快速成长的不锈钢冷轧加工龙头
　　公司自2019年上市以来，借助资本市场的力量实现了产能的快速扩张，资本开支保持较高规模。2019年上市以来公司产能保持快速增长，截至2022 Q3，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为21.85/206.6万吨，较2018年增长109%/149%。根据我们的盈利预测，预计2022年公司实现营业收入为403.56亿元，2018-2022年CAGR为26.72%；归母净利润为5.21亿元，2018-2022年CAGR为26.72%。根据公司产能规划，预计到2025年末，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能将达到32.15/491.60万吨，2022-2025年CAGR分别为13.7%/33.5%。
　　顺周期需求复苏，吨净利回升可期
　　2021年，公司精密冷轧市占率为19.58%，排名第一；宽幅冷轧市占率为13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定价，加工费相对稳定。2019-2021年，公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为978/933/1200元/吨、吨净利为211/201/236元/吨；精密冷轧不锈钢板带吨加工费为3191/3097/3087元/吨、吨净利为796/787/641元/吨。公司的核心竞争力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团，投资端自研设备降低设备成本，生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回暖背景下，公司作为行业头部企业，产品品质优质与客户结构中终端客户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。
　　前瞻布局钛材与预镀镍，新材料开启第二成长曲线
　　在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时，公司利用自身不锈钢冷轧的成本和技术优势，积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸；提前开拓市场，抢占市场份额，为公司的可持续发展提供保障。新材料发展方面，公司2022年10月公告设立控股子公司，拟投资31.44亿元建设年产6万吨钛合金项目；公司2022年11月公告设立全资子公司镨赛新材料，拟投资14亿元投资建设年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目。
　　盈利预测与投资建议
　　基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固，精细化管理促成高周转效率；新增产能项目储备充沛，随着产能的持续释放，公司市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长。同时，公司布局的钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，且盈利水平高于公司传统主业。公司业绩成长的韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.21/8.12/12.09亿元，分别同比-11.81%/+55.76%/+48.91%；EPS分别为1.54/2.40/3.58元；以公司近3年PE（TTM）均值19.15倍为依据，对应目标价为46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告钢铁公司深度报告2023年3月20日股票投资评级甬金股份603995买入首次覆盖铢积寸累乘势而起个股表现快速成长的不锈钢冷轧加工龙头甬金股份钢铁公司自2019年上市以来借助资本市场的力量实现了产能的快速2822扩张资本开支保持较高规模2019年上市以来公司产能保持快速增16长截至2022Q3公司精密宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为10421852066万吨较2018年增长109149根据我们的盈利预测-2-8预计2022年公司实现营业收入为40356亿元2018-2022年CAGR为-142672归母净利润为521亿元2018-2022年CAGR为2672根据-20-26公司产能规划预计到2025年末公司精密宽幅冷轧不锈钢板带产能-322022-032022-062022-082022-102023-012023-03将达到321549160万吨2022-2025年CAGR分别为137335资料来源聚源中邮证券研究所顺周期需求复苏吨净利回升可期2021年公司精密冷轧市占率为1958排名第一宽幅冷轧市公司基本情况占率为1351排名第三公司采用成本加成法定价加工费相对稳定2019-2021年公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为9789331200最新收盘价元2923总股本流通股本亿股338164元吨吨净利为211201236元