一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升
　　本周信用债共发行3662.34亿元，较上周2277.72亿元环比上升；由于发行量环比上升，本周信用债净融资651.77亿元，较上周644.56亿元环比上升。
　　分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模2200.10亿元，较上周的1230.40亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为494.68亿元；本周城投债发行规模1462.24亿元，较上周的1047.32亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比下降，为157.09亿元。
　　分主体评级看，本周AAA、AA+、AA信用债净融资为正，AA-及以下信用债净融资为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-136.03亿元、350.74亿元和437.06亿元，分别较上周环比变化-59.16亿元、-381.50亿元和+447.87亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、浙江等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增内蒙古等地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情较上周有所上升。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.40%，而上周为3.70%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.34年，而上周为2.69年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率大多下行
　　本周信用债收益率大多下行。本周除7年期AAA等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（10.19bp）；除1年期各等级中票收益率均上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等级下行幅度最大（4.91bp）。
　　信用利差方面，本周除7年期AAA等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA-等级收窄最为明显（11.69bp）；除7年期AAA、AA-等级中票信用利差走阔外，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AAA等级收窄幅度最大（3.10bp）。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至4月14日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。
　　本周资金利率大多上行。本周短端资金利率表现分化，中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行20.88bp，R007较上周五下行13.53bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行1.20bp，本周上行0.80bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展540亿元逆回购操作，有290亿元逆回购到期，MLF回笼1500亿元，央行本周实现净回笼1250亿元。
　　3月信贷及社融数据继续走强，当下债市对社融信贷数据的强势表现平淡，不过仍需关注后续高频数据带来的波动影响。经济复苏基础尚不牢固叠加海外金融体系的潜在风险的问题之下，货币政策大概率仍将维持平稳，债市表现基础仍在。并且从配置角度来看，优质高息资产边际减少、债券类资产性价比增强的环境大概率也将持续。但随着债市整体杠杆水平的提升，后续无论是是对于高频数据解读带来的预期差异，或者是资金面带来的扰动幅度都将相较于此前提升。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周基本持平，占比中枢在32.0%左右（上周为32.0%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、农林渔牧、商业贸易等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在在山东、云南、陕西等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、四川、湖南等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益一级发行回升信用债收益率整体下行信用债回顾20230410-20230414分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023年4月15日投资要点KEYPOINTS一一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债共发行366234亿元较上周227772亿元环比上升由于发行量环比上升本周信用债净融资65177亿元较上周64456亿元环比上升分产业债和城投债来看本周产业债发行规模220010亿元较上周的123040亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为49468亿元本周城投债发行规模146224亿元较上周的104732亿元环比上升城投债本周净融资规模环比下降为15709亿元分主体评级看本周AAAAAAA信用债净融资为正AA-及以下信用债净融资为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-13603亿元35074亿元和43706亿元分别较上周环比变化-5916亿元-38150亿元和44787亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在北京江苏浙江等地区整体来看本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外新增内蒙古等地区信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情较上周有所上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为340而上周为370本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降加权发行期限为234年而上周为269年1投资要点KEYPOINTS二二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行本周除7年期AAA等级城投债收益率上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AA-等级下行最为明显1019bp除1年期各等级中票收益率均上行外其余各等级各期限中票收益率均下行其中3年期AA等级下行幅度最大491bp信用利差方面本周除7年期AAA等级城投债信用利差走阔外其余各等级各期限城投债信用利差均收窄其中1年期AA-等级收窄最为明显1169bp除7年期AAAAA-等级中票信用利差走阔外其余各等级各期限中票信用利差均收窄其中3年期AAA等级收窄幅度最大310bp信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至4月14日各期限各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史14至34分位数之间其中除357年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史34分位数之上其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史14至