事件：公司发布2022年度报告。2022年公司实现营业收入76.70亿元，同比下降9.95%；归母净利润13.77亿元，同比提升273.07%；扣非归母净利润6.91亿元，同比增长580.18%。其中，第四季度公司实现营收19.59亿元，同比增长10.15%；归母净利润亏损0.65亿元，同比减亏84.97%；扣非归母净利润亏损2.30亿元，同比减亏49.97%。
　　优质游戏促增长，“精兵简政”再起航。1）股权处置：2022年公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入并表范围，确认非经常性收益约42,000万元；此外，2022年受外部环境变化影响，公司投资的部分企业业绩阶段性承压，公司确认投资损失和股权减值损失合计3.05亿元。2）游戏业务：在扣除欧美子公司的影响后，公司2022年游戏业务实现营收71.99亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润10.78亿元，同比增长321.78%，《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等产品贡献的良好业绩增量。3）影视业务：2022年公司影视业务实现收入3.21亿元，较上年同期减少66.33%。公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效，多款剧集收获良好口碑。若扣除合并范围变动影响，公司2022年营业收入同比减少3.25%，主要系影视业务减量提质所致。
　　深化转型重研发，新游发力全球化。1）深化转型：公司立足于深厚的研发实力与精良的制作工艺，持续推动游戏业务的创新变革与转型升级，以《幻塔》为代表的游戏呈现了公司的全新风貌。2）新游潜力：公司储备手游《天龙八部2》已于新马泰、越南、中国港澳台等地区上线，预计将于2023年4月14日国内正式公测，流水可对标收入过百亿元的天龙八部系列手游；《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》将立足于全球化发行，未来收入可期。3）丰富储备：公司储备手游《朝与夜之国》《神魔大陆2》《代号：新世界》《诛仙2》以及端游《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中。4）技术驱动：公司内部已成立AI中心，着力推动AIGC技术在游戏研发、发行及运营等多场景的落地应用，持续提升游戏研发效率、优化玩家体验。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023E-2025E归母净利润为17.03/19.73/22.26亿元，对应当前股价（2023年04月06日）的PE分别为21.0/18.1/16.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情反复的风险、行业政策风险、核心研发人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId传媒investSuggestiondyCompany完美世界002624SZinvestSug增持维持gestionCh000009title深化转型重研发精兵简政再起航angecreateTime1年月日20230407投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2022年度报告2022年公司实现营业收入7670亿元同比司日期2023-04-06下降995归母净利润1377亿元同比提升27307扣非归母净利润点收盘价元1842691亿元同比增长58018其中第四季度公司实现营收1959亿元同比增长1015归母净利润亏损065亿元同比减亏8497扣非归母净总股本百万股193997评利润亏损230亿元同比减亏4997流通股本百万股182736报优质游戏促增长精兵简政再起航1股权处置2022年公司调整海外净资产百万元告915908游戏业务布局出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队相关欧美子总资产百万元1563599公司自2022年2月起不再纳入并表范围确认非经常性收益约42000万元每股净资产元472此外2022年受外部环境变化影响公司投资的部分企业业绩阶段性承压来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理公司确认投资损失和股权减值损失合计305亿元2游戏业务在扣除欧美子公司的影响后公司2022年游戏业务实现营收7199亿元同比增长609扣非归母净利润1078亿元同比增长32178幻塔梦幻新诛相关报告relatedReport仙完美世界诸神之战等产品贡献的良好业绩增量3影视业务2022兴证传媒完美世界年公司影视业务实现收入321亿元较上年同期减少6633公司持续聚002624年度业绩预测点评焦精品内容减量提质降本增效多款剧集收获良好口碑若扣除合并范幻塔增厚游戏盈利重磅新围变动影响公司2022年营业收入同比减少325主要系影视业务减量品潜力可期2023-01-19提质所致深化转型重研发新游发力全球化1深化转型公司立足于深厚的研发实兴证传媒完美世界力与精良的制作工艺持续推动游戏业务的创新变革与转型升级以幻塔002624跟踪点评幻塔为代表的游戏呈现了公司的全新风貌2新游潜力公司储备手游天龙八验证全球化实力研发加大蓄力部2已于新马泰越南中国港澳台等地区上线预计将于2023年4月14未来布局2022-10-20日国内正式公测流水可对标收入过百亿元的天龙八部系列手游一拳超人世界百万亚瑟王将立足于全球化发行未来收入可期3丰富储兴证传媒完美世界备公司储备手游朝与夜之国神魔大陆代号新世界诛仙0026242022半年报点评上22半年业绩符合预期幻塔海以及端游诛仙世界PerfectNewWorldHaveaNiceDeath等多款游戏外表现优异2022-08-14正在稳步推进中4技术驱动公司内部已成立AI中心着力推动AIGC技术在游戏研发发行及运营等多场景的落地应用持续提升游戏研发效率优化玩家体验分析师emailAuthor李阳盈利预测我们调整盈利预测预计公司2023E-2025E归母净利润为170319732226亿元对应当前股价2023年04月06日的PE分别为liyangyjsxyzqcomcn210181161倍维持增持评级S0190518080004风险提示海外疫情反复的风险行业政策风险核心研发人员流失的风险技术更新及淘汰的风险股权投资业务风险杨尚东yangshangdongxyzqcomcn主要财务指标S0190521030003会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元76708452940610592同比增长-995101911291260归母净利润百万元1377170319732226同比增长27307236515871283assAuthor毛利率6845691169617012ROE1504149514781429每股收益元07088102115市盈率259210181161来