4月15日|【华泰宏观+策略】海外金融条件与港股风险偏好监测第三期
　　金融市场资金可得性以及融资难易程度有助于前瞻性判断全球宏观经济和资本市场走势，而港股受海外金融条件溢出更加明显，对海外金融条件的变化更加敏感。为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变化，4月2日华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出海外金融条件与港股风险偏好监测系列报告，本周为第三期。
　　一、本周概览
　　从海外金融条件来看，上周美元和美债的流动性边际回升，信用风险边际回落。3月核心CPI以及核心零售总体较强且银行业风波暂未进一步恶化，市场恐慌情绪小幅缓解，国债以及外汇市场美元流动性均边际回升，债券市场波动性下行，欧美银行的信用违约风险指标均出现边际回落。
　　从港股风险偏好来看，不同主体风险偏好出现分歧。从港股估值角度来看，当前港股绝对估值和相对A股估值水位皆展现出投资性价比；资金结构方面，南向资金仍保持流入，但海外共同基金整体流出、或和上周公布的经济金融数据有关，产业资本回购水平则较上上周有小幅收敛。
　　二、宏观—海外金融条件高频监测
　　美元流动性指标：1）美元净流动性=美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量，净流动性越高，美元整体越充裕。2）银行间市场流动性，FRA-OIS利差是3个月期Libor和隔夜利率互换之间的差额，息差扩大反映了银行间借贷成本上升，流动性收紧。3）国债市场流动性，美国国债买卖价差越小代表国债市场流动性越好；彭博美国和德国国债流动性指数越小，国债市场流动性越好。4）外汇市场美元流动性：欧元、日元、英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本，基差越小（即绝对值越大）代表外汇市场上美元越稀缺，获得美元的成本越高；FIMA回购协议工具与央行货币互换工具（Swap）都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具，FIMA和Swap的使用量越大，表示海外美元需求越高，稀缺性越大。5）波动性指数，MOVE指数和VIX指数越高，分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大。
　　企业信用利差：1）企业信用利差，美银美林美国企业投资级（BBB）债和高收益债券利差越大，企业融资成本和难度越大，而安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF表示以美元计价的新兴市场债券价格，价格越低表示新兴市场债券收益率越高，新兴市场企业融资成本和难度越大。2）信用违约掉期，北美CDX指数（投资级企业）、欧洲Itraxx指数（投资级企业）和主要银行的CDS指数越高，代表债券违约风险越大。
　　三、策略—港股微观风险偏好监测
　　港股估值情况：1）主要指数估值历史分位数：恒生指数采用常用的PETTM与PBLF，考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于PE估值法，恒生科技指数采用PSTTM作为替代指标。2）AH溢价情况，反映分行业港股股价当前相对A股的投资性价比。
　　资金流动和头寸：1）南向资金，刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好。2）外资动向，利用EPFR提供的海外共同基金资金流数据，监测外资主动、被动型共同基金的交易行为与偏好。3）空头头寸，利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸，自下而上计算了港股互联网、地产两大重点板块的做空比例情况，反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好。4）产业资本，统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况，一般而言，产业资本大额回购是重要的底部行为信号。
　　风险提示：海外银行风波升级地缘政治风险上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观视角海外金融条件与港股风险偏好监测华泰研究2023年4月15日中国内地易峘王以胡李鹏PhD齐博成研究员研究员联系人联系人SACNoS0570520100005SACNoS0570520060001SACNoS0570122120062SACNoS0570122080197SFCNoAMH263SFCNoBMQ373hulipenghtsccomqibochenghtsccomevayihtsccomwangyi012893htsccom861063211166862128972228852365860008621289722284月15日华泰宏观策略海外金融条件与港股风险偏好监测第三期金融市场资金可得性以及融资难易程度有助于前瞻性判断全球宏观经济和资本市场走势而港股受海外金融条件溢出更加明显对海外金融条件的变化更加敏感为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变化4月2日华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出海外金融条件与港股风险偏好监测系列报告本周为第三期一本周概览从海外金融条件来看上周美元和美债的流动性边际回升信用风险边际回落3月核心CPI以及核心零售总体较强且银行业风波暂未进一步恶化市场恐慌情绪小幅缓解国债以及外汇市场美元流动性均边际回升债券市场波动性下行欧美银行的信用违约风险指标均出现边际回落从港股风险偏好来看不同主体风险偏好出现分歧从港股估值角度来看当前港股绝对估值和相对A股估值水位皆展现出投资性价比资金结构方面南向资金仍保持流入但海外共同基金整体流出或和上周公布的经济金融数据有关产业资本回购水平则较上上周有小幅收敛二宏观海外金融条件高频监测美元流动性指标1美元净流动性美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量净流动性越高美元整体越充裕2银行间市场流动性FRA-OIS利差是3个月期Libor和隔夜利率互换之间的差额息差扩大反映了银行间借贷成本上升流动性收紧3国债市场流动性美国国债买卖价差越小代表国债市场流动性越好彭博美国和德国国债流动性指数越小国债市场流动性越好4外汇市场美元流动性欧元日元英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本基差越小即绝对值越大代表外汇市场上美元越稀缺获得美元的成本越高FIMA回购协议工具与央行货币互换工具Swap都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具FIMA和Swap的使用量越大表示海外美元需求越高稀缺性越大5波动性指数MOVE指数和VIX指数越高分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大企业信用利差1企业信用利差美银美林美国企业投资级BBB债和高收益债券利差越大企业融资成本和难度越大而安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF表示以美元计价的新兴市场债券价格价格越低表示新兴市场债券收益率越高新兴市场企业融资成本和难度越大2信用违约掉期北美CDX指数投资级企业欧洲Itraxx指数投资级企业和主要银行的CDS指数越高代表债券违约风险越大三策略港股微观风险偏好监测港股估值情况1主要指数估值历史分位数恒生指数采用常用的PETTM与PBLF考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于PE估值法恒生科技指数采用PSTTM作为替代指标2AH溢价情况反映分行业港股股价当前相对A股的投资性价比资金流动和头寸1南向资金刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好2外资动向利用EPFR提供的海外共同基金资金流数据监测外资主动被动型共同基金的交易行为与偏好3空头头寸利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸自下而上计算了