一、同等级不同行业利差跟踪
　　3月，AAA高评级行业利差大多收窄。其中利差收窄幅度较大的行业分别地产公司债（153.76bp）、房地产（30.69bp）和地产中票（26.67bp）。
　　AA+等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为纺织服装（34.54bp），利差收窄幅度较大的行业为房地产（35.14bp）和地产公司债（31.21bp）。
　　AA等级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为房地产（1411.73bp）和地产中票（878.02bp）。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　3月，行业整体调整之下强周期行业的利差大多收窄，其中，除房地产行业AA等级利差走阔外，其他强周期行业不同等级利差均收窄。从基本面的角度观察，3月煤炭行业工业品价格走势表现分化，钢铁行业工业品价格均上行，建筑行业工业品价格均上行。
　　3月地产公司债行业利差大多下行。其中AAA等级收窄153.76 bp，AA+等级收窄31.21bp，AA等级走阔61.69bp。一季度房地产市场阶段性升温，尤其热点城市市场情绪回暖较快，未来政策将以稳为主，但市场仍有较多的不确定性，仍需关注销售复苏的持续性。房企信用分化仍在持续，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企所发行的债券。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差大多走阔。3月，除15年之前发行的AA等级城投利差走阔，其余各等级城投利差均收窄，其中15年之后发行的AA+等级城投利差收窄幅度最大（23.64bp）。3月，资质较好的地区中，广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄12.57bp和18.28bp。而在资质较差的省份中，甘肃省低评级城投利差收窄7.85bp，辽宁省低评级城投利差走阔1.68bp。
　　风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title罗婷S0190515110001S0190515110001黄伟平S0190514080003高等级地产利差收敛关注结构性价值3月兴证固收行业利差跟踪assAuthor债市createTime12023年4月15日研relatedReport究相关报告投资要点20230209summary修复中行业利差收窄节奏分化一同等级不同行业利差跟踪1月兴证固收行业利差跟3月AAA高评级行业利差大多收窄其中利差收窄幅度较大的行业分别踪地产公司债15376bp房地产3069bp和地产中票2667bp20230114关注产业债板块利差走阔的延AA等级行业利差大多收窄其中利差走阔幅度较大的行业为纺织服装续12月兴证固收行业利差3454bp利差收窄幅度较大的行业为房地产3514bp和地产公司债跟踪3121bp20221214AA等级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为房地产市场调整行业利差整体走阔141173bp和地产中票87802bp11月兴证固收行业利差跟踪20221120强周期行业利差分化地产利差二同行业不同等级的利差跟踪持续走阔10月兴证固收行3月行业整体调整之下强周期行业的利差大多收窄其中除房地产行业利差跟踪业AA等级利差走阔外其他强周期行业不同等级利差均收窄从基本面20221014行业震荡持续地产利差仍在走的角度观察3月煤炭行业工业品价格走势表现分化钢铁行业工业品价阔9月兴证固收行业利差格均上行建筑行业工业品价格均上行跟踪3月地产公司债行业利差大多下行其中AAA等级收窄15376bpAA20220817等级收窄3121bpAA等级走阔6169bp一季度房地产市场阶段性升温关注行业利差的分化迹象7尤其热点城市市场情绪回暖较快未来政策将以稳为主但市场仍有较多月兴证固收行业利差跟踪20220715的不确定性仍需关注销售复苏的持续性房企信用分化仍在持续长期城投利差持续收敛6月兴资金仍可选择稳健优质的央企国企所发行的债券证固收行业利差跟踪三城投行业利差跟踪20220615行情之下中高等级利差收窄从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多走阔3月除15年5月兴证固收行业利差跟踪之前发行的AA等级城投利差走阔其余各等级城投利差均收窄其中1520220511差异化的等级利差表现4年之后发行的AA等级城投利差收窄幅度最大2364bp3月资质较月兴证固收行业利差跟踪好的地区中广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄1257bp和1828bp而在资质较差的省份中甘肃省低评级城投利差收窄785bp辽宁省低评级城投利差走阔168bp风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明一债券研究一同等级不同行业利差跟踪样本选取规则除地产债外都使用无担保中票的样本在样本选取上1