事项：
　　中国人保发布2022年年报：集团全年实现归母净利润244.06亿元，同比+12.8%；归母净资产为2215.10亿元，较年初+1.1%；集团总/净投资收益率为4.6%和5.1%，同比-1.2pct和-0.3pct；加权平均ROE为11.1%，同比+0.8pct；财产险业务综合成本率为97.6%，同比-1.9pct；人身险业务全年实现新业务价值37亿元，同比-7.2%；内含价值为1220亿元，较上年末-4.4%。2022年度每10股派发1.66元（含税），同比+1.2%；股息支付率30.1%，同比-3.4pct。
　　评论：
　　财产险业务增速同比加快，全年景气度攀升。2022年，中国财险实现保费收入4854亿元，同比+8.3%，增速较上年同期+4.5pct，主要是由于汽车市场销量向好、新能源车政策补贴以及保证险市场回暖。增速未跑赢行业（同比+8.7%），以及主要竞争同业平安财险（同比+10.4%）、太保财险（同比+11.6%）。2022年末，中国财险业务市占率为32.7%，相较上年末下降0.1pct（平安财险+0.3pct，太保财险+0.3pct），行业竞争格局整体相对稳定。
　　车险稳发力，农险与信用保证险驱动非车高增。在业务结构上，非车险占比略有提升，同比+1.0pct至44.1%，整体更加均衡。分险种来看，车险和非车险均实现正增长。1）车险：全年保费2712亿元，同比+6.2%，其中上半年同比+6.7%。2022年影响车险增速的主要变量在于汽车市场销量收到补贴政策的影响，月度来看，逐月累计车险保费同比增速整体呈现下滑的趋势，主因在于政策退坡、以及疫情影响出行减少带来的汽车市场需求降温。主要竞争同业车险增速为：平安+6.6%，太保+6.7%。2）非车险：全年合计保费2143亿元，同比+11.0%。非车险在总量上实现高增，主要驱动因素在于农险（同比+22.0%）与信用保证险（同比+86.4%）。农险方面，中国财险主动服务乡村振兴，积极响应国家政策，落实企业社会责任；信用保证险方面，经济回稳和国内外贸易平稳增长为实体经济发展提供契机，小微企业融资需求孕育信用保证险市场，中国财险积极拓展新模式新业态，抓住了非车险市场的增量机遇。
　　多维度驱动整体综合成本率优化，财险盈利能力改善显著。全年财产险业务承保利润101亿元，同比+456%，较中期（+51.9%）大幅提高。财产险业务全年综合成本率97.6%，同比-1.9pct，其中，赔付率71.8%，同比-1.8pct；费用率25.8%，同比-0.1pct。1）车险方面，2022年综合成本率同比-1.7pct至95.6%，优于同业（平安财险95.8%，太保财险96.9%）。车险综合成本率的优化主要是由于疫情影响下出行减少、公司风险识别与定安及能力提升，22年赔付率同比-2.0pct至68.1%，费用率同比+0.3pct至27.5%。2）非车险方面，除信用保证保险、责任险与货运险，各险种盈利能力均提升，综合成本率下降。其中由于大灾损失同比下降，同时公司积极防灾减损，企业财产险赔付率改善显著（同比-19.9pct），综合成本率同比-20.4pct至109.6%；农险受益于理赔全流程一体化管理，费用率同比-6.2pct，综合成本率同比-6.9pct至93.5%，实现盈利；意健险同比-2.2pct至100.4%。
　　人身险业务整体NBV降幅显著收窄，代理人改革逐步推进。全年人身险业务实现了较快的增长，整体NBV 37亿元，同比-7.2%，降幅收窄27.7pct；内含价值为1220亿元，较上年末-4.4%。人保寿险实现新单保费465亿元，同比-5.3%。渠道结构来看，新单中银保渠道占比61%，个险渠道占比34%，其中期交首年占比约19%。险种结构来看，主要销售险种为分红型理财险（同比3.8pct至49.6%）、普通型寿险（同比+5.6pct至32.2%）以及健康险（同比-1.5pct至17.0%）。公司积极推动代理人转型，“大个险”营销员9.7万人，同比-47.6%，降幅较21年收窄7.5pct；月均有效人力2.2万人，同比-52.4%；月人均首年规模保费3995元，同比+33.5%。代理人高质量转型边际兑现体现在保单品质表现上，13个月保费继续率同比+6.4pct，25个月保费继续率同比-9.4pct。
　　投资建议：报告期内人保产险业务增长稳健，承保盈利延续向好态势；人身险发展受疫情影响与代理人改革有所承压；受权益市场波动等因素影响，投资收益下滑但表现显著优于上市同业。我们认为人保作为行业龙头在核心车险业务巩固竞争优势的同时，非车方面亦能有所突破，预计仍能保持较为稳健发展。我们预测2023-2025年中国人保EPS为：0.74/0.82/0.91元（2023/2024前值：0.74/0.93元）；BPS为：5.74/6.25/6.81元。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判，结合行业和监管环境带来的不确定性，给予一定风险折价，给予财产险业务1.2倍PB，人身险业务0.4倍PEV，其他业务1倍PB，对应2023年目标价6.8元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自然灾害频发、权益市场动荡、经济下行压力加大

研究报告全文：公司研究证券研究报告保险2023年04月15日中国人保6013192022年报点评推荐维持财险COR表现亮眼人身险NBV降幅显著目标价68元当前价534元收窄事项华创证券研究所中国人保发布2022年年报集团全年实现归母净利润24406亿元同比证券分析师徐康128归母净资产为221510亿元较年初11集团总净投资收益率为46和51同比-12pct和-03pct加权平均ROE为111同比08pct电话021-20572556财产险业务综合成本率为976同比-19pct人身险业务全年实现新业务价邮箱xukanghcyjscom值37亿元同比-72内含价值为1220亿元较上年末-442022年度每执业编号S036051806000510股派发166元含税同比12股息支付率301同比-34pct评论公司基本数据总股本万股442239906财产险业务增速同比加快全年景气度攀升2022年中国财险实现保费收已上市流通股万股354977566入4854亿元同比83增速较上年同期45pct主要是由于汽车市场销量总市值亿元236156向好新能源