港股互联网地产两大重点板块的做空比例情况反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好4产业资本统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况一般而言产业资本大额回购是重要的底部行为信号风险提示海外银行风波升级地缘政治风险上升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究美元流动性情况图表1美国净流动性变动不大图表2FRA-OIS利差收窄显示银行间市场流动性充裕资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表3美国国债买卖价差波动下行国债市场流动性改善图表4彭博美国和德国国债流动性指数小幅下行流动性边际改善资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表5欧元日元英镑货币互换基差小幅回升显示外汇市场美元图表6FIMA和外汇市场Swap规模回落说明海外央行的美元流动流动性边际回升性需求边际下降资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表7债券波动率MOVE指数下行图表8美国股票市场波动率VIX指数下行资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究海外信用风险图表9美银美林美国企业投资级和高收益债券利差小幅回落说明企图表10安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF与前一周持平说明新业信用风险边际下降兴市场债券风险未明显上升资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表11北美CDX指数回落反映美国信用风险回落图表12欧洲Itraxx指数回落反映欧洲信用风险也出现回落资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表13美国主要银行CDS指数普遍下行说明银行风险边际下降图表14欧洲主要银行CDS指数下行说明银行风险边际下降资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究港股主要指数估值水平图表15恒生指数PETTM历史分位数约为513图表16恒生指数PBLF历史分位数约为152恒生指数PETTM均值恒生指数PBLF均值230标准差1标准差-130标准差1标准差-121019025170201501301511090107050052011-032012-052010-012010-082011-102012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112012-052010-012010-082011-032011-102012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11注历史分位数计算自20101注历史分位数计算自20101资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17恒生科技指数PSTTM历史分位数约为205图表18恒生科技指数PBLF历史分位数约为248恒生科技指数PSTTM恒生科技指数PBLF均值均值9070标准差1标准差1806070506040503040302020101000002022-092020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032020-112020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032020-07注历史分位数计算自20207注历史分位数计算自20207资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究AH溢价情况图表19分行业AH溢价当前建筑汽车轻工银行性价比较高历史分位数大于9035010-90分位区间中位数当前值2030058532505215当前分位数7020084743890484768083699615010977733721009150050石煤有钢建建机国电汽家轻商食医通电传银非房交电油炭色铁材筑械防力车电工贸品药信子媒行银地通力石金军设制零饮行产运及化属工备造售料金输公及融用新事能业源上游资源中游材料中游制造可选消费必需消费TMT大金融公共产业注历史分位数计算自20101资料来源Wind华泰研究南向资金图表20上周南向资金净流入约56亿元仍保持较高流入水平60035000流入流出净流入恒生指数右3000040025000200200000150002001000040050006000202121202145202167202189202213202237202259202281202326202122220217192021315202142620215172021628202183020219202021111202212420222142022328202241820225302022620202271120228222022912202210320221252023116202322720233202023410202212262021112220211213202210242022111420211011资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表21上周南向资金主要流入计算机电子与石油石化行业4月以来整体主要流入计算机石油石化与通信行业4月净流入亿元20232102023217202322420233320233102023317202332420233312023472023414趋势图传媒-1883-1315-1070-2286744819543193594672462081-3964计算机5579523250-192845954387830330120483531通信33582671109282630232627299873017419111447石油石化3429167-094-007-6331229743484124514951934食品饮料068129563-312413641062-324026267-199电子2661-4141055114110-115-735-170-6392222440房地产395-2815548181371462587064506143252电力设备及新能源322386-011-111068076299006-034134187煤炭-450201271609437-125066414-125096-547机械089276305142666472-109-193-004073016商贸零售075115002041-039098050-005272053022国防军工002-012035-004006-078044-020005011-009交通运输226363436292318132209207098009216综合013005-001-004007003-003-004007006006钢铁014-051-005031008043004002008-003016农林牧渔-025038009-022024040048-016-003-006-019基础化工-045-010020135108-029069003-030-007-037电力及公用事业026475311-497494032008556162-018045家电-123-067-026038-311-458-091-005-007-019-104银行025-2772-1131-959-307-5262294140435-021045建筑-125052009-036114643533376009-057-068纺织服装-794-1237-503-466225-699-156004-731-062-732轻工制造100-052121-048-258-039-038-136-082-089189有色金属384370108656-042239077013-057-126509建材-284-051041-063-045141-1000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