业绩概览：整体表现符合预期。22年归母净利润同比+12.8%至244.1亿元，其中Q4单季度同比-5.3%。全年净利润逆势增长源于财险成本率优化带来的承保盈利大幅改善。集团总保费收入同比+6.9%，其中财产险、寿险和健康险公司分别同比+8.5%、-4.3%和+14.5%。财险综合成本率同比-1.9pct至97.6%。
　　人保财险规模与质效同步提升带动承保盈利大幅改善。1）车险业务保持高景气，同比+6.2%；非车业务同比+11.0%，其中信用保证险、农险分别同比+86.4%、+22%。预期23年车险业务或因新车销量增速放缓增速小幅回落，非车业务仍为保费增长的主要驱动。2）人保财险综合成本率同比-1.9pct至97.6%，其中费用率和赔付率分别同比优化0.1和1.8pct，带动承保利润同比大增456%，主要得益于疫情导致的出险率下降、21年河南暴雨灾害带来的高赔付基数以及定价和成本管控能力的持续提升。分业务看，车险综合成本率同比优化1.7pct至95.6%；农险、信用保证险等业务品质继续优化，均实现承保盈利。预期23年财险综合成本率将因疫情放开后出险率增加而上升，承保利润或承压，但考虑公司已计提较充分未决赔款准备金，对利润影响可控。3）企财险成本率进一步恶化，较前三季度增加5.5pct至109.6%；责任险持续亏损，归因于人伤赔偿标准上涨以及历史业务赔付责任的影响，预期随着存量业务出清，后续承保将明显改善。4）意外及健康险因商业性业务占比提升导致费率增加，由前三季度承保盈利转为亏损，综合成本率上升至100.4%。
　　人保寿险银保业务结构优化，代理人渠道改革压力仍大。1）人保寿险银保渠道首年期交业务占比提升1.3pct至10%，NBV同比+332%，带动整体NBV同比负增幅较上半年的-38%收窄至-17.3%。公司深耕银保渠道多年，在当前银保发展新机遇下价值增量贡献有望持续提升。2）人保寿险营销员人均产能同比+33.5%，13个月保费继续率同比+6.4pct至82.7%，反映出队伍质态和业务品质优化。3）人保寿险营销员规模同比-47.7%至9.7万人，估算月均有效人力占比15.6%，较21年并未有明显提升，表明队伍转型升级难度仍大。
　　投资表现亮眼。1）净投资收益率同比+0.3pct至5.1%，总投资收益率同比1.2pct至4.6%，与同业相比保持领先，反映出公司稳健的投资能力。2）利润储备萎缩。计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏170亿元，利润储备较上年188.5亿元降至34.4亿元。估算综合投资收益率同比-3.06pct至2.94%。
　　投资建议：公司财产险板块近年来通过持续优化资源配置、着力加强渠道建设以及强化风险管控，成本优势和定价优势进一步凸显，行业龙头地位有望进一步巩固；人身险板块则坚持推进代理人渠道转型，深耕银保渠道布局，积极参与养老第三支柱建设，未来在多元渠道协同发展、长期储蓄业务需求回暖带动下，价值增长潜力有望逐步激发。持续看好公司长期成长性。调整2023、2024、2025年EPS预测值为0.63、0.74和0.82元，维持增持评级。
　　风险提示：监管政策收严，权益市场震荡，长期利率大幅下行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId保险investSuggestiondyCompany中国人保601319investSug增持维持gestionCh000009title承保和投资表现亮眼净利润逆势增长angecreateTime1年月日20230325相关报告投资要点公summary业绩概览整体表现符合预期22年归母净利润同比128至2441亿元司中国平安2022年报点评投资其中Q4单季度同比-53全年净利润逆势增长源于财险成本率优化带来的点拖累业绩渠道产品改革带动四承保盈利大幅改善集团总保费收入同比69其中财产险寿险和健康险季度同比转正评NBV2023-03-16公司分别同比85-43和145财险综合成本率同比-19pct至976报人保财险规模与质效同步提升带动承保盈利大幅改善1车险业务保持高景告气同比62非车业务同比110其中信用保证险农险分别同比分析师emailAuthor86422预期23年车险业务或因新车销量增速放缓增速小幅回落孙寅非车业务仍为保费增长的主要驱动2人保财险综合成本率同比-19pct至S0190521060002976其中费用率和赔付率分别同比优化01和18pct带动承保利润同比徐一洲大增456主要得益于疫情导致的出险率下降21年河南暴雨灾害带来的S0190521060001高赔付基数以及定价和成本管控能力的持续提升分业务看车险综合成本率同比优化17pct至956农险信用保证险等业务品质继续优化均实现研究助理承保盈利预期23年财险综合成本率将因疫情放开后出险率增加而上升承唐亮亮保利润或承压但考虑公司已计提较充分未决赔款准备金对利润影响可控tangliangliangxyzqcomcn3企财险成本率进一步恶化较前三季度增加55pct至1096责任险持续亏损归因于人伤赔偿标准上涨以及历史业务赔付责任的影响预期随着存量业务出清后续承保将明显改善4意外及健康险因商业性业务占比提assAuthor升导致费率增加由前三季度承保盈利转为亏损综合成本率上升至1004人保寿险银保业务结构优化代理人渠道改革压力仍大1人保寿险银保渠道首年期交业务占比提升13pct至10NBV同比332带动整体NBV同比负增幅较上半年的-38收窄至-173公司深耕银保渠道多年在当前银保发展新机遇下价值增量贡献有望持续提升2人保寿险营销员人均产能同比33513个月保费继续率同比64pct