完美世界发布2022年业绩，全年营业收入76.7亿元，同比-9.95%；归母净利润13.8亿元，同比+273.07%；非经常性损益总额6.9亿元，同比+156.38%。新游表现符合预期，品类突破成果初现，未来产品储备丰富。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　新游贡献业绩增量，出海业务表现亮眼。公司游戏业务营业收入72.4亿元，同比-2.41%；归母净利润15.9亿元，同比+120.97%。2022年公司出售海外游戏团队，确认非经常性损益4.2亿元，扣除相关影响后，游戏业务实现营收72.0亿元，同比+6.09%；扣非后归母净利润为10.8亿元，同比+ 321.78%。2022年《梦幻新诛仙》进入回报期，3次进入iOS游戏畅销版前十。二次元新游《幻塔》5次进入iOS畅销榜前十，最高来到第四名，MMO新游《完美世界：诸神之战》亦贡献了业绩增量。出海方面，公司与腾讯合作于2022年8月在海外推出《幻塔》，首日进入122个国家与地区iOS游戏下载榜前十。2022年公司影视业务实现收入3.2亿元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品内容，围绕减量提质、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》等精品剧集。
　　游戏产品储备丰富，部分产品预计先行海外测试，布局AI应用。已公布的游戏储备中，至少已有6款获得版号，其中包括自研产品《天龙八部2：飞龙战天》《迷失蔚蓝》《神魔大陆2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦颂》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备有《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《女神异闻录》等，部分产品也将先行在海外展开测试，预计将逐步带来业绩增量。公司积极布局前沿科技应用，已在内部成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI技术的学习与应用。影视方面，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中。
　　毛利率大幅提升，研发费用率升高。2022年公司毛利率68.45%，同比+6.99pcts；销售/管理/研发费用率分别为14.45%/9.57%/29.86%，同比-8.86/+0.98/+3.90ppts。由于高毛利的游戏业务收入占比提高，公司毛利率大幅提高。费用结构方面，销售费用率降低，主要因为2021《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线及后续营销费用基数较高，且22H2未上线重点游戏；同时对研发环节的持续投入也导致了更高的研发费用率。
　　估值
　　我们认为完美世界持续强化研运实力，重点产品表现稳定，多款产品有序推进测试，版号储备较多，同时部分游戏将在海外先行上线。我们预计2023/24/25年归母净利润为17.05/19.44/22.97亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年4月9日002624SZ完美世界买入多品类产品储备丰富AI赋能游戏研发原评级买入市场价格人民币1956完美世界发布2022年业绩全年营业收入767亿元同比-995归母净利润亿元同比非经常性损益总额亿元同比新游表板块评级强于大市138273076915638现符合预期品类突破成果初现未来产品储备丰富维持买入评级股价表现支撑评级的要点65新游贡献业绩增量出海业务表现亮眼公司游戏业务营业收入亿49724元同比-241归母净利润159亿元同比120972022年公司出33售海外游戏团队确认非经常性损益42亿元扣除相关影响后游戏业17务实现营收720亿元同比609扣非后归母净利润为108亿元同1比321782022年梦幻新诛仙进入回报期3次进入iOS游戏畅15OctSepDecNovJanAprMarAprJulJunAugMay销版前十二次元新游幻塔5次进入iOS畅销榜前十最高来到第四---22-----23-22--22-2222232223222222名新游完美世界诸神之战亦贡献了业绩增量出海方面MMO完美世界深圳成指公司与腾讯合作于年月在海外推出幻塔首日进入个国20228122今年1312家与地区iOS游戏下载榜前十2022年公司影视业务实现收入32亿元至今个月个月个月同比-6633目前公司聚焦精品内容围绕减量提质降本增效推绝对514372467517出了昔有琉璃瓦仙琦小姐许愿吧等精品剧集相对深圳成指437341415518游戏产品储备丰富部分产品预计先行海外测试布局AI应用已公布的游戏储备中至少已有6款获得版号其中包括自研产品天龙八部2发行股数百万193997飞龙战天迷失蔚蓝神魔大陆2诛仙世界以及代理产品筑流通股百万182736梦颂双点医院等其中大部分产品将于年内上线国内市场未获总市值人民币百万3794578版号的自研储备有一拳超人世界百万亚瑟王诛仙2女神3个月日均交易额人民币百万84373异闻录等部分产品也将先行在海外展开测试预计将逐步带来业绩主要股东增量公司积极布局前沿科技应用已在内部成立AI中心由公司游戏完美世界控股集团有限公司2237业务CEO负责中台技术部门牵头各项目制作人深度参与大力研究及推行技术的学习与应用影视方面公司储备的云襄传许你资料来源公司公告Wind中银证券AI岁月静好等作品正在制作发行排播过程中以2023年4月7日收市价为标准毛利率大幅提升研发费用率升高2022年公司毛利率6845同比699pcts销售管理研发费用率分别为14459572986同比-886098390ppts由于高毛利的游戏业务收入占比提高公司毛利率大幅提高费用结构方面销售费用率降低主要因为2021梦幻新诛仙旧日传说等游戏上线及后续营销费用基数较高且22H2未上线重点游戏同时对研发环节的持续投入也导致了更高的研发费用率估值我们认为完美世界持续强化研运实力重点产品表现稳定多款产品有序推进测试版号储备较多同时部分游戏将在海外先行上线我们预相关研究报告计20232425年归母净利润为170519442297亿元维持买入评级完美世界20230119评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格游戏监