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年度报告2022年公司实现营业收入7670亿元同比下降995归母净利润1377亿元同比提升27307扣非归母净利润691亿元同比增长58018其中第四季度公司实现营收1959亿元同比增长1015归母净利润亏损065亿元同比减亏8497扣非归母净利润亏损230亿元同比减亏4997优质游戏促增长精兵简政再起航1股权处置2022年公司调整海外游戏业务布局出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入并表范围确认非经常性收益约42000万元此外2022年受外部环境变化影响公司投资的部分企业业绩阶段性承压公司确认投资损失和股权减值损失合计305亿元2游戏业务在扣除欧美子公司的影响后公司2022年游戏业务实现营收7199亿元同比增长609扣非归母净利润1078亿元同比增长32178幻塔梦幻新诛仙完美世界诸神之战等产品贡献的良好业绩增量其中公司创新品类游戏幻塔在2022年内5次挺进iOS游戏畅销榜Top10最高至该榜单第4名斩获TGA2022年最佳移动游戏提名和UOD年度游戏大奖幻塔工作室也荣获中国音数协游戏工委颁发的2022中国游戏十强优秀游戏研发团队大奖彰显了公司强劲的游戏研发发行能力3影视业务2022年公司影视业务实现收入321亿元较上年同期减少6633公司持续聚焦精品内容减量提质降本增效出品的昔有琉璃瓦仙琦小姐许愿吧蓝焰突击摇滚狂花月里青山淡如画星落凝成糖心想事成等剧集收获良好口碑若扣除合并范围变动影响公司2022年营业收入同比减少325主要系影视业务减量提质所致深化转型重研发新游发力全球化1深化转型公司立足于深厚的研发实力与精良的制作工艺持续推动游戏业务的创新变革与转型升级以幻塔为代表的游戏呈现了公司的全新风貌即研发创新的能力更良心的付费设计更有创意的内容体验尊重用户的运营体系2新游潜力公司储备手游天龙八部2于2022年7月在新马泰中国港澳台地区上线11月上线越南并于2023年1月获得国内版号2月23日开启安卓删档付费测试预计将于2023年4月14日正式公测流水可对标收入过百亿元的天龙八部系列手游且天龙八部2见证了公司从深耕研发到提升发行进一步增强公司游戏业务的综合实力一拳超人世界百万亚瑟王已陆续开启测试玩家反馈良好将立足于全球化发行未来收入可期3丰富储备公司储备的手游产品朝与夜之国神魔大陆2代号新世界诛仙2以及端游产品诛仙世界PerfectNewWorldHaveaNiceDeath等多款游戏正在稳步推进中4技术驱动公司内部已成立AI中心着力推动AIGC技术在游戏研发发行及运营等多场景的落地应用持续提升游戏研发效率优化玩家体验盈利预测作为游戏行业头部企业公司强劲的游戏研发发行和运营实力在幻塔诛仙等多款游戏的畅销和长销下得到持续验证未来版号发放的提质增量叠加公司丰富的游戏储备有望进一步增厚公司业绩我们调整盈利预测预计公司2023E-2025E归母净利润为170319732226亿元对应当前股价2023年04月06日的PE分别为210181161倍维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情风险提示海外疫情反复的风险行业政策风险核心研发人员流失的风险技术更新及淘汰的风险股权投资业务风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产6378122491402416677营业收入76708452940610592货币资金298787031028612561营业成本2420261128593165交易性金融资产59369265300税金及附加33343843应收票据及应收账款982104311611315销售费用1109129814331604预付款项337343362377管理费用734790869983存货1562129214301600研发费用2290241427273055其他451499519524财务费用32-194-340-422非流动资产9258574859985644其他收益86115114114长期股权投资2614202020投资收益177295261267固定资产340277214150公允价值变动收益23617911844在建工程0000信用减值损失-266-5-5无形资产153-73-300-526资产减值损失-53-266-190-192商誉272272272272资产处置收益1000长期待摊费用249261274286营业利润1473182821192392其他5630499255195442营业外收入14161515资产总计15636179982002222321营业外支出2766流动负债4117421942534290利润总额1486183721282402短期借款351515479470所得税86106123139应付票据及应付账款353381417462净利润1400173120052262其他3414332333573359少数股东损益22283236非流动负债2043204220422042归属母公司净利润1377170319732226长期借款0000EPS元071088102115其他2043204220422042负债合计6160626162956333主要财务比率股本2012201220122012会计年度20222023E2024E2025E资本公积1690169016901690成长性未分配利润54036900863610594营业收入增长率-100102113126少数股东权益317345377413营业利润增长率8859241159129股东权益合计9476117371372715988归母净利润增长率2731236159128负债及权益合计15636179982002222321盈利能力毛利率684691696701现金流量表单位百万元归母净利率180201210210会计年度20222023E2024E2025EROE150149148143归母净利润1377170319732226偿债能力折旧和摊销208211211211资产负债率394348314284资产减值准备53-775162流动比率155290330389资产处置损失-1000速动比率117260296351公允价值变动损失-236-179-118-44营运能力财务费用48-194-340-422资产周转率469503495500投资损失-177-295-261-267应收帐款周转率7264774679167933少数股东损益22283236存货周转率1295141116201612营运资金的变动-231225-318-367每股资料元经营活动产生现金流量1155162611481381每股收益071088102115投资活动产生现金流量13623190150481每股经营现金060084059071融资活动产生现金流量-3022900286412每股净资产472587688803现金净变动-388571615842274估值比率倍现金的期初余额33742987870310286PE259210181161现金的期末余额298687031028612561PB39312723请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-