吨精密冷轧不锈钢板带吨加工费为总市值流通市值亿元9948319130973087元吨吨净利为796787641元吨公司的核心竞争52周内最高最低价56682399力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团投资端自研设备降低资产负债率559设备成本生产端产能利用率保持高位我们认为在消费复苏需求回市盈率1146第一大股东YUJIQUN暖背景下公司作为行业头部企业产品品质优质与客户结构中终端客持股比例258户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复前瞻布局钛材与预镀镍新材料开启第二成长曲线研究所在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时公司利用自身不锈钢冷轧的成分析师丁士涛本和技术优势积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸SAC登记编号S1340522090005提前开拓市场抢占市场份额为公司的可持续发展提供保障新材料Emaildingshitaocnpseccom发展方面公司2022年10月公告设立控股子公司拟投资3144亿元研究助理刘依然建设年产6万吨钛合金项目公司2022年11月公告设立全资子公司镨SAC登记编号S1340122090020赛新材料拟投资14亿元投资建设年产225万吨柱状电池专用外壳材Emailliuyirancnpseccom料项目盈利预测与投资建议基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固精细化管理促成高周转效率新增产能项目储备充沛随着产能的持续释放公司市占率品牌知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长同时公司布局的钛材预镀镍等新业务景气度高成长属性强且盈利水平高于公司传统主业公司业绩成长的韧性与弹性兼备当前估值性价比凸显我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5218121209亿元分别同比-118155764891EPS分别为154240358元以公司近3年PETTM均值1915倍为依据对应目标价为46元股首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求大幅下滑风险原材料价格大幅波动风险行业竞争加剧风险新增产能释放不及预期新业务发展不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目年度table2021AFinchinaSimple2022E2023E2024E营业收入百万元31366403564730359879增长率5343286617222659EBITDA百万元116971128692175473239476归属母公司净利润百万元591095212981195120905增长率4262-118155764891EPS元股175154240358市盈率PE167218951217817市净率PB264241213179EVEBITDA1212839597410资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1快速成长的不锈钢冷轧加工龙头611不锈钢冷轧加工龙头民企内地海外双向扩张612精密宽幅齐头并进产能进入快速释放期813营收保持快速增长高周转效率支撑高ROE112顺周期需求复苏吨净利回升可期1421下游需求回暖结构升级推动不锈钢板带量价齐升1422产能储备充沛市占率有望提升1823自研设备优势深度绑定上游构筑公司护城河213前瞻布局钛材与预镀镍电池壳新材料开启第二成长曲线2631钛材携手上下游布局未来聚焦高端民用与航空航天2632预镀镍46系电池壳核心材料国产替代空间广阔274盈利预测与投资建议2941公司分业务盈利预测2942可比公司估值与投资建议335风险提示33请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司发展历程6图表2公司股权结构截至202211147图表3公司2020年股权激励计划7图表4公司2020年股权激励计划考核目标情况8图表5公司2020年股权激励计划需摊销的总费用万元8图表6公司主要业务所处行业8图表7公司主要产品及特点9图表8公司主要产品规格生产方法主要用途9图表9公司冷轧不锈钢板带产能及资本开支情况万吨年亿元10图表10截至2022Q3公司产能情况万吨10图表11公司冷轧不锈钢板带在建拟建项目情况截至2022年9月末10图表122015-2022Q3公司主要产品销售量万吨11图表132015-2022Q3公司主要产品售价元吨11图表142015-2021公司冷轧不锈钢产能利用率11图表152015-2021公司主要产品产销率11图表162015-2022Q3公司营业收入及同比增速亿元12图表172015-2022Q3公司归母净利润及同比增速亿元12图表182015-2022Q3公司毛利率净利率12图表192015-2022Q3可比公司ROE摊薄12图表202015-2022Q3公司各项业务收入占比13图表212015-2022Q3公司主要业务毛利率13图表222015-