研究报告全文：TablePage年报点评游戏证券研究报告完美世界TableTitle002624SZ公司评级TableInvest买入当前价格1956元优势品类持续迭代天龙八部2即将上线合理价值2085元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-09核心观点22Q4及22全年业绩概况22Q4实现营收1959亿元毛利润1269相对市场TablePicQuote表现亿元毛利率6476销售费用为303亿元YOY-4519管理费用为213亿元YOY-526研发费用为661亿元YOY-225046研发费用率为3375实现归母净利润-065亿元扣非后归母净利31润为-230亿元2022全年实现营收7670亿元YOY-995主要17系公司调整海外游戏业务布局毛利润5250亿元毛利率684530821102112210222042206220822实现归母净利润1377亿元归母净利率为1795扣非后归母净利-12润为691亿元扣非后归母净利率为901-26幻塔海外上线后贡献稳健流水2022年全年游戏业务实现营收完美世界沪深300亿元扣除合并范围变化影响在可比口径下同比增长7242609幻塔上线海外表现稳健截止今年3月境外流水体量已经超过分析师TableAuthor旷实国内此外公司多款游戏在储备中天龙八部2飞龙战天已确SAC执证号S0260517030002定于2023年4月14日上线神魔大陆2有望23Q2于海外上线SFCCENoBNV294三大日本IP游戏一拳超人世界百万亚瑟王代号MA女010-59136610神异闻录夜幕魅影均已完成首测有望在23H2上线kuangshigfcomcn盈利预测与投资建议公司聚焦MMO卡牌赛道持续迭代经典品类诛仙完美世界手游与端游的产品力维持稳定幻塔上线相关研究TableDocReport以来境外贡献流水已经超过国内公司海外布局初见成效公司储备游完美世界002624SZ2022-10-22戏有天龙八部2飞龙战天一拳超人世界百万亚瑟王幻塔海外贡献增量老端游诛仙世界端游完美世界其中天龙八部2飞龙战天游戏长线运营稳健已经定档4月14日公司拥有多个经典IP品类升级内生驱动游戏完美世界002624SZQ22022-08-14出海初见成果预计2324年归母净利润16181884亿元考虑到业绩符合预期幻塔海公司拥有经典产品的持续迭代能力叠加游戏行业受益于政策边际放外表现亮眼松以及技术进步的降本增效趋势参考可比公司我们给予公司23年完美世界002624SZ加2022-04-2625xPE估值对应每股合理价值为2085元维持买入评级快研发迭代和出海期待产风险提示版号风险流水不及预期行业竞争加剧品兑现盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E联系人TableContacts卢丝雨010-59136610营业收入百万元851876708704972510750增长率-167-100135117105lusiyugfcomcn归母净利润百万元3691377161818842111增长率-7622731175165120EPS元股018068083097109市盈率PE110681858234620141798ROE36150151150144EVEBITDA50651635191916541372数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText完美世界年报点评一优势品类持续迭代天龙八部2即将上线2022Q4业绩概况2022Q4实现营收1959亿元YOY1015毛利润1269亿元YOY321毛利率6476销售费用为303亿元YOY-4519销售费用率为1549同比下降1564pct管理费用为213亿元YOY-526管理费用率为1087同比下降177pct研发费用为661亿元YOY-2250研发费用率为3375同比下降1422pct成本管控较好22Q4公司实现归母净利润-065亿元扣非后归母净利润为-230亿元扣非归母净利率为-11742022全年业绩概况2022全年实现营收7670亿元YOY-995主要系公司调整海外游戏业务布局出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队该交易于报告期内完成相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围毛利润5250亿元YOY028毛利率6845销售费用为1109亿元YOY-4418销售费用率为1445同比下降886pct管理费用为734亿元YOY028管理费用率为957同比上升098pct研发费用为2290亿元YOY357研发费用率为2986同比上升390pct销售费用同比下降系本期市场推广费用减少所致2022年公司实现归母净利润1377亿元YOY27307归母净利率为1795扣非后归母净利润为691亿元YOY58020扣非后归母净利率为901图1完美世界营收亿元及同比增速图2完美世界归母净利润亿元及同比增速营业总收入亿元YOY归母净利润亿元YOY48645561453646454230808297304200590725600020-06535348-258-2001540656-4312605534027-207101679-91416-400-17781015205-1320-46024-6000-1336-1166032-8005-2310-2940-2040-10001015-4048-120019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q119Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表1完美世界2022Q4及2022年财务指标拆解环比变动同比变动同比变动财务指标2021Q42022Q32022Q420212022pctpctpct毛利率69117356647688043561466845699销售