烷沙特CP美元吨不含税542435397648735624822804844679614693590610642590790700-25-10-1413丁烷沙特CP美元吨不含税539442404630732624792802854669605704560610644605790717-24-10-1216环氧丙烷元吨含税120181008612201167811029698301563811358109709412944599599863938890859275978810815-400-125MTBE元吨含税61305672395758017308713662646998778175116944687371257188652065136875723011-8-2-1丙烯元吨含税851073756775787877417261797581398212726173517372745671817415745674587201-81-90正丁烷元吨含税393433203253457960685435579166616479581253195573538352705303523359095578-8-8-165NPG元吨含税12060900489001658013136103531582216917163259913939010307980092509120100751072510120-41-5-3910丙烯酸元吨含税84127516692311805103366745148191393012764787267797041717566636500657575387010-54-14-494丙烯酸甲酯元吨含税1105598939213155861489110547174721742717792128481149810843121631156310770107001115010680-34-11-38-6丙烯酸乙酯元吨含税121851101410971167431460010655167591653517684128301135210760118001180010456102001086911210-32-12-35-5石化丙烯酸丁酯元吨含税1019589388338162781183591521555314919136139761904897549175873892309375104389450-42-7-358C3C4平台综合价差元吨含税481543243932632143433877532651744685386336523466404736263282382330323543-31-5-33-5LLDPE元吨含税976686128956113751085089381243711933116321025795789077993895759220915091508930-23-7-24-5PVC元吨含税7091705369279715776764171084291688895673462726455638161486288646565046395-42-7-303EO元吨含税1028777687140772775966108861276688017735073506117735073507350615061006100-150-20-17PO元吨含税120181008612201167811029698301563811358109709412944599599863938890859275978810815-400-125SM元吨含税10744826060868850931185868769918710226942584048498876382008250864984248421-4-11-71丁二烯元吨含税1144395936251795086368658613277631062690327123896676756863683085009538886016-211526丙烯元吨含税85107375677578787741726179758139821272617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