2022Q3可比公司期间费用率13图表232015-2022Q3公司各项费用率13图表242015-2022Q3可比公司存货周转率次14图表252015-2022Q3可比公司总资产周转率次14图表26冷轧不锈钢行业产业链14图表272010-2022Q3中国全球不锈钢产量及中国占比万吨15图表282010-2022全国不锈钢粗钢产量及同比增速万吨15图表2920102021中国韩国美国等国家及地区人均不锈钢消费量kg人15图表302010-2022全国不锈钢粗钢表观消费量及同比增速万吨16图表312010-2022全国200300400系不锈钢产量占比16图表322023-2024不锈钢粗钢新增产能情况16图表332011-2021全国精密冷轧不锈钢板带产量及表观消费量万吨17图表342011-2021全国宽幅冷轧不锈钢板带产量及表观消费量万吨17图表35公司主要产品应用领域及下游代表产品17请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36房屋新开工竣工面积同比增速18图表37部分家电零售量当周同比增速18图表38制造业PMI18图表39社会消费品零售总额累计同比增速18图表402015-2021公司精密冷轧不锈钢板带市占率19图表412021精密冷轧不锈钢板带主要生产企业市场份额情况19图表422015-2021公司宽幅冷轧不锈钢板带市占率19图表432021宽幅冷轧不锈钢板带主要生产企业市场份额情况19图表44公司产能发展规划20图表45冷轧不锈钢板带新增产能建设情况20图表46公司自主设计研发的冷轧生产装备21图表47公司自主设计研发的冷轧生产装备与进口设备价格元组21图表482015-2022Q3公司研发投入及同比增速亿元22图表492015-2022Q3公司专利数量个22图表50甬金无锡不同厚度1240mm宽冷轧不锈钢板带与市场相同规格产品价差元吨22图表512015-2022Q3公司各类型客户收入占比23图表522016-2019H1公司各类型客户毛利率23图表53公司与主要供应商的合作情况截至2022年9月末23图表54公司向关联方非关联方采购主要原材料价格与市场价元吨24图表55青拓集团厂区图示24图表56公司宽幅冷轧300系产品主要吨指标元吨25图表57公司宽幅冷轧400系产品主要吨指标元吨25图表58公司精密冷轧300系产品主要吨指标元吨25图表59公司精密冷轧400系产品主要吨指标元吨25图表60钛材产业链图示26图表612001-2021全国钛材产量万吨27图表622019-2021钛材下游应用领域占比27图表63公司合资成立河南中源钛业有限公司27图表642014-2022全球锂离子电池出货量及同比增速GWh28图表652014-2022全球储能电池出货量及同比增速GWh28图表664680大圆柱电池图示28图表67预镀镍与后镀镍生产流程29图表68公司分业务收入及盈利预测情况31图表69可比公司估值表33图表70甬金股份PE-Band33请务必阅读正文之后的免责条款部分51快速成长的不锈钢冷轧加工龙头11不锈钢冷轧加工龙头民企内地海外双向扩张公司前身兰溪甬金不锈钢有限公司始创于2003年8月成立初期公司专注于精密冷轧不锈钢板带生产随着精密冷轧不锈钢板带生产工艺的积累和技术装备自主设计研发水平的提高公司准确把握不锈钢市场发展机遇先后于2010年和2014年投资设立江苏甬金和福建甬金将主营业务拓展至宽幅冷轧不锈钢板带生产领域经过近二十年的发展公司已成为集冷轧不锈钢板带的研发生产销售和服务于一体的企业在区域布局上公司已在国内最具经济活力的沿海地带浙江江苏福建广东设立了多个生产基地并在内陆地区设立了甘肃甬金生产基地构筑了面向全国的生产经营和服务网络同时公司在泰国印尼等海外项目也按计划推进建设图表1公司发展历程2003年8月公司前身兰溪市甬金不锈钢有限公司成立2009年9月完成股份改制更名为浙江甬金金属科技股份有限公司2010年11月设立全资子公司江苏甬金2014年3月设立控股子公司福建甬金2018年2月设立控股子公司广东甬金2019年4月设立控股子公司越南甬金上交所上市募集资金用于建设年加工75万吨超薄精密不锈钢板带项目年加工22万吨精密不2019年12月锈钢板带项目一期及补充流动资金2020年4月设立控股子公司泰国甬金投资749亿元建设年加工26万吨超宽精密冷轧不锈钢项目2020年8月设立控股子公司镨赛精工投资33亿元建设55万吨金属层状复合材料项目2020年9月控股子公司福建甬金收购青拓上克100股权2021年3月全资子公司江苏甬金收购银羊管业51股权投资667亿元建设年产10万吨不锈钢钢管及配件2021年11月设立全资子公司甘肃甬金在甘肃嘉峪关投资建设年加工22万吨精密不锈钢板带项目2021年12月发行可转债用于建设年加工195万吨超薄精密不锈钢板带项目及补充流动资金2022年1月设立控股子公司印尼甬金建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目2022年7月全资子公司江苏甬金收购民乐管业65股权2022年7月全资子公司江苏甬金收购靖江青拓70股权投资1829亿元建设年加工120万吨宽幅不锈钢板带2022年10月设立控股子公司中源钛业拟投资3144亿元建设年产6万吨钛合金新材料项目2022年11月设立全资子公司镨赛新材料拟投资14亿元投资建设年产225万吨柱状电池专用外壳材料项目资料来源公