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募发行的中票PPN和集合票据3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4剔除超AAA类的发行人5个券在评级调整后将调整至相应的等级3月AAAAA和AA等级行业利差表现分化具体而言3月AAA高评级行业利差大多收窄其中利差收窄幅度较大的行业分别地产公司债15376bp房地产3069bp和地产中票2667bp就波动幅度的环比变化而言除地产公司债房地产电子和通信外各行业利差波动幅度均环比上升调整幅度较大的为地产公司债环比下降27993bp和建筑装饰环比上升2394bpAA等级行业利差大多收窄其中利差走阔幅度较大的行业为纺织服装3454bp利差收窄幅度较大的行业为房地产3514bp和地产公司债3121bp而从波动幅度的环比变化来看除有色金属地产公司债非银金融和房地产外各行业利差波动幅度均环比上升调整幅度较大的分别是纺织服装环比上升5370bp和医药生物环比上升5134bpAA等级行业利差大多走阔其中利差走阔幅度较大的行业为房地产141173bp和地产中票87802bp观察个券可以看到房地产行业利差走阔主要是20中天金融MTN001债券的影响地产中票利差走阔主要是20中天金融MTN001和20余杭经开MTN001债券的影响就波动幅度的环比变化而言除地产公司债地产企业债纺织服装传媒采掘休闲服务和医药生物外各行业利差波动幅度均环比上升调整幅度较大的为房地产环比上升141967bp地产中票环比上升89228bp和地产公司债环比下降8151bp图表13月AAA高评级行业利差大多收窄10地产企业债3月利差25走阔1568bp5015-5-105-15-205-25钢铁2月利差-30收窄3634bp15房地产和地产公司债3月利差分别收窄3069bp和15376bp地产公司债2月利差走2023年3月利差变动2023年2月利差变动波幅环比变化bp右轴阔12617bp3月波幅环比变化-27993bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券研究图表2AA等级行业利差大多收窄5交通运输2月利差收窄3677bp城投和地产中票2月利差分别253月波幅环比变化2910bp收窄3699bp和3049bp020-515-1010-155-20-250纺织服装和医药生物3月利差分别走阔3454bp和1727bp2月利差分别收窄1916bp和3407bp-30波幅环比变化分别为5370bp和5134bp53月地产公司债和房地产利差分别收窄3121bp和3514bp房地产2月利差收2023年3月利差变动2023年2月利差变动波幅环比变化bp右轴窄3456bp有色金属和地产公司债波幅环比变化分别为-1367bp和-1329bp数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3AA等级行业利差大多走阔10103月城投和医药生物利差收3月地产企业债利差窄2266bp和2620bp2月利收窄2653bp波幅环8差分别收窄和52416bp2572bp比变化-2078bp6402-50纺织服装3月波幅环比变化-1040bp2-1046-153月房地产地产中票和地产公司债利差分别走阔141173bp87802bp和6169bp2月地产公司债利8差走阔14320bp3月房地产地产中票和地产公司债-20波幅环比变化141967bp89228bp和-8151bp102023年3月利差变动2023年2月利差变动波幅环比变化bp右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表43月AAA等级采掘钢铁建筑材料有图表53月AAA等级城投化工机械设备交色金属行业利差收窄bp通运输行业利差收窄bp2001001508060100405020002022-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03采掘钢铁建筑材料有色金属城投化工机械设备交通运输数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券研究图表63月AA等级采掘城投建筑材料行业利图表73月AA等级建筑装饰交通运输行业利差差收窄机械设备行业利差走阔bp收窄化工行业利差走阔bp4503504003003502503002502002001501501001005050002020-092021-072022-072023-032019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-01采掘城投机械设备建筑材料化工建筑装饰交通运输数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二同行业不同等级的利差跟踪3月行业整体调整之下强周期行业的利差大多收窄其中除房地产行业AA等级利差走阔外其他强周期行业不同等级利差均收窄从基本面的角度观察3月煤炭行业工业品价格走势表现分化钢铁行业工业品价格均上行建筑行业工业品价格均上行1煤炭板块动力煤方面环渤海动力煤综合平均价格指数环比不变焦煤方面本月焦煤价格环比下降3662钢铁板块本月螺纹钢热轧板卷冷轧板卷和中板价格均有所上升具体来看螺