管超预期宏观经济下滑新游表现不及预期传媒投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师卢翌年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328754销售收入人民币百万8518767096051125412587yi1lubocichinacom变动1669995252217171185证券投资咨询业务证书编号S1300522010001归母净利润人民币百万3691377170519442297变动761627307238213981818每股收益人民币019071088100118前次预测每股收益人民币090118调整幅度2561498资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万2H211H222H22同比变化环比变化营业收入431139233747-1309-449游戏业务401237363506-1261-615影视业务223120201-10046746毛利润292926662584-1179-309其他766740-4749-4051毛利率679467966896101ppts100ppts销售费用率251013081589-922ppts280ppts管理费用率8978941234337ppts340ppts研发费用率317626823093-082ppts411ppts归属于母公司净利润112113724011495-7893资料来源公司公告中银证券2023年4月9日完美世界2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入8518767096051125412587净损益1771400150617352117营业成本32832420280841424777折旧与摊销187208162169175毛利润52355250679771127810运营资本变动4739466219996营业税金及附加2933295663其他经营现金流2601399120120120销售费用19861109208920422165经营活动产生的现金流10981155161119832268管理费用732734741749771资本开支419277100100100研发费用22112290225423432488其他投资现金流10101639000营业利润2771085168419232323投资活动产生的现金流5901362100100100营业外净收支121401240255279债务融资525084900利润总额1561486192421772602股权融资516000所得税费用2186192218260其他融资现金流12302521746592857净利润1771400173119602342融资活动产生的现金流11273022697592857少数股东损益19222261645现金变动49345081412911311归属于母公司净利润3691377170519442297期初现金及等价物29433436298738005092普通股数百万19401940194019401940期末现金及等价物34362987380050926402EPS019071088100118资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测主要比率年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E资产负债表人民币百万成长能力年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E营业收入增长率1669995252217171185现金及等价物34362987380050926402营业利润增长率858829229552214182083应收款项1092979122614371607归母净利润增长率761627307238213981818其他流动资产30362413302135403959获利能力流动资产总计7565637880481006811968毛利率61466845707763206205固定资产391340406465519归母净利率4331795177517271825无形资产2601535347147ROE3511453165316841784其他非流动资产88248765893691089279偿债能力非流动资产总计94759258939595269651资产负债率38353939408641114043总资产1704015636174431959521620净负债比率62216500690869806787应付账款501353410604697流动比率1736215492158301674617868短期借款858351400400400速动比率10394963398881085911957其他流动负债29983414427450085601营运能力流动负债总计43574117508460126698总资产周转率49994906550657435822长期借款及应付债券00000应收账款周转率7799478319783197831978319其他非流动性负债21782043204320432043应付账款周转率6558168550685506855068550非流动负债总计21782043204320432043每股指标元总负债65356160712780558741每股收益019071088100118股东权益10290915999731118012475每股销售收入439395495580649少数股东权益214317343359404估值比率权益总额105049476103161154012879PE102792755222519521652总负债及权益1704015636174431959521620PS445495395337301资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月9日完美世界3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月9日完美世界4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策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