司官网公司公告中邮证券研究所在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时公司利用自身不锈钢冷轧的成本和技术优势积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸提前开拓市场抢占市场份额为公司的可持续发展提供保障新材料发展方面公司2022年10月公告设立控股子公司拟投资3144亿元建设年产6万吨钛合金项目公司2022年11月公告设立全资子公司镨赛新材料拟投资14亿元投资建设年产225万吨柱状电池专用外壳材料项目请务必阅读正文之后的免责条款部分6公司股权集中度较高长期保持稳定截至2022年11月14日公司董事长虞纪群董事曹佩凤为公司的实际控制人持股比例分别为25812098一致行动人曹静芬持股比例为347三人合计持股比例为5026图表2公司股权结构截至20221114资料来源iFinD公司公告中邮证券研究所图表3公司2020年股权激励计划限制性股票占授予总占授予时总姓名职务数量万股数比例股本比例周德勇董事总经理8002850035董赵勇董事副总经理8002850035李庆华董事副总经理8002850035朱惠芳副总经理6002140026王丽红原公司副总经理6002140026申素贞副总经理财务总监董事会秘书6002140026核心管理人员核心技术业务人员96人1987470790862合计2407485751044资料来源iFinD中邮证券研究所公司的董事长总经理副总经理等核心管理团队成员稳定均在公司服务多年具有丰富的从业经验稳健高效的管理团队为公司的持续快速发展打下良好基础公司2020年的股权激励计划对公司管理层及核心管理技术人员合计102人进行股权激励授予限制性股请务必阅读正文之后的免责条款部分7票数量合计24074万股占公司授予时总股本的1044图表4公司2020年股权激励计划考核目标情况考核年度净利润较考核年度净利润较对应考核净利润净利润解除限售期2019年增长率目标值2019年增长率触发值年度亿元亿元AmAn第一个解除限售期2021年4548335449第二个解除限售期2022年10568290632第三个解除限售期2023年160865140799资料来源iFinD中邮证券研究所图表5公司2020年股权激励计划需摊销的总费用万元2020年2021年2022年2023年总费用183222085948033731007338260资料来源iFinD中邮证券研究所公司2022114公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份截至2023221公司完成回购已实际回购20087万股占公司总股本的059回购最高价格为3129元股最低价格为2778元股回购均价为2991元股使用资金总额600963万元含交易费用12精密宽幅齐头并进产能进入快速释放期公司主要业务为冷轧不锈钢板带的研发生产和销售产品覆盖精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧不锈钢板带金属层状复合材料不锈钢水管领域产品广泛应用于电子信息医疗器械环保化工汽车交通等领域下游客户为惠而浦苏泊尔创维电器银轮股份浙江美大老板电器长盈精密夏普电器等国内外知名企业图表6公司主要业务所处行业资料来源公司招股说明书中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表7公司主要产品及特点产品生产流程特点规格图示采用高品质热轧或冷轧不锈钢板带为原材料在常更高性能精密冷温条件下经高精度可逆更高尺寸精厚度008式多辊冷轧机组轧制经度更优板-15mm轧不锈光亮退火达到所需机械性形更优质宽度820钢板带能后再经多次轧制达到目表面定制mm以下标厚度最后经清洗拉化程度更高矫或平整处理产品定位更在常温条件下将热轧不锈加基础市厚度025宽幅冷钢原材料轧至目标厚度场流通量更-20mm轧不锈经光亮退火或者酸洗退火大下游加宽度1000达到所需机械性能并经工流通环节钢板带mm以上平整处理更多应用范围更广资料来源公司公告公司官网中邮证券研究所图表8公司主要产品规格生产方法主要用途表面规格表面状态生产方法主要用途浅灰色压光处理钝化冷轧后进行热处理用一定粗糙度的轧辊将之2D一般材料建筑装饰材料等处理轻轻地进行冷轧比2D表面更光滑更有冷轧后进行酸洗热处理为改善板形进行平整2B一般材料建筑装饰材料等光泽处理冷轧后进行光亮热处理为进一步提高光泽度汽车配件家用电器厨电厨BA接近镜面的光泽进行平整处理具电子元件仪器仪表等光泽度较好表面呈现HL将钢带表面用适当粒度抛光砂带进行连续研磨建筑装饰电梯面板等一定长度的纵向磨纹光泽度较好表面呈现建筑材料厨卫制品汽车配No4将钢带表面用较细粒度砂带进行连续研磨细纹件机械设备等资料来源公司招股说明书中邮证券研究所公司自2019年上市以来借助资本市场的力量实现了产能的快速扩张资本开支保持较高规模2020年2021年及2022年前三季度公司购建固定无形长期资产支付的现金分别为6331747787亿元分别同比912717587-3815截至2022年9月末公司已投产精密冷轧不锈钢板带年产能2185万吨宽幅冷轧不锈钢板带年产能20660万吨根据公司在建和拟建项目新增产能情况预计到2025年底公司精密冷轧不锈钢板带年产能将达到3215万吨宽幅冷轧不锈钢板带年产能将达到49160万吨其中25万吨在越南26万