本报告导读：
　　公司2022年Q4业绩符合预期。公司转债项目即将投产，叠加下游需求的回暖，我们预期公司业绩将恢复性上升。新材料业务将持续为公司带来业绩增量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2022年实现营收395.55亿，同比升26.11%，实现归母净利润4.87亿，同比降17.67%；Q4单季度实现归母净利润1.36亿，同比降11.92%，公司4季度业绩符合预期。考虑到公司下游需求的恢复，上调公司2023-24年EPS为1.84/2.26元（原1.59/2.14元），新增25年EPS预测为2.8元，对应归母净利润分别为7.03/8.64/10.73亿元。维持目标价38.4元，维持“增持”评级。
　　克服经营压力，销量平稳上升。2022年不锈钢行业成本压力较大，需求端地产相关需求大幅下降，行业经营压力较大。公司克服行业压力，2022年实现不锈钢冷轧产品销量247万吨，同比升17.98%。其中宽幅冷轧销量223万吨，吨毛利658元/吨，同比增长37元/吨；精密冷轧销量16万吨，吨毛利1492元/吨，同比降345元/吨，公司产销平稳、经营稳健。
　　新建项目持续落地，公司市占率或进一步上升。根据公司公告，公司甘肃一期及浙江甬金可转债项目预期在2023年2季度开始试生产，公司新项目推进平稳，预期2023年产量进一步上升至280万吨。目前行业其他公司亏损面增加，我们预期高成本企业的出清或逐渐出现，叠加公司产量上升，公司市占率或进一步上升。
　　新材料项目稳步推进。公司钛合金项目一期23年5月开工建设，预镀镍材料项目主要设备已经订购，预期23年10月进入设备安装阶段，24年1季度投入试生产。钛合金、预镀镍材料公司将打开公司未来的增长空间。
　　风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest甬金股份603995评级增持上次评级增持在建项目落地新材料项目逐渐贡献增量目标价格3840上次预测3840公甬金股份2022年年报点评当前价格2857司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉研究助理20230415010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088012105008152周内股价区间元2399-5212报总市值百万元10927本报告导读总股本流通A股百万股382164告流通股股百万股公司2022年Q4业绩符合预期公司转债项目即将投产叠加下游需求的回暖我BH00流通股比例43们预期公司业绩将恢复性上升新材料业务将持续为公司带来业绩增量日均成交量百万股399投资要点日均成交值百万元12823TableSummary维持增持评级公司2022年实现营收39555亿同比升2611实TableBalance资产负债表摘要现归母净利润487亿同比降1767Q4单季度实现归母净利润136股东权益百万元4015亿同比降1192公司4季度业绩符合预期考虑到公司下游需求的每股净资产1050恢复上调公司2023-24年EPS为184226元原159214元新增市净率27净负债率452925年EPS预测为28元对应归母净利润分别为7038641073亿元维持目标价384元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E克服经营压力销量平稳上升2022年不锈钢行业成本压力较大需求Q1034042端地产相关需求大幅下降行业经营压力较大公司克服行业压力2022Q2045043证Q3013046券年实现不锈钢冷轧产品销量247万吨同比升1798其中宽幅冷轧销Q4036053量223万吨吨毛利658元吨同比增长37元吨精密冷轧销量16万全年127184研吨吨毛利1492元吨同比降345元吨公司产销平稳经营稳健究TablePicQuote报新建项目持续落地公司市占率或进一步上升根据公司公告公司甘肃52周内股价走势图一期及浙江甬金可转债项目预期在2023年2季度开始试生产公司新项甬金股份上证指数告目推进平稳预期2023年产量进一步上升至280万吨目前行业其他公39司亏损面增加我们预期高成本企业的出清或逐渐出现叠加公司产量上26升公司市占率或进一步上升12-1新材料项目稳步推进公司钛合金项目一期23年5月开工建设预镀镍-14材料项目主要设备已经订购预期23年10月进入设备安装阶段24年-271季度投入试生产钛合金预镀镍材料公司将打开公司未来的增长空间2022-042022-082022-122023-04风险提示新建产能投产不及预期不锈钢价格大幅波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3136639555494815465654936绝对升幅-5-0-13-53262509101相对指数-8-5-17经营利润EBIT907866124015001812-57-5432121TableReport相关报告净利润归母5914877038641073-43-18452324需求压制业绩新材料业务持续推进每股净收益元15512718422628020221109每股股利元080050034048065在建项目如期投产盈利能力持续上升20220818利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E销量持续上升业绩逐步释放20220505经营利润率2922252733业绩符合预期扩张步伐稳健20220412净资产收益率158121152163175投入资本回报率10992133145155业绩符合预期实现量利齐升20220118EVEBITDA1207944699585469市盈率18492245155312641019股息率2818121723请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage甬金股份603995TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230414财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3136639555494815465654936原材料营业成本2970937748470675195051950税金及附加3751647171金属采矿制品销售费用2737465151管理费用131126157181181EBIT907866124015001812公允价值变动收益2-2000TableStock投资收益5-12000甬金股份603995财务费用371591992202201085052营业利润872728105012911602所得税161124179220273少数股东损益119116168206257净利润5914877038641073评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1739847177220602695上次评级增持其他流动资产139131898989长期投资00000目标价格3840固定资产合计31074525455146214656上次预测3840无形及其他资产436478478478478资产合计986810552115981207612587当前价格2857流动负债34763759402036123044非流动负债20411986198619861986股东权益43524807559364787557投入资本IC67667831770785939672TableWebsite公司网址现金流量表wwwyjgfcomNOPLAT739718102812441503折旧与摊销268364374380395流动资金增量84540-1035528409资本支出-1747-1679-400-450-430公司简介自由现金流-655-57-3217021877TableCompany经营现金流82663123229231315公司成立于2003年8月27日主营业投资现金流-1759-1660-389-450-430务为冷轧不锈钢板带的研发生产和销融资现金流1392253-995-185-250现金流净增加额459-776938288635售产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽财务指标幅冷轧不锈钢板带两大领域是国家高成长性新技术企业和国家火炬计划项目承担收入增长率53426125110505EBIT增长率570-46433210208单位自成立以来十分注重生产工艺的净利润增长率426-177446229241改进和技术装备的研发截至2017年利润率毛利率末公司共获得90项专利其中发明5346494954EBIT率2922252733专利15项实用新型专利75项净利润率1912141620收益率净资产收益率ROE158121152163175总资产收益率ROA72577589106投入资本回报率ROIC10992133145155运营能力存货周转天数194179130130130应收账款周转天数4252252525总资产周转周转天数1148974856806836净利润现金含量1413331112TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5642080808偿债能力1m资产负债率5595445184644003m净负债率126811951074864666估值比率12mPE18492245155312641019PB591265236206178-16-13-11-8-6-302EVEBITDA1207944699585469PS021024022020020股息率2818121723周内价格范围TableRange522399-5212市值百万元10927股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债531839576007127162644435812115141230325617103-1172213542391-14311115228799503367-27-1012022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万甬金股份价格涨幅收入增长率净资产收益率甬金股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage甬金股份603995本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3