公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入76.70亿元，同比减少9.95%；归母净利润13.77亿元，同比增加273.07%；扣非后归母净利润6.91亿元，同比增加580.20%；经营活动现金流净额11.55亿元，同比增加5.24%。
　　2022Q4单季度营业收入19.59亿元，同比增加10.15%，环比增加9.55%；归母净利润-6477万元，环比减少121.27%，同比大幅减亏；扣非后归母净利润-2.30亿元，环比减少191.71%，同比大幅减亏。
　　投资要点：
　　游戏业务增长良好，投资损益影响利润。2022年公司的游戏业务实现收入72.42亿元，同比减少2.41%，归母净利润15.92亿元，同比增加120.97%，主要是公司出售美国研发工作室及相关欧美团队导致不再并表；扣除此部分影响因素后，公司游戏业务收入71.99亿元，同比增加6.09%，归母净利润10.78亿元，同比增加321.78%。游戏业务的良好表现主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》带来的业绩增量以及《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。
　　由于外部环境变化等因素导致部分被投资企业出现业绩压力，公司相应确认了投资损失以及股权减值损失合计3.05亿元，剔除投资事项和非经常性损益影响后，2022年公司的归母净利润为9.97亿元，同比增加917.64%。
　　积极开拓海外市场，海外收入大幅增加。虽然公司调整海外游戏业务布局导致海外地区收入同比减少16.26%至9.27亿元，但如果剔除海外子公司的并表影响后，在《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品海外版本的带动下，公司来自于境外的收入为8.84亿元，同比增加87.22%，其中《幻塔》手游于2022年8月在欧美、日韩、东南亚、香港、澳门、台湾等地上线，上线当天登顶36个国家和地区iOS下载榜，并在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入TOP10。目前公司多个在研项目的题材、类型更加适合全球发行，游戏出海有望助力公司的业绩稳健增长。
　　游戏业务带动公司整体毛利率提升，主要费用率下降。2022年公司毛利率提升6.99pct至68.45%，主要是毛利率更高的游戏业务收入占比提升（87.12%提升至94.42%）以及《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏带动下游戏业务毛利率提升带动（66.62%提升至70.75%）。公司四项费用率同比下降5.02pct，其中由于2022年上线新品数量较少，市场推广费减少导致销售费用同比减少44.18%；此外，外币汇率波动带来汇兑收益增加，财务费用同比减少73.95%。
　　在研新游储备多，测试反馈良好。公司目前有《天龙八部2：飞龙战天》、《诛仙2》、《代号：新世界》、《神魔大陆2》等多端产品、以及《诛仙世界》、《Perfect New World》等端游产品，同时还有创新品类的《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产品在积极研发中。其中《诛仙世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》已经完成首测，玩家反馈良好，代理产品《天龙八部2：飞龙战天》也将于4月14日公测。
　　AI赋能游戏研发，提升研发效率及游戏体验。公司积极推动AI、VR\AR\MR、云游戏等前沿新技术在游戏研发中的应用，内部已经成立AI中心并将AI技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，并积极持续探索在游戏研发和运营过程中的更多应用场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。例如《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，为玩家提供更加真实自然的交互体验；《诛仙世界》使用了全天候天气智能AI演算技术，将天气变化融入玩家的游戏体验。此外，《幻塔》云游戏已经于2023年3月开启测试，预计将于近期上线。
　　投资建议与盈利预测：公司聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，产品储备丰富，一方面在经典的MMO领域进行持续的迭代升级，功夯实基本盘，另一方面加大对创新品类的研发投入，推动游戏业务持续转型升级。公司还坚持“技术驱动”核心理念，将AI相关技术融合于游戏研发之中，有望长期提升游戏研发效率并提升游戏体验。
　　预计公司2023-2025年EPS为0.83元、0.98元和1.14元，按照4月10日收盘价18.09元，对应PE为21.77倍、18.48倍和15.92倍，维持“买入”评级
　　风险提示：版号获取进度不及预期；行业监管政策超预期变化；游戏产品表现不及预期；市场竞争加剧
　　
　　