吨在泰国70万吨在印度尼西亚请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表9公司冷轧不锈钢板带产能及资本开支情况万吨年亿元图表10截至2022Q3公司产能情况万吨22018产品生产主体产能万吨20016180甬金股份155514精密冷160轧不锈江苏甬金631401212010钢板带合计21851008甬金股份7480660江苏甬金342440福建甬金500202宽幅冷00轧不锈广东甬金600201520162017201820192020202122Q3钢板带青拓上克300精密冷轧不锈钢板带万吨年宽幅冷轧不锈钢板带万吨年越南甬金250购建固定无形长期资产支付的现金亿元右轴合计2066资料来源公司公告iFinD中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所公司2021年可转债募集资金10亿元扣除发行费用后7亿元用于公司本部年加工195万吨超薄精密不锈钢板带项目年加工195万吨超薄精密不锈钢板带项目3亿元用于补充流动资金当前转股价格为3605元股未转股比例为9995图表11公司冷轧不锈钢板带在建拟建项目情况截至2022年9月末冷轧不锈钢板带开工时间拟预计投产实施主体项目名称产能万吨年备注开工时间时间精密宽幅2021年可年加工195万吨超薄精密不锈钢板甬金股份75122021年7月2022年末转换公司债带项目券募投项目年加工95万吨高性能优特不锈钢材江苏甬金5542021年4月2022年末料技改项目2022年非年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带广东甬金-352021年10月2023年9月公开发行募技改项目投项目年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板靖江甬金-1202022年10月2023年末带项目2022年非甘肃甬金年加工22万吨精密不锈钢板带项目4182022年4月2025年9月公开发行募投项目年加工26万吨超宽精密冷轧不锈钢泰国甬金-262022年年末2024年6月项目印尼甬金年加70吨宽幅冷轧不锈钢项目-702022年末2024年末合计17285资料来源公司公告中邮证券研究所2021年公司宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系产品分别实现销量约为174722262389778万吨分别同比增长208613015678408产销率分别为98579539986799572022年在疫情影响生产加工和产品运输以请务必阅读正文之后的免责条款部分10及下游需求的情况下公司的生产销售依然保持韧性2022年前三季度公司宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系产品分别实现销量153151534734505万吨各类产品销量达到2021年总销量的86图表122015-2022Q3公司主要产品销售量万吨图表132015-2022Q3公司主要产品售价元吨22000200200002261800016015398160001201400053621200080541747144615316910000104610574079480004161131760000400020152016201720182019202020213Q2220152016201720182019202020213Q22宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所图表142015-2021公司冷轧不锈钢产能利用率图表152015-2021公司主要产品产销率15010414010213010012098110961009490928020152016201720182019202020212015201620172018201920202021宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧不锈钢板带精密冷轧400系其他不锈钢产品资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所13营收保持快速增长高周转效率支撑高ROE随着公司不锈钢冷轧产能的持续扩张近年来公司营收规模保持快速增长2021年公司实现营业收入31366亿元同比增长53432016-2021年CAGR为3096实现归母净利润591亿元同比增长42622016-2021年CAGR为19182022年前三季度公司实现营业收入30364亿元同比增长3503实现归母净利润为350亿元同比下降1972请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表162015-2022Q3公司营业收入及同比增速图表172015-2022Q3公司归母净利润及同比增速亿元亿元3508062207030051806025041405020040310015030260100201205010000-2020152016201720182019202020213Q2220152016201720182019202020213Q22归母净利润亿元同比增速右轴营业收入亿元同比增速右轴资