至827反映出队伍质态和业务品质优化3人保寿险营销员规模同比-477至97万人估算月均有效人力占比156较21年并未有明显提升表明队伍转型升级难度仍大投资表现亮眼1净投资收益率同比03pct至51总投资收益率同比-12pct至46与同业相比保持领先反映出公司稳健的投资能力2利润储备萎缩计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏170亿元利润储备较上年1885亿元降至344亿元估算综合投资收益率同比-306pct至294投资建议公司财产险板块近年来通过持续优化资源配置着力加强渠道建设以及强化风险管控成本优势和定价优势进一步凸显行业龙头地位有望进一步巩固人身险板块则坚持推进代理人渠道转型深耕银保渠道布局积极参与养老第三支柱建设未来在多元渠道协同发展长期储蓄业务需求回暖带动下价值增长潜力有望逐步激发持续看好公司长期成长性调整202320242025年EPS预测值为063074和082元维持增持评级风险提示监管政策收严权益市场震荡长期利率大幅下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表中国人保财务报表及指标预测单位百万元利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E一营业收入620859654920692208750700货币资金22227239692621528649已赚保费559728583965616655662182交易性金融资产38301413034517349367保险业务收入625809645014681122731408买入返售金融资产19234207422268524791投资净收益56656671437136083906保户质押贷款6419674070777431公允价值变动净----可供出售金融资产557582601287657620718676收益其他业务收入3465381241934612持有至到期投资198393213944233987255712二营业支出580138608474638229690929长期股权投资146233157695172469188482退保金30869329943596438979存出资本保证金12923135691424814960赔付支出358272402649417362442209固定资产33863355563733439201提取保险责任准76920721267790394996无形资产832591581007311081备金营业税金及附加2169220823332505递延所得税资产18109199202191224103手续费及佣金支出49933451514767951199投资性房地产15085158391663117463管理费用92429843478909195683定期存款101180109111119333130413其他业务成本8152856089889437资产总计1508702165902818238712009962卖出回购金融资资产减值损失2652100010001000100890116024133427146770产款三营业利润40721464465397959771预收保费29453303573205634423四利润总额40970465305407759879应付手续费及佣金9536862391059778减所得税6645685979718827应付赔付款9068101911056411192五净利润34325396714610551053应付保单红利5609588961846493归属于母公司所有24406280513260036098保户储金及投资款52525577786355569911者的净利润基本每股收益055063074082未到期责任准备金183880197069210420224842元重要指标2022A2023E2024E2025E未决赔款准备金215088211125217631229752保险业务收入625809645014681122731408寿险责任准备金391945449529501318560395长期健康险责任准增长率69030756073866589749108441497747备金归属母公司所有者24406280513260036098负债总计1208137131916814383411573863净利润增长率1279149316221073资本公积金7405740574057405每股收益元055063074082其他综合收益3285328532853285净资产收益率1102118912201192盈余公积金14938189052351628621集团内含价值279911315042353826401596未分配利润133533158526187572219735每股内含价值633712800908一般风险准备17911179111791117911元归属于母公司所有内含价值增速225125512311350221510250470284127321395者权益合计新业务价值3704398243624838所有者权益合计300565339860385529436098负债及股东权益新业务价值增速-83675195410901508702165902818238712009962总计资料来源Wind中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本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