费用率311316321549083156423321445886管理费用率12639531087133177859957098研发费用率479732263375149142225962986390财务费用率166110007103159145042103资产减值损失率-480004-267271213-276-069207识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText完美世界年报点评投资净收益营业收入1064-068-9979292061479230248营业利润率-36811691-0921783358917519201745归母净利率-24221703-3312033209143317951362扣非归母净利率-25861404-117425781412119901782数据来源Wind广发证券发展研究中心新版本提升产品表现长周期运营成效显著2022年全年游戏业务实现营收7242亿元较去年同期下滑241扣除合并范围变化带来的影响游戏业务在可比口径下同比增长609游戏业务实现归母净利润1592亿元较上年同期上升12097在游戏业绩增量方面梦幻新诛仙幻塔完美世界诸神之战保持良好的业绩增量老游戏持续推出新内容诛仙上线近7年于2022年6月正式上线六周年庆版本除周年活动和福利好礼外此次庆典还上线了全新情怀职业怀光升级了游戏场景的美术风格2022年2月端游笑傲江湖推出高清服基于公司自研引擎促进了长周期产品的持续运营与收入增长根据七麦数据2022Q4梦幻新诛仙诛仙在iOS游戏畅销榜最高分列第1117位完美世界畅销榜平均排名为59名图3完美世界头部游戏产品的iOS端畅销榜排名走势幻塔梦幻新诛仙完美世界完美世界诸神之战新笑傲江湖诛仙2022712022812022912022101050100150200250数据来源七麦数据广发证券发展研究中心天龙八部2飞龙战天即将正式上线幻塔海外上线后保持稳定后劲在SensorTower2023年2月中国手游海外收入增长榜中排名第16并于2022年内5次进入iOS游戏畅销榜Top10最高排名第4名并获TGA2022年最佳移动游戏提名和UOD年度游戏大奖幻塔云游戏也已于3月开启测试此外公司储备的游戏有天龙八部2飞龙战天女神异闻录夜幕魅影一拳超人世界百万亚瑟王代号MA端游诛仙世界端游PerfectNewWorld海外团队研发的单机游戏Haveanicedeath等其中天龙八部2飞龙战天已确定于年月日上线公测神魔大陆有望于海外上线三大日本2023414223Q2IP游戏一拳超人世界百万亚瑟王代号MA女神异闻录夜幕魅影均已完成首测有望在23H2上线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText完美世界年报点评表2完美世界游戏游戏储备研发版游戏名称类型游戏简介发行号天龙八部2是一款由金庸正版授权的3D真武侠MMORPG手游通过写实风格次世代研发技术力求将武侠自研有MMORPG飞龙战天世界中的人物景光极致还原为玩家打造一个前所未有的真实江湖一拳超人是一款融合了小队讨伐怪人箱庭世界探索等全新玩法的角色扮演动作手游高度还原并补充了动漫自研无3D动作RPG世界中描绘的英雄与怪人对立的灾害世界女神异闻是一款P5IP系列的首款手游延续了原作经典的JRPG玩法保留了学生生活殿堂攻略异世录夜幕魅自研无JRPG界探索等多种核心元素提供回合制战斗RPG游玩体验影Perfectnew是一款面向全球的3A品质的动作向主机游戏采用完美世界IP的大世界架构让完美世界IP自研无次世代动作world得以延续开放世界代号新世界自研无是一款中世纪魔幻风格的大型开放世界MMORPG手游MMORPG诛仙IP全新作品预计上线PC和移动双端凭借着UE4引擎所打造出的极致画面为玩家带来了极为诛仙世界自研有MMORPG出色的演出效果是一款虚幻引擎4研发展现3A级主机画面品质的全新次世代仙侠云原生游戏讲述了机关与仙术诛仙2自研无MMORPG结合多种族共生的仙侠幻想山海世界中修仙少年热血冒险的故事百万亚瑟王多人协作策略自研无是百万亚瑟王系列第一款放置类卡牌游戏同时在探索系统中还能体会到Roguelike的随机玩法代号MA卡牌RPG3D魔幻史诗大作游戏架构了一个名为克兰蒙多的魔幻大陆血族精灵恶魔巨人等七大种神魔大陆2自研无MMORPG族共同上演传奇史诗Haveanice自研无Roguelike是一款2D动作类Roguelike游戏玩家扮演一位过度劳累的死神为了恢复秩序拿起镰刀death开放世界灵笼IP项目自研无是一款基于国产科幻动画大作灵笼制作的多人开放世界游戏MMORPG原创IP模拟自研无模拟经营是一款基于公司自主原创IP研发的模拟经营手游经营项目原创IP开放自研无开放世界是一款基于基于公司自主原创IP研发的多端开放世界游戏世界项目代号Lucking自研无--数据来源完美世界官网广发证券发展研究中心二盈利预测和投资建议盈利预测公司在经典产品的运营上有丰富的经验通过高频更新内容以及持续迭代产品的方式维持IP热度此外公司在其擅长的领域外还积极开拓创新品类出海业务也取得初步进展展望2023年公司有丰富的产品线提供业绩增量因此我们调整对2324年的盈利预测如下表所示识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText完美世界年报点评表32022-2024年完美世界核心业务收入预测项目2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E公司收入百万元6159793080348039102258518767087049725YoY2672881301272-167-100135117游戏业务467656225370681792507421724282559253YoY2522-42736-20-21412影视业务及其他14832308264412229751097428449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