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表182015-2022Q3公司毛利率净利率图表192015-2022Q3可比公司ROE摊薄930825720615510453020152016201720182019202020213Q222-51-100-1520152016201720182019202020213Q22-20销售毛利率销售净利率甬金股份太钢不锈久立特材明泰铝业资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所盈利水平方面2022年前三季度公司销售毛利率净利率分别为455142分别同比下降019092pct分业务来看2022年前三季度公司宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系产品的毛利率分别为397753750794分别较2021年下降002346684371pct公司2022年前三季度盈利水平有所下降主要由于一方面疫情影响下公司冷轧不锈钢下游建筑家电等领域需求走弱公司为维护市场份额适当降价销售从而挤压毛利空间另一方面公司2022年内新增产能投放较多产能爬坡期使得公司规模效应有所下降请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表202015-2022Q3公司各项业务收入占比图表212015-2022Q3公司主要业务毛利率100309080257020605015403010205100020152016201720182019202020213Q2220152016201720182019202020213Q22宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系宽幅冷轧300系宽幅冷轧400系精密冷轧300系精密冷轧400系其他不锈钢产品其他业务精密冷轧400系其他不锈钢产品其他业务资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表222015-2022Q3可比公司期间费用率图表232015-2022Q3公司各项费用率1635143012251020815610405200020152016201720182019202020213Q2220152016201720182019202020213Q22销售费用率管理费用率甬金股份太钢不锈久立特材明泰铝业研发费用率财务费用率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所成本管控能力优于同业管理效率持续强化公司近年来期间费用管控较好期间费用率持续处于行业可比公司中较低水平2022年Q1-Q3公司期间费用率为272其中销售管理研发财务费用率分别为009032184048分别同比001-009073033pct同时公司对存货的管控水平较好存货所占资金使用效率较高变现能力和经营能力较强2022年前三季度公司存货周转率为1514次可比公司中太钢不锈久立特材明泰铝业的存货周转率分别为688545216次总资产周转率方面公司亦显著高于行业可比公司支撑公司ROE水平位于行业前列请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表242015-2022Q3可比公司存货周转率次图表252015-2022Q3可比公司总资产周转率次325028454024352030162520121581040500020152016201720182019202020213Q2220152016201720182019202020213Q22甬金股份太钢不锈久立特材明泰铝业甬金股份太钢不锈久立特材明泰铝业资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所2顺周期需求复苏吨净利回升可期21下游需求回暖结构升级推动不锈钢板带量价齐升冷轧不锈钢行业的产业链从上游不锈钢的冶炼和热轧开始再到公司所处的不锈钢板带冷轧环节延伸到下游的不锈钢流通和应用环节上游不锈钢冶炼产能的持续扩张不锈钢供应量保持宽松不锈钢深加工企业可在锁定吨毛利的情况下可提升产品的毛利率下游应用领域逐步扩大需求量保持韧性同时冷轧不锈钢行业具有较高的资金技术等门槛具备一定的进入壁垒保持行业的良性发展图表26冷轧不锈钢行业产业链资料来源公司招股说明书中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表272010-2022Q3中国全球不锈钢产量及中国图表282010-2022全国不锈钢粗钢产量及同比增速占比万吨万吨600035003060500030002550250020400040200015300030150010200020100051000105000000-5中国全球占比右轴产量万吨同比增速右轴资料来源世界不锈钢协会中邮证券研究所资料来源中国特钢企业协会不锈钢分会中邮证券研究所中国不锈钢产量稳健增长人均不锈钢消费量仍有增长空间根据世界不锈钢协会的统计自2014年以来中国不锈钢的产量占全球50以上截至2022年前三季度中国不锈钢粗钢产量占全球的5651从人均不锈钢消费量角度来看2021年中国不锈钢人均消费量为1976kg人较韩国意大利等约35kg人的消费量仍有较大的增长空间图表2