事件：公司发布2023年第一季度业绩预告，预计实现归母净利2.2-2.6亿元，同比下降73.82%-69.06%，扣非后净利润1.8-2.2亿元，同比下降56.54%-46.88%。
　　受欧美子公司处置收益和产品周期影响，1Q23业绩下滑幅度较大。归母利润下滑较多，一方面，去年同期公司出售欧美子公司完成交割，确认非经常性损益4亿，而今年非经常性损益约0.4亿元，同比大幅下降。另一方面，主要由于游戏产品周期错位，受《幻塔》等影响，游戏业务预计实现扣非后净利润2.6-3.0亿元，同比下降41.65%-32.67%。《幻塔》国内版本于21年底上线，1Q22为流水和业绩确认高点，受产品生命周期影响，1Q23《幻塔》流水表现较上线初期自然回落，业绩贡献同比有所下滑。
　　《天龙2》上线首日表现亮眼，全年产品储备丰富。公司重点产品武侠MMORPG手游《天龙八部2：飞龙战天》于4月14日国内公测，在买量投入相对较小的情况下，据七麦数据统计，截至14日18时，该游戏位列iOS游戏畅销榜第12位，免费榜第2位，表现亮眼。参考《天龙2》中国港澳版（上线首月平均位列iOS游戏畅销榜第5）和《天龙八部手游》（上线近6年，仍位列iOS游戏畅销榜50名上下）流水表现，我们预计《天龙2》流水表现较好，为全年业绩贡献增量。除此之外，公司储备包括《诛仙世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产品，已完成首测，玩家反馈良好；并积极推进《诛仙2》、《代号：新世界》、《神魔大陆2》等产品研发。国内版号恢复常态化审批，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。
　　盈利预测：我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为16.48/19.92/23.75亿元，YoY+19.7%/+20.9%/+19.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险

研究报告全文：公司点评完美世界产品周期错配关注天龙2表现与储备内容上线进展证券研究报告2022年04月14日完美世界002624SZ2023年一季度业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码002624SZ事件公司发布2023年第一季度业绩预告预计实现归母净利22-26亿元前次评级买入同比下降7382-6906扣非后净利润18-22亿元同比下降评级变动维持5654-4688当前价格2016受欧美子公司处置收益和产品周期影响1Q23业绩下滑幅度较大归母利近一年股价走势润下滑较多一方面去年同期公司出售欧美子公司完成交割确认非经常性损益4亿而今年非经常性损益约04亿元同比大幅下降另一方面完美世界游戏沪深300主要由于游戏产品周期错位受幻塔等影响游戏业务预计实现扣非后7458净利润26-30亿元同比下降4165-3267幻塔国内版本于21年42底上线1Q22为流水和业绩确认高点受产品生命周期影响1Q23幻塔2610流水表现较上线初期自然回落业绩贡献同比有所下滑-6-22天龙2上线首日表现亮眼全年产品储备丰富公司重点产品武侠2022-042022-082022-122023-04MMORPG手游天龙八部2飞龙战天于4月14日国内公测在买量投入相对较小的情况下据七麦数据统计截至14日18时该游戏位列iOS分析师游戏畅销榜第12位免费榜第2位表现亮眼参考天龙2中国港澳李艳丽S0800518050001版上线首月平均位列iOS游戏畅销榜第5和天龙八部手游上线近6021-38584239年仍位列iOS游戏畅销榜50名上下流水表现我们预计天龙2流liyanliresearchxbmailcomcn水表现较好为全年业绩贡献增量除此之外公司储备包括诛仙世界相关研究一拳超人世界百万亚瑟王女神异闻录夜幕魅影等产品已完美世界业绩符合预期产品储备丰富AI完成首测玩家反馈良好并积极推进诛仙2代号新世界神魔赋能助力降本增效完美世界002624SZ2022年业绩点评2023-04-07大陆2等产品研发国内版号恢复常态化审批在丰富的内容储备下公完美世界头部游戏表现稳定关注天龙八部2上线进展完美世界002624SZ2022司有望开启新一轮产品周期打开增长空间年业绩预告点评2023-01-18完美世界幻塔海外表现亮眼产品储备盈利预测我们预计公司232425年归母净利润分别为164819922375丰富完美世界002624SZ2022年三季亿元YoY197209192维持买入评级报点评2022-10-21风险提示政策风险新游表现不及预期影视减值风险竞争风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元8518767089371025111698增长率-167-100165147141归母净利润百万元3691377164819922375增长率-7622731197209192每股收益EPS019071085103122市盈率PE1059284237196165市净率PB3843363126数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评完美世界2023年04月14日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物34362987480168549312营业收入8518767089371025111698应收款项11921113129714881698营业成本32832420274931043494存货净额12181562179920322288营业税金及附加2933384350其他流动资产1718716537598665销售费用19861109138115331755流动资产合计7565637884341097213962管理费用7327348559811119固定资产及在建工程391340634690757财务费用1241891006216长期股权投资260153773819其他费用-收入22141870204923912715无形资产27522614261426142614营业利润1491473176521372549其他非流动资产60726151615161516151营业外净收支613131313非流动资产合计94759258947594939540利润总额1561486177821492562资产总计1704015636179092046523502所得税费用-2186103125148短期借款858548548548548净利润1771400167520252414应付款项501353407459517少数股东损益-19222273239其他流动负债29983216376142394806归属于母公司净利润3691377164819922375流动负债合计43574117471652475871长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债21782043204320432043盈利能力长期负债合计21782043204320432043ROE35145148151152负债合计65356160675872897913毛利率615684692697701股本20122012201220122012营业利润率337269266255251股东权益105049476111511317615589销售净利率43180184194203负债和股东权益总计1704015636179092046523502成长能力营业收入增长率-167-100165147141现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-9088859198210193净利润1771400167520252414归母净利润增长率-7622731197209192折旧摊销15918013610288偿债能力公允价值变动-35823697-8108资产负债率384394377356337其他1119-660499025流动比174155179209238经营活动现金流10981155195622082634速动比146117141170199资本支出-104-104-104-119-136其他6791327909090每股指标与估值20212022E2023E2024E2025E投资活动现金流5901362-13-29-46每股指标债务融资52-310---EPS019071085103122权益融资-----BVPS531472557660782其它-1179-2712---估值筹资活动现金流-1127-3022---PE1059284237196165汇率变动-38117---PB3843363126现金净增加额523-388194221792589PS4651443833数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评完美世界2023年04月14日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明