34分位数之间对于中票当前各期限各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史14至34分位数之间其中除35年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史34分位数之上1年期AAAAA等级信用利差处于2013年以来的历史14分位数之下其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史14至34分位数之间2投资要点KEYPOINTS二二级市场本周信用债收益率大多下行本周资金利率大多上行本周短端资金利率表现分化中期资金利率均上行短端资金价格方面R001较上周五上行2088bpR007较上周五下行1353bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行120bp本周上行080bp央行公开市场操作方面本周累计开展540亿元逆回购操作有290亿元逆回购到期MLF回笼1500亿元央行本周实现净回笼1250亿元3月信贷及社融数据继续走强当下债市对社融信贷数据的强势表现平淡不过仍需关注后续高频数据带来的波动影响经济复苏基础尚不牢固叠加海外金融体系的潜在风险的问题之下货币政策大概率仍将维持平稳债市表现基础仍在并且从配置角度来看优质高息资产边际减少债券类资产性价比增强的环境大概率也将持续但随着债市整体杠杆水平的提升后续无论是是对于高频数据解读带来的预期差异或者是资金面带来的扰动幅度都将相较于此前提升从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周基本持平占比中枢在320左右上周为320左右低于估值成交中城投债占比较上周有所下行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产农林渔牧商业贸易等领域且以AA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在在山东云南陕西等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州四川湖南等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市园区平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告收益率大多下行信用债票息策略仍具优势信用债回顾20230403-20230407一级净融资明显回落信用债收益率继续下行信用债回顾20230327-20230331一级发行回落避险情绪层面利好国内债市短期表现信用债回顾20230320-20230324一级发行保持高位信用债收益率大多下行信用债回顾20230313-20230317一二级市场均表现较好关注后续可能的压力信用债回顾20230306-20230310一级发行回落关注后续经济回暖对债市的潜在风险信用债回顾20230227-20230303关注资金价格波动下信用债波动放大的可能信用债回顾20230220-20230224一级发行继续回升关注信用债修复中波动放大的可能信用债回顾20230213-20230217一级发行回升信用债收益率大多下行信用债回顾20230206-20230210年后一级发行冷清持续观察政策促进下地产需求端的变化信用债回顾20230130-202302034目录CATALOGUE01一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升501一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债共发行366234亿元较上周227772亿元环比上升由于发行量环比上升本周信用债净融资65177亿元较上周64456亿元环比上升本周信用债发行量环比上升亿元信用债发行与净融资走势周度亿元400060003662343500500030004000300025002200102277722000200014622410001500123040104732010006445665177-100049468412205002323515709-20000-3000上周本周上周本周上周本周1902190419061907190919101912200220032005200620082010201121012102210421062107210921112112220222042205220722092210221223012303产业债城投债信用债合计1901发行规模净融资规模信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理601一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升分产业债和城投债来看本周产业债发行规模220010亿元较上周的123040亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为49468亿元本周城投债发行规模146224亿元较上周的104732亿元环比上升城投债本周净融资规模环比下降为15709亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元400025003000200020001500100010000500-10000-2000-500-3000-10002008210419011902190419061907190919101912200220032005200620102011210121022106210721092111211222022204220522072209221022122301230320061901190219041906190719091910191220022003200520082010201121012102210421062107210921112112220222042205220722092210221223012303产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理701一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升分主体评级看本周AAAAAAA信用债净融资为正AA-及以下信用债净融资为负分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-13603亿元35074亿元和43706亿元分别较上周环比变化-5916亿元-38150亿元和44787亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元4000信用债信用债400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000-30002101220419011902190419061907190919101912200220032005200620082010201121022104210621072109211121122202220522072209221022122301230319011902190419061907190919101912200220032005200620082010201121012102210421062107210921112112220222042205220722092210221223012303AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理801一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超三成本周有17个行业发行短融排名靠前的行业是综合20740亿元建筑装饰19180亿元和公用事业17600亿元中票发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超四成本周有14个行业发行中票排名靠前的行业是综合22300亿元建筑装饰15657亿元和公用事业10800亿元短融发行规模方面综合和建筑装饰位于前二中票发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超三成合计