920102021中国韩国美国等国家及地区人均不锈钢消费量kg人1976kg人65kg人资料来源世界不锈钢协会中邮证券研究所根据中国特钢企业协会不锈钢分会的统计2022年全国不锈钢粗钢产量31975万吨同比下降202其中300系不锈钢产量为1668万吨同比增长267占比提升238pct至5217400系不锈钢产量为560万吨同比减少1213占比降低202pct至1751200系不锈钢产量为935万吨同比减少418占比下降066pct至29242022年全国不锈钢表观消费量2757万吨同比下降122请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表302010-2022全国不锈钢粗钢表观消费量及同图表312010-2022全国200300400系不锈钢产比增速万吨量占比280018100169024001480200012701600106085012006408004302204000100-20表观消费量万吨同比增速右轴300系400系200系资料来源中国特钢企业协会不锈钢分会中邮证券研究所资料来源中国特钢企业协会不锈钢分会中邮证券研究所图表322023-2024不锈钢粗钢新增产能情况产能企业项目地点规格系别预计投产时间万吨年明拓集团内蒙古包头80400系暂定2023年内蒙古奈曼经安内蒙古通辽市126200系暂定2023年10月福建青拓特钢有限90万吨于2023年福安市湾坞区沙湾村300300系公司3月已投产山东临沂临港经济开山东盛阳金汇50300系预计2023年发区2023年合计556山东临沂临港经济开临沂钢铁投资集团270300400系筹划阶段发区临沂钢铁投资集团山东临沂临港经济开170300系筹划阶段二期发区柳钢集团广西柳州146200300系筹划阶段戴南地区戴南地区400300400系待定内蒙古上泰实业内蒙古乌兰察布30300系待定预计2024年5月内蒙古奈曼经安内蒙古通辽市88300系建成三菱不锈钢河北沧州渤海新区100300系待定太钢不锈太钢200300400系待定2024年合计1404资料来源SMM中邮证券研究所受益于航天航空轨道交通电力电子新能源汽车国防军工等下游行业所需高端钢材品种的研发和产业化国内精密冷轧不锈钢板带需求量持续增长据我要不锈钢网站数据2022年国内精密冷轧不锈钢板带产量为725万吨同比增长61消费量约为717吨请务必阅读正文之后的免责条款部分16同比增长52图表332011-2021全国精密冷轧不锈钢板带产量及图表342011-2021全国宽幅冷轧不锈钢板带产量及表观消费量万吨表观消费量万吨8014007012006010005080040306002040010200002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021产量万吨表观消费量万吨产量万吨表观消费量万吨资料来源公司公告我要不锈钢网中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所相较于精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧不锈钢板带下游领域更加广泛需求总量规模较大需求增速保持较快增速2011-2021年全国主要企业宽幅冷轧不锈钢板带产量和表观消费量均维持正增长年复合增长率分别达到143313752021年全国宽幅冷轧不锈钢板带产量为1476万吨宽幅冷轧不锈钢板带产量大于表观消费量部分产品已通过出口在国际市场进行消化图表35公司主要产品应用领域及下游代表产品产品应用领域代表产品家用电器冰箱洗衣机电饭煲微波炉烤箱电热水器等产品组件材料环保设备烟气脱硝催化剂等产品组件材料智能手机平板电脑笔记本电脑音箱智能穿戴等电子产品的精密外观件组件冲压电子信息精密冷件连接器精密LED支架等材料轧不锈汽车配件油冷器汽车灯座和灯头燃烧管道消音器水箱中冷器节温器等汽车配件材料钢板带厨电厨具集成灶燃气灶吸油烟机洗碗机消毒柜橱柜净水机不锈钢厨具等产品组件材料化工填料塔盘滤网塔内件等材料电池碱性电池碳性电池纽扣式电池锂电池等产品组件材料建筑装饰建筑工程内外装饰板材幕墙厂房建筑钢结构等材料日用品保温杯旅行壶真空饭盒真空咖啡壶不锈钢餐具等产品材料电熨斗搅拌机吸尘器打蛋机面包机咖啡机电水壶电炖锅电蒸锅多士炉家用电器榨汁机等产品组件材料宽幅冷汽车配件汽车排气管进气管空气管隔热罩汽缸垫内外装饰材料等轧不锈机械设备冶金设备制药机械医疗器械机电设备等产品组件材料钢板带环保设备环保水箱水泵锅炉紫外线消毒器等产品原料或组件五金锁具门把手拉手阀门球阀蝶阀等产品配件材料仪器仪表压力表压力弯管不锈钢套温度计温控器波纹管等产品组件材料电梯电梯面板装饰板材料资料来源公司招股说明书中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17在宽幅冷轧不锈钢板带应用方面在消费升级背景下消费者对饮水安全建筑美观生活便利等各方面要素提出了更高的要求为不锈钢给排水管不锈钢燃气管不锈钢建筑外墙板白色家电部件如洗衣机内筒厨电厨具如集成灶电梯部件如轿厢轿门装潢材料汽车部件如装饰材料等应用领域创造了广阔的市场空间2023年疫情影响因素逐渐消散下游需求呈现温和复苏2023年1-2月房地产新开工竣工面积增速分别为-9480竣工端修复明显与房屋竣工链条相关的建筑装饰材料建筑五金家用电器等产品需求有望回暖带动冷轧不锈钢板带需求