业绩简评
　　2023年4月14日，公司发布2023年Q1业绩预告，预计实现归母净利2.2-2.6亿元，同比下滑73.82%-69.06%，扣非归母净利1.8-2.2亿元，同比下滑56.54%-46.88%。
　　经营分析
　　游戏：老游戏步入成熟期+产品周期未至，Q1净利润同比下滑，但环比高增。公司预计Q1游戏业务实现扣非归母净利2.6-3.0亿元，同比下降41.65%-32.67%，相较4Q22游戏业务净利增长480.14%-569.39%，同比下滑主要由于22年Q1为《幻塔》（21年12月国内公测）流水高位，现已进入成熟期，业绩贡献同比下滑，加之产品周期预计Q2逐步兑现所致。
　　影视及其他：影视剧节奏正常化，预计Q1业绩环比持平。公司预计1Q23影视及其他业务扣非归母-0.8亿元，Q1公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等电视剧播出，其中，据骨朵数据，《星落凝成糖》上线首周即为全部剧集全网热度第5位，次周升至第2位，第三周及第4周均为第1位，播映期间保持高热度，预计影视业务业绩环比基本持平。23年影视剧投资计划共计16部，《云襄传》等4部已完成制作，《许你岁月静好》《危险的你2》等7部在进行后期制作，预计影视业务业绩贡献向好。
　　非经收益大幅降低拉低净利，《天龙八部2》4月14日开启公测，Q2以来产品周期有望兑现。1）公司预计1Q23非经收益约0.4亿元，而去年同期约4.26亿元，降幅较大。2）《天龙八部2》由黄日华、樊少皇、陈浩民代言，并通过抖音直播、和高德打车等品牌合作的方式进行推广，武侠IP加持下《天龙八部2》可期；公司23年自研/代理游戏13款，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》均已完成首测且玩家反馈良好，《神魔大陆2》等均有望23年上线。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司产品周期会在Q2逐步启动，预计公司2023-25年归母净利润分别为16.59/19.00/21.46亿元，EPS分别为0.86/0.98/1.11元，对应PE为23.57/20.58/18.23X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险

研究报告全文：2023年4月14日公司发布2023年Q1业绩预告预计实现归母净利22-26亿元同比下滑7382-6906扣非归母净利18-22亿元同比下滑5654-4688游戏老游戏步入成熟期产品周期未至Q1净利润同比下滑但环比高增公司预计Q1游戏业务实现扣非归母净利26-30亿元同比下降4165-3267相较4Q22游戏业务净利增长48014-56939同比下滑主要由于22年Q1为幻塔21年12月国内公测流水高位现已进入成熟期业绩贡献同比下滑加之产品周期预计Q2逐步兑现所致影视及其他影视剧节奏正常化预计Q1业绩环比持平公司预计1Q23影视及其他业务扣非归母-08亿元Q1公司出品的星落凝成糖心想事成等电视剧播出其中据骨人民币元成交金额百万元朵数据星落凝成糖上线首周即为全部剧集全网热度第5240040003500位次周升至第2位第三周及第4周均为第1位播映期21003000间保持高热度预计影视业务业绩环比基本持平23年影视180025002000剧投资计划共计16部云襄传等4部已完成制作许你150015001000岁月静好危险的你2等7部在进行后期制作预计影视1200500业务业绩贡献向好9000非经收益大幅降低拉低净利天龙八部24月14日开启公220414测Q2以来产品周期有望兑现1公司预计1Q23非经收益成交金额完美世界沪深300约04亿元而去年同期约426亿元降幅较大2天龙八部2由黄日华樊少皇陈浩民代言并通过抖音直播和高德打车等品牌合作的方式进行推广武侠IP加持下天龙八部2可期公司23年自研代理游戏13款一拳超人世界百万亚瑟王女神异闻录夜幕魅影均已完成首测且玩家反馈良好神魔大陆2等均有望23年上线我们认为公司产品周期会在Q2逐步启动预计公司2023-25年归母净利润分别为165919002146亿元EPS分别为086098111元对应PE为235720581823X维持买入评级游戏及影视产品上线不及预期风险版号发放不及预期风险宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险游戏监管风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入102258518767091451022510989货币资金294334362987301430593239增长率-167-10019211875应收款项148411921115136514921560主营业务成本-4057-3283-2420-3044-3322-3522存货102712181562145915931640销售收入397385316333325320其他流动资产24311718715914897983毛利616852355250610169037467流动资产788575656378675370407421销售收入603615684667675680总资产508444408416418423营业税金及附加-32-29-33-37-41-44长期投资514252674997512551455165销售收入030304040404固定资产629391340370388417销售费用-1831-1986-1109-1664-1861-1978总资产412322232324销售收入179233145182182180无形资产71183991194710901088管理费用-757-732-734-732-798-857非流动资产7622947592589491981210103销售收入748696807878总资产492556592584582577研发费用-1589-2211-2290-2268-2505-2637资产总计155071704015636162441685217524销售收入155260299248245240短期借款7848585485858581302息税前利润EBIT19582771085140116991951应付款项1175794705101311101177销售收入19132141153166178其他流动负债224427052864277829143136财务费用-113-124-32-135-135-149流动负债420443574117437548825614销售收入111504151314长期贷款2300000资产减值损失-969-235-53-24-23-18其他长期负债9821782043187816901535公允价值变动收益413-358236179157163负债432565356160625465727149投资收益196408177252220220普通股股东权益1083510290915996991001910148税前利润118261411914411097其中股本201220122012201220122012营业利润16281491473173719942251未分配利润678264825403585561466280营业利润率15918192190195205少数股东权益347214317291261227营业外收支28613967负债股东权益合计155071704015636162441685217524税前利润16571561486174620002258利润率16218194191196206比率分析所得税-15221-86-114-130-1472020202120222023E2024E2025E所得税率92-13858656565每股指标净利润15041771400163318702112每股收益079801900710085509801106少数股东损益-44-19222-26-30-34每股净资产558553044721500051655231归属于母公司的净利润15493691377165919002146每股经营现金净流190305660595075709651145净利率15143180181186195每股股利016012000350060008001000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率142935915041710189721142020202120222023E2024E2025E总资产收益率999217881102111281224净利润15041771400163318702112投入资本收益率14762751012123014171553少数股东损益-44-19222-26-30-34增长率非现金支出1153548426238280315主营业务收入增长率2719-1669-99519221181747非经营收益-592-31-390-223-166-213EBIT增长率2780-858829229291321281481营运资金变动1627403-280-126-4389净利润增长率304-761627307204614551291经营活动现金净流369310981155152219402303总资产增长率-675988-824389375399资本开支-571-339-20737-260-257资产管理能力投资-286471509159137143应收账款周转天数637489467470470460其他14628260252220220存货周转天数125412482097175017501700投资活动现金净流-453590136244897106应付账款周转天数549686644660660660股权募资17516-2029-5固定资产周转天数126163162145133131债权募资-931-229-25619275441偿债能力其他-1880-949-2772-1401-1804-2223净负债股东权益-3479-3396-2635-2491-2198-1923筹资活动现金净流-2794-1127-3022-1402-1501-1786EBIT利息保障倍数17422336104126131现金净流量384523-388568537623资产负债率278938353939385039004080来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2400200012021-12-31买入2026268026802200150022022-04-27买入1315NA20001800100032022-07-14买入1350NA160042022-10-13买入1267NA140050052022-10-21买入1267NA12001000062023-01-18买入1369NA21101421071421041422011422101423011422071422041472023-04-10买入1956NA230414来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含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