车政策补贴以及保证险市场回暖增速未跑赢行业同比87流通市值亿元189558以及主要竞争同业平安财险同比104太保财险同比1162022年资产负债率8008末中国财险业务市占率为327相较上年末下降01pct平安财险03pct每股净资产元50112个月内最高最低价562424太保财险03pct行业竞争格局整体相对稳定车险稳发力农险与信用保证险驱动非车高增在业务结构上非车险占比略有提升同比10pct至441整体更加均衡分险种来看车险和非车险均市场表现对比图近12个月实现正增长1车险全年保费2712亿元同比62其中上半年同比672022-04-142023-04-132022年影响车险增速的主要变量在于汽车市场销量收到补贴政策的影响月26度来看逐月累计车险保费同比增速整体呈现下滑的趋势主因在于政策退坡12以及疫情影响出行减少带来的汽车市场需求降温主要竞争同业车险增速为平安66太保672非车险全年合计保费2143亿元同比110-2非车险在总量上实现高增主要驱动因素在于农险同比220与信用保证-16220422062209221123012304险同比864农险方面中国财险主动服务乡村振兴积极响应国家政中国人保沪深300策落实企业社会责任信用保证险方面经济回稳和国内外贸易平稳增长为实体经济发展提供契机小微企业融资需求孕育信用保证险市场中国财险积相关研究报告极拓展新模式新业态抓住了非车险市场的增量机遇中国人保年一季报点评车险多维度驱动整体综合成本率优化财险盈利能力改善显著全年财产险业务承6013192022业务保持稳健投资表现优于同业保利润101亿元同比456较中期519大幅提高财产险业务全年2022-04-29综合成本率976同比-19pct其中赔付率718同比-18pct费用率中国人保6013192021年三季报点评核心258同比-01pct1车险方面2022年综合成本率同比-17pct至956业务保持稳健非车险出现承保亏损优于同业平安财险958太保财险969车险综合成本率的优化主要是2021-10-29中国人保年中报点评非车规由于疫情影响下出行减少公司风险识别与定安及能力提升22年赔付率同6013192021模首次超过车险投资贡献利润高增比-20pct至681费用率同比03pct至2752非车险方面除信用保2021-08-22证保险责任险与货运险各险种盈利能力均提升综合成本率下降其中由于大灾损失同比下降同时公司积极防灾减损企业财产险赔付率改善显著同比-199pct综合成本率同比-204pct至1096农险受益于理赔全流程一体化管理费用率同比-62pct综合成本率同比-69pct至935实现盈利意健险同比-22pct至1004人身险业务整体NBV降幅显著收窄代理人改革逐步推进全年人身险业务实现了较快的增长整体NBV37亿元同比-72降幅收窄277pct内含价值为1220亿元较上年末-44人保寿险实现新单保费465亿元同比-53渠道结构来看新单中银保渠道占比61个险渠道占比34其中期交首年占比约19险种结构来看主要销售险种为分红型理财险同比-38pct至496普通型寿险同比56pct至322以及健康险同比-15pct至170公司积极推动代理人转型大个险营销员97万人同比-476降幅较21年收窄75pct月均有效人力22万人同比-524月人均首年规模保费3995元同比335代理人高质量转型边际兑现体现在保单品质表现上13个月保费继续率同比64pct25个月保费继续率同比-94pct投资建议报告期内人保产险业务增长稳健承保盈利延续向好态势人身险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载中国人保年报点评6013192022发展受疫情影响与代理人改革有所承压受权益市场波动等因素影响投资收益下滑但表现显著优于上市同业我们认为人保作为行业龙头在核心车险业务巩固竞争优势的同时非车方面亦能有所突破预计仍能保持较为稳健发展我们预测2023-2025年中国人保EPS为074082091元20232024前值074093元BPS为574625681元根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判结合行业和监管环境带来的不确定性给予一定风险折价给予财产险业务12倍PB人身险业务04倍PEV其他业务1倍PB对应2023年目标价68元股维持推荐评级风险提示自然灾害频发权益市场动荡经济下行压力加大主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万620859677163739654813791同比增速399192100归母净利润百万24406326163637940203同比增速128336115105每股盈利元055074082091市盈率倍97726559市净率倍11090908资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月13日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国人保年报点评6013192022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金22227272052954732101营业收入620859677163739654813791以公允价值计量且其变动计入当期损益的38301508445522059992已赚保费559728602528655956726837金融资产衍生金融资产0000保费业务收入625809667527730128808961买入返售金融资产19234350493806641356其中分保费收入6513507861407125应收利息0000减分出保费54779584316391070811提取未到期责任准应收保费55396747531226792099471130265681026211313备金应收分保账款21262298804903783919投资净收益56656697797828681205其中对联营企业应收分保未到期责任15567167151851020487和合营企业的投资15466190482137122167准备金收益应收分保未决赔款准公允价值变动净收25380308563685743396579675758786备金益应收分保寿险责任准36