增长图表36房屋新开工竣工面积同比增速图表37部分家电零售量当周同比增速65320280552404520035160251201580540-50-40-15-802018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-252018-022022121620220909202209232022100720221021202211042022111820221202202212302023011320230127202302102023022420230310-3520220826-45集成灶家用空调洗衣机新开工面积同比增速竣工面积同比增速冰箱冷柜洗碗机油烟机燃气灶具电烤箱净水器资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表38制造业PMI图表39社会消费品零售总额累计同比增速5434523050264822461844141042640238-236-634-102021-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112023-02-14-182019-072021-042023-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01-22资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所22产能储备充沛市占率有望提升精密冷轧不锈钢板带领域较大规模企业有20家左右由于精密冷轧不锈钢行业存在较高的技术和资金门槛国内精密冷轧不锈钢板带领域市场格局比较稳定行业集中度较高国内宽幅冷轧不锈钢板带领域中产能规模较大的主要集中于宏旺集团太钢不锈甬金股份北海诚德张家港浦项含青岛浦项鞍钢联众宝钢不锈含宁波宝新宝钢德盛以及请务必阅读正文之后的免责条款部分18酒钢宏兴等企业2021年公司精密冷轧不锈钢板带的市占率为1958在精密领域公司保持市占率第一的领先地位在宽幅领域随着公司近年来产能的持续扩张公司宽幅不锈钢板带的市占率由2015年598升至2021年的1351图表402015-2021公司精密冷轧不锈钢板带市占率图表412021精密冷轧不锈钢板带主要生产企业市场份额情况2520甬金股份1958其他368715宁波奇亿126110上海实达呈飞精密12325太钢精密8803960无锡环胜2015201620172018201920202021587资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所图表422015-2021公司宽幅冷轧不锈钢板带市占率图表432021宽幅冷轧不锈钢板带主要生产企业市场份额情况16其他205814太钢不锈12张家港浦项213553210北港新材6648宏旺集团德龙镍业620731186甬金股份41351202015201620172018201920202021资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表44公司产能发展规划产品生产主体2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E甬金股份10451045104510451555163516351635精密冷江苏甬金33663118011801180轧不锈钢板带甘肃甬金40合计10451045104513812185281528153215甬金股份74194194194江苏甬金333333336342382382382靖江甬金4080120福建甬金5050505050505050宽幅冷广东甬金282860959595轧不锈甘肃甬金913518钢板带青拓上克303030303030越南甬金25252525泰国甬金1326印尼甬金3570合计8383141014162066306639914916资料来源公司公告中邮证券研究所根据对行业中其他企业的产能规划统计我们认为2023年宽幅冷轧不锈钢板带的新增产能有限较多产能预计于2024年投产且就新增生产线所产产品来看主要为2B2D等中端产品而公司规划新增产线的产品主要为精密冷轧宽幅冷轧BA系高端产品随着不锈钢冷轧产品在医疗器械新能源等高端领域的渗透率持续提升我们认为公司的新增产能仍能被下游较好的消化图表45冷轧不锈钢板带新增产能建设情况企业项目产能一期15万吨年冷轧不锈钢板带BA生产线拟于2023年6月福建宝太不锈钢建成投产宝太110万吨冷轧项目有限公司二期95万吨年冷轧不锈钢板带2B2D生产线拟于2024年3月建成投产宁德鸿志金属材年产145万吨宽幅精密冷轧不拟于2024年11月建成投产料有限公司锈钢板带及配套设施扩建项目北材南通金属科年产60万吨精密不锈钢板带2022年5月底开工技有限公司项目宁波宝新不锈钢年产6万吨高品质不锈钢光亮项目建设工期22个月2022年2月-2023年12月有限公司板项目柳钢中金不锈钢年产35万吨冷轧不锈钢薄板预计于2023H1投产有限公司广西玉林金凯鑫年产10万吨不锈钢冷轧制品2022916环评拟审批公示实业有限公司项目资料来源福建省工信厅海安市人民政府网站北仑区农业农村局广东省不锈钢材料与制品协会玉林市生态环境局中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分20