纹钢HRB40020mm3月平均价格429739元吨2月平均价格418500元吨热轧板卷Q235B30mm3月平均价格442304元吨2月平均价格427800元吨冷轧板卷10mm3月平均价格479435元吨2月平均价格463150元吨中板普20mm3月平均价格446913元吨2月平均价格428850元吨3建筑材料板块玻璃价格环比和全国水泥价格指数环比均有所上升截至3月末全国浮法平板玻璃485mm市场价179830元吨同期2月末价格为174560元吨环比上升302全国水泥价格指数14140元吨2月末价格13762元吨环比上升275华北东北华东和中南地区水泥价格表现分化其中中南地区水泥价格环比上升最多上升幅度为468东北地区水泥价格环比下降最多下降幅度为1953月地产公司债行业利差大多下行其中AAA等级收窄15376bpAA等级收窄3121bpAA等级走阔6169bp基本面层面土地方面3月全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积146亿平方米成交规划建筑面积111亿平方米楼市价格方面3月百城住宅价格新建为16178元平方米环比上涨002同比下跌007销售方面3月楼市整体成交环比和同比均上升3月全国30大中城市商品房成交面积同比上升4359环比上升4612拆分来看一线城市成交面积同比上升6302环比上升5274二线城市同比上升3294环比上升3979三线城市同比上升5331环比上升5510一季度房地产市场阶段性升温尤其热点城市市场情绪回暖较快但市场仍有较多的不确定性仍需关注销售复苏的持续性房企信用分化仍在持续长期资金仍可选择稳健优质的央企国企所发行的债券请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券研究图表8采掘行业利差表现bp图表9钢铁行业利差表现bp600500钢铁采掘5004004003003002002001001000010013031403150316031703180319032003210322032303100130315031703190321032303AAAAAAAAAAAAAA数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表10建筑材料行业利差表现bp图表11交通运输行业利差表现bp500350建筑材料300交通运输400250300200200150100100500010013031503170319032103230350130315031703190321032303AAAAAAAAAAAAAA数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12有色金属行业利差表现bp图表13地产公司债的行业利差表现bp60012000有色金属房地产50010000400800030060002004000100200000100200013031503170319032103230319032003210322032303AAAAAAA地产公司债AAA地产公司债AA地产公司债AA数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券研究三城投行业利差跟踪城投利差构建原则考虑到城投债的特殊性我们用的是无担保的城投企业债样本并且在样本选取中遵循以下原则1剔除有担保条款和累进利率条款的个券2剔除私募债和集合债券3某个时期个券的剩余期限在1年以下则被移出统计范畴4个券在评级调整后将调整至相应的等级从不同等级的城投利差观察各等级城投债利差大多收窄3月除15年之前发行的AA等级城投利差走阔其余各等级城投利差均收窄其中15年之后发行的AA等级城投利差收窄幅度最大2364bp3月各地区低评级城投利差大多收窄3月资质较好的地区中广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄1257bp和1828bp而在资质较差的省份中甘肃省低评级城投利差收窄785bp辽宁省低评级城投利差走阔168bp图表143月15年之前之后发行的城投利差bp表现250800200700150600500100400503000200100-500-100-100AAA15年之前发行AA15年之前发行AA15年之前发行AA15年之后发行AAA15年之后发行AA15年之后发行数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表153月AA等级的优资质省份的城投利差走图表163月AA等级的弱资质省份的城投利差走势bp势bp1606001405001201004008030060402002010000-20-40-100浙江省广东省甘肃省辽宁省数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济超预期变化突发性信用风险事件行业政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券研究附录3月发债企业信用评级调整行业分布信用市场舆情跟踪月报202331-2023231下调02276上调数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-