424855汇兑净收益105929233421备金应收分保长期健康险4804603668737426资产处置收益249387616879责任准备金保户质押贷款6419691775138162其他收益281271251221其他应收款0000其他业务收入3465355235543441定期存款101180112001121641132155营业支出580138623946679503747342可供出售金融资产557582562714611148663970退保金30869423893842643628持有至到期投资198393227319246885268224赔付支出358272395639444345495276分类为贷款及应收款176082200142217369236156减摊回赔付支出30256340253910244575的投资提取保险责任准备长期股权投资14623315993817370418871876920784238460393693金减摊回保险责任存出资本保证金129231537116694181364136411940774739准备金投资性房地产15085164021781419353提取保费准备金150196451固定资产338635724193939160762保户红利支出3998464050125345使用权资产23074827792213557分保费用1313127713681440无形资产8325142052331139894税金及附加2169211022592378递延所得税资产18109200963298056441手续费及佣金支出49933485745200954747其他资产297963720061049104476管理费用924298991496271101339资产总计1508702170575519888042408685减摊回分保费用12327119921283913515卖出回购金融资产款100890123670141400172947其他业务成本8152793084918938预收保费29453303713289735090资产减值损失2652316628023338应付手续费及佣金9536111761236613772营业利润40721532176015266448应付分保账款27661303763361137432加营业外收入484427421444应付职工薪酬29641322873572539787减营业外支出235256260250应交税费11808123171362915178利润总额40970533886031366642应付赔付款9068871571205605减所得税66457405901310004应付保单红利5609637673288080净利润34325459835130056638其他应付款0000减少数股东损益9919133671492116435归属于母公司所有保户储金及投资款5252557259649197346524406326163637940203者的净利润未到期责任准备金183880189300197768207103加其他综合收益206483417726910445未决赔款准备金215088243647275085310103综合收益总额13677425664403146194减归属于少数股寿险责任准备金3919454201854504034836414676132551398514950东的综合收益总额长期健康险责任准备归属于母公司普通6658977379894071030049001293113004631244金股东综合收益总额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国人保年报点评6013192022保费准备金2573196112751054应付债券43356480404506745488租赁负债2291210219301674递延所得税负债260218173102其他负债2596466935203935446811负债合计1208137136231416140412000336股本44224442244422444224资本公积7405749274757457其他综合收益344013251118459512盈余公积14938195362466630330一般风险准备17911208902418027801大灾风险利润准备金59355209207未分配利润133533147917163993181778归属于母公司股东权221510253665276591301310益合计少数股东权益790558977698172107039股东权益合计300565343441374763408348负债和股东权益合计1508702170575519888042408685资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中国人保年报点评6013192022金融组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名高级研究员贾靖上海交通大学经济学学士金融硕士曾供职于中泰证券作为团队核心成员所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名2019年新财富银行业最佳分析师第二名2020年新财富银行业最佳分析师第三名2021年新财富银行业最佳分析师第二名2022年新财富银行业最佳分析师第四名2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名2022年水晶球银行最佳分析师第五名2022年中国证券业分析师金牛奖第三名2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名2023年加入华创证券研究所负责银行业研究助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5中国人保年报点评6013192022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6中国人保年报点评6013192022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7