占比超四成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元电气设备传媒化工采掘医药生物休闲服务采掘钢铁非银金融房地产农林牧渔商业贸易建筑材料有色金属非银金融钢铁化工商业贸易医药生物房地产通信通信食品饮料交通运输交通运输公用事业公用事业建筑装饰建筑装饰综合综合050100150200250050100150200250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理901一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近七成本周有12个行业发行公司债排名靠前的行业是建筑装饰28136亿元综合22290亿元和非银金融10750亿元企业债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比超九成本周有3个行业发行企业债分别是建筑装饰4250亿元综合1100亿元和采掘500亿元公司债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合企业债发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近七成计占比超九成本周公司债发行主要行业分布单位亿元本周企业债发行主要行业分布单位亿元钢铁机械设备汽车采掘公用事业化工商业贸易综合采掘交通运输房地产非银金融建筑装饰综合建筑装饰050100150200250300051015202530354045数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1001一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升PPN发行规模方面本周有2个行业发行PPN分别是建筑装饰5750亿元和综合2700亿元PPN发行规模方面本周有2个行业发行PPN分别是建筑装饰5750亿元和综合2700亿元本周PPN发行主要行业分布单位亿元综合建筑装饰010203040506070数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1101一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区发行占比环比变化情况分地区看本周一级信用债发行主要分布在北京江苏浙江等地区各省份发行占比情况的环比变化来看内蒙古北京浙江等地区占比较上周有所提升福建山东广东等地区占比较上周有所下降各省份净融资情况的环比变化来看北京内蒙古江苏等地区净融资较上周环比上升天津云南吉林地区净融资为负整体来看本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外新增内蒙古等地区数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1201一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区发行对比情况亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1301一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债各地区净融资对比情况亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1401一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周信用债认购热情较上周有所上升信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城投信用债认购倍数5dma分产业和城投年08007022060205018040160301402012010000121092101210221032104210521062107210821102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012302230323042102230421012103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1501一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降加权票面利率为340而上周为370本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降加权发行期限为234年而上周为269年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元6000356000545350005000425354000400032300030002515220002000115110000510000500002009211223042001200220032004200520072008201020112012210121032104210521062107210821102111220122032204220522062207220822102211221223012303200220052009200120032004200720082010201120122101210321042105210621072108211021112112220122032204220522062207220822102211221223012303230401122335577加权期限年右轴04455667788加权票面利率右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1601一级市场信用债发行量环比上升净融资环比上升本周城投债的加权发行期限环比上升产业债的加权发行期限环比下降本周城投债的加权发行利率环比下降产业债的加权发行利率环比下降城投产业债加权发行利率城投产业债加权发行期限年7006006005005004004003003002002001001000000002019-1-132019-3-132019-5-132019-7-132019-9-132020-1-132020-3-132020-5-132020-7-132020-9-132021-1-132021-3-132021-5-132021-7-132021-9-132022-1-132022-3-132022-5-132022-7-132022-9-132023-1-132023-3-132019-11-132020-11-132021-11-132022-11-132019-5-202020-5-202019-1-202019-3-202019-7-202019-9-202020-1-202020-3-202020-7-202020-9-202021-1-202021-3-202021-5-202021-7-202021-9-202022-1-202022-3-202022-5-202022-7-202022-9-202023-1-202023-3-202020-11-202019-11-202021-11-202022-11-20城投债加权票面利率产业债加权票面利率加权票面利率城投债加权期限产业债加权期限加权期限数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理17目录CATALOGUE02二级市场本周信用债收益率大多下行1802二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行本周除7年期AAA等级城投债收益率上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AA-等级下行最为明显1019bp除1年期各等级中票收益率均上行外其余各等级各期限中票收益率均下行其中3年期AA等级下行幅度最大491bp本周信用债收益率大多下行城投债收益率周度变动bp中票收益率周度变动bp城投1Y城投3Y城投5Y城投7Y中票1Y中票3Y中票5Y210021426384105126AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理19