研究报告全文：传媒分析师乔琪登记编码S0730520090001出海策略初见成效AI赋能游戏研发qiaoqiccnewcom021-50586985完美世界002624年报点评证券研究报告-年报点评买入维持市场数据2023-04-10发布日期2023年04月10日收盘价元1809公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入7670亿元同比减少一年内最高最低元19561114995归母净利润1377亿元同比增加27307扣非后归母净利润沪深300指数410481691亿元同比增加58020经营活动现金流净额1155亿元同比增市净率倍383加524流通市值亿元330572022Q4单季度营业收入1959亿元同比增加1015环比增加955基础数据2022-12-31归母净利润-6477万元环比减少12127同比大幅减亏扣非后归母每股净资产元472净利润-230亿元环比减少19171同比大幅减亏每股经营现金流元060毛利率6845投资要点净资产收益率摊薄1504游戏业务增长良好投资损益影响利润2022年公司的游戏业务资产负债率3939实现收入7242亿元同比减少241归母净利润1592亿元总股本流通股万股193996841827360同比增加12097主要是公司出售美国研发工作室及相关欧美团9队导致不再并表扣除此部分影响因素后公司游戏业务收入7199B股H股万股000000亿元同比增加609归母净利润1078亿元同比增加32178个股相对沪深300指数表现游戏业务的良好表现主要来自于梦幻新诛仙幻塔完美世完美世界沪深300界诸神之战带来的业绩增量以及诛仙完美世界国际版72等持续贡献稳定收入604735由于外部环境变化等因素导致部分被投资企业出现业绩压力公司23相应确认了投资损失以及股权减值损失合计305亿元剔除投资事10-2项和非经常性损益影响后2022年公司的归母净利润为997亿元-14202204202208202212202304同比增加91764资料来源聚源中原证券积极开拓海外市场海外收入大幅增加虽然公司调整海外游戏业相关报告务布局导致海外地区收入同比减少1626至927亿元但如果剔完美世界002624公司点评报告游戏业务除海外子公司的并表影响后在梦幻新诛仙幻塔等产品海利润大幅增加天龙八部2获发版号外版本的带动下11965公司来自于境外的收入为884亿元同比增加2023-01-188722其中幻塔手游于2022年8月在欧美日韩东南亚完美世界002624季报点评短期业绩增长香港澳门台湾等地上线上线当天登顶36个国家和地区iOS受限产品储备较多有望贡献后续增长下载榜并在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入TOP10目2022-10-22前公司多个在研项目的题材类型更加适合全球发行游戏出海有完美世界002624中报点评上半年业绩大望助力公司的业绩稳健增长幅增长幻塔出海表现亮眼2022-08-15游戏业务带动公司整体毛利率提升主要费用率下降2022年公司毛利率提升699pct至6845主要是毛利率更高的游戏业务收联系人马嶔琦入占比提升8712提升至9442以及梦幻新诛仙幻塔电话021-50586973等游戏带动下游戏业务毛利率提升带动6662提升至7075地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼公司四项费用率同比下降502pct其中由于2022年上线新品数量邮编200122较少市场推广费减少导致销售费用同比减少4418此外外本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页传媒币汇率波动带来汇兑收益增加财务费用同比减少7395在研新游储备多测试反馈良好公司目前有天龙八部2飞龙战天诛仙2代号新世界神魔大陆2等多端产品以及诛仙世界PerfectNewWorld等端游产品同时还有创新品类的一拳超人世界百万亚瑟王女神异闻录夜幕魅影等产品在积极研发中其中诛仙世界一拳超人世界百万亚瑟王女神异闻录夜幕魅影已经完成首测玩家反馈良好代理产品天龙八部2飞龙战天也将于4月14日公测AI赋能游戏研发提升研发效率及游戏体验公司积极推动AIVRARMR云游戏等前沿新技术在游戏研发中的应用内部已经成立AI中心并将AI技术应用于游戏中的智能NPC场景建模AI绘画AI剧情AI配音等方面并积极持续探索在游戏研发和运营过程中的更多应用场景进一步提升游戏研发效率优化玩家体验例如梦幻新诛仙采用智能NPC与IK技术为玩家提供更加真实自然的交互体验诛仙世界使用了全天候天气智能AI演算技术将天气变化融入玩家的游戏体验此外幻塔云游戏已经于2023年3月开启测试预计将于近期上线投资建议与盈利预测公司聚焦MMOX和卡牌X两大核心赛道产品储备丰富一方面在经典的MMO领域进行持续的迭代升级功夯实基本盘另一方面加大对创新品类的研发投入推动游戏业务持续转型升级公司还坚持技术驱动核心理念将AI相关技术融合于游戏研发之中有望长期提升游戏研发效率并提升游戏体验预计公司2023-2025年EPS为083元098元和114元按照4月10日收盘价1809元对应PE为2177倍1848倍和1592倍维持买入评级风险提示版号获取进度不及预期行业监管政策超预期变化游戏产品表现不及预期市场竞争加剧TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8518767090341015511214增长比率-1669-995177712411044净利润百万元3691377161218992204增长比率-761627307170717811605每股收益元019071083098114市盈率倍95072548217718481592资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页传媒图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券图3公司扣非后归母净利润百万元图4公司经营性现金流百万元资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券图5公司利润率图6公司主要费用率资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页传媒财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产75656378611165997242营业收入8518767090341015511214现金34362987254327853079营业成本32832420282431623491应收票据及应收账款1092982124913171454营业税金及附加2933323639其他应收款100133107158134营业费用19861109167118482041预付账款311337395443489管理费用732734777873964存货12181562129612401282研发费用22112290239426402804其他流动资产1407377521656805财务费用12432273032非流动资产94759258956397669957资产减值损失-235-53-90-102-113长期投资27522614277028022823其他收益14786108122135固定资产381340356371384公允价值变动收益-358236136152168无形资产260153155179203投资净收益408177271305336其他非流动资产60826151628364156547资产处置收益291141517资产总计1704015636156741636517199营业利润1491473172020272352流动负债43574117382740994407营业外收入1814182022短期借款628351134510营业外支出12291011应付票据及应付账款501353431482526利润总额1561486172920372364其他流动负债32283414326235663880所得税-2186100118137非流动负债21782043204320432043净利润1771400162919192227长期借款00000少数股东损益-19222161922其他非流动负债21782043204320432043归属母公司净利润3691377161218992204负债合计65356160587061426449EBITDA7681479162218772174少数股东权益214317333353375EPS元019072083098114股本20122012201220122012资本公积16861690169016901690主要财务比率留存收益71046192650469047408会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1029091599471987110375成长能力负债和股东权益1704015636156741636517199营业收入-1669-995177712411044营业利润-908288593167517841607归属母公司净利润-761627307170717811605获利能力毛利率61466845687468866887现金流量表百万元净利率4331795178518711966会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE3591504170219242125经营活动现金流10981155142119082068ROIC380892114813271494净利润1771400162919192227偿债能力折旧摊销319347151130131资产负债率38353939374537533750财务费用15548776560净负债比率62216500598760075999投资损失-408-177-271-305-336流动比率174155160161164营运资金变动403-280-12414437速动比率129101108113118其他经营现金流450-183-41-46-50营运能力投资活动现金流5901362-271-1837总资产周转率052047058063067资本支出-339-207-163-161-158应收账款周转率747782857857857长期投资6471509-399-200-195应付账款周转率532567720692692其他投资现金流28260292342390每股指标元筹资活动现金流-1127-3022-1594-1648-1811每股收益最新摊薄019071083098114短期借款-156-278-217-82-51每股经营现金流最新摊薄057060073098107长期借款-230000每股净资产最新摊薄530472488509535普通股增加00000估值比率资本公积增加-2754000PE95072548217718481592其他筹资现金流-673-2748-1377-1565-1760PB341383371356338现金净增加额523-388-444242294EVEBITDA50651635214618371570资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页传媒行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认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