投资要点：
　　【事件】中国人保发布2023年1月保费收入公告：公司2023年1月财险、寿险和健康险累计原保险保费收入分别为612亿元、392亿元和117亿元，分别同比+1.2%、-15.8%、+38.6%。
　　 1月车险保费微增，农险、信用保证险保持较快增长。1）2023年1月人保财险保费收入同比增长1.2%，其中车险业务同比微增0.2%，我们预计主要由于受汽车销售补贴政策退出、年末厂家冲量及春节提前等因素影响，1月汽车产销量下滑所致；农险/信用保证险/意健险分别同比+14.5%、+11.6%、+1.0%，而货运险/责任险分别同比-19.7%、-16.4%。2）我们预计伴随汽车销量回升，公司车险保费增速将维持稳健增长，同时新能源车单均保费较传统燃油车更高，随着其在新车结构中的占比上升，亦将增强车险保费增长动力。3）我们认为，2022年受到疫情影响车辆出行减少、自然灾害水平同比较少等因素影响，公司综合成本率表现较佳，2023年综合成本率继续改善存在一定难度，但预计在公司持续加强业务品质管控下，仍将保持较好表现。
　　在基数效应影响下，寿险期交保费降幅明显，而健康险则实现较快增长。1）人保寿险1月长险首年保费同比-26.9%，我们预计主要原因为：①2022年同期基数较高，②2023年春节假期提前导致展业时间缩短。1月趸交保费、期交首年保费分别同比-30.8%、-18.9%。2）人保健康险1月长险首年保费同比+93.4%，其中趸交保费同比+101.9%，期交首年保费同比+23.0%，我们预计主要是由于2022年同期基数较低。
　　看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV 0.70倍、PB 0.92倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.0x-1.1x PB，给予人保寿险、人保健康0.4-0.45x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为5.62-6.14元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国人保601319公司公告点评2023年02月15日TableInvestInfo投资评级优于大市维持人保1月保费点评车险保费增速放缓股票数据寿险业务承压TableStockInfo02月14日收盘价元515TableSummary52周股价波动元416-564投资要点股本结构总股本TableCapitalInfo百万股44224事件中国人保发布2023年1月保费收入公告公司2023年1月财险寿流通A股百万股35497756583险和健康险累计原保险保费收入分别为612亿元392亿元和117亿元分别同B股H股百万股08726相关研究比12-158386综合成本率显著改善财险业务单季净TableReportInfo1月车险保费微增农险信用保证险保持较快增长12023年1月人保财险利润大幅增长20221029保费收入同比增长其中车险业务同比微增我们预计主要由于受汽产险综合成本率显著改善寿险NBV1202与人力仍承压20220827车销售补贴政策退出年末厂家冲量及春节提前等因素影响1月汽车产销量下非车险承保盈利显著改善投资端表现滑所致农险信用保证险意健险分别同比14511610而货运险优于同业20220429责任险分别同比-197-1642我们预计伴随汽车销量回升公司车险保市场表现费增速将维持稳健增长同时新能源车单均保费较传统燃油车更高随着其在新TableQuoteInfo车结构中的占比上升亦将增强车险保费增长动力3我们认为2022年受到中国人保海通综指疫情影响车辆出行减少自然灾害水平同比较少等因素影响公司综合成本率表1429现较佳2023年综合成本率继续改善存在一定难度但预计在公司持续加强业529务品质管控下仍将保持较好表现-371在基数效应影响下寿险期交保费降幅明显而健康险则实现较快增长1人-1271保寿险1月长险首年保费同比-269我们预计主要原因为2022年同期基-2171数较高2023年春节假期提前导致展业时间缩短1月趸交保费期交首年保202222022520228202211费分别同比-308-1892人保健康险1月长险首年保费同比934其沪深300对比1M2M3M中趸交保费同比1019期交首年保费同比230我们预计主要是由于2022绝对涨幅-37-3014年同期基数较低相对涨幅-55-78-79资料来源海通证券研究所看好公司财险业务竞争优势给予优于大市评级人保财险车险业务质地较好车险业务中低赔付率的家自车占比较高渠道费率可控因此我们认为公司TableAuthorInfo盈利空间远超中小险企其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显中国人保目前A股估值2023EPEV070倍PB092倍我们对中国人保进行分部估值给予人保财险业务10x-11xPB给予人保寿险人保健康04-045xPEV给予其他业务085xPB分部估值法下中国人保的合理价值区间为562-614元股给予优于大市评级风险提示1行业保费增速低于预期2商车费改使行业承保利润持续承压分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom主要财务数据及预测证书S0850515040002TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E联系人曹锟营业收入百万元583696597691627206681841736694Tel010-56760090-YoY5124498780Emailck14023haitongcom净利润百万元2006921638249432890632554-YoY-10478153159126EPS元045049056065074BVPS元457496501559599EV元5696256547358071YrVNB元014009008008010资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人保6013192图1人保寿险1月长险期交保费同比-189图2人保财险1月车险保费同比022500200200015015001001000505000000-588-50-500-1000-100-1500-150人保寿险长险首年单月增速人保寿险长险期交单月增速车险单月增速车险累计增速资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所图3中国人保2022前三季度综合成本率同比改善24pct100099598998999098598097096596096095094020182019202020212022H12022Q1-3资料来源中国人保2018-2021年年报2022年中报三季报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人保6013193表1中国人保分部估值表项目区间下限区间上限预计2023年底净资产百万元246474246474PB倍111人保财险估值百万元246474271122人保集团持股比例6969人保财险部分估值百万元170018187020预计2023年底EV百万元121682121682PEV倍04045人保寿险估值百万元4867354757人保集团持股比例8080人保寿险部分估值百万元3893843806预计2023年底EV百万元2183421834PEV倍04045人保健康估值百万元87349825人保集团持股比例9595人保健康部分估值百万元83369378预计2023年底归母净资产百万元3687036870其他业务PB倍085085其他部分估值百万元3133931339整体估值百万元248632271543中国人保整体估值总股本百万股4422444224中国人保每股合理价值元股562614资料来源海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人保6013194表2上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A49907265763483229107271207165171中国人寿-A35233793425646405084207158130134新华保险-A31297713829786069355294192105105中国太保-A27764775518057216469185139091099中国人保-A515569625654735014009008008证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4990069065060055-839-1275-2019-2410中国人寿-A3523093083076069-131-463-860-1167新华保险-A3129041038036033-1557-2696-5195-5905中国太保-A2776058054049043-1078-1724-3250-3739中国人保-A515090082079070-390-1218-1827-2672证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A49907835565276214171444447405156中国人寿-A35231781801171631592169316761813新华保险-A31294584792243863259347836123808中国太保-A27762562792162802237235724072656中国人保-A515045049056065457496501559证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4990637898947804120112105097中国人寿-A35231981195630122162221208210194新华保险-A31296836531396811096090087082中国太保-A277610869951286992124118115105中国人保-A51511351053913788113104103092资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年2月14日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人保6013195财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元寿险保费133195134265138428143395每股收益049056065074非寿险保费452228489473532683579864每股净资产496501559599总保费及管理费收入585423623738671111723258每股内含价值625654735807减分出保费-47058-55843-59098-62494每股新业务价值009008008010净保费收入538365567894612013660764价值评估倍减净提取未到期责任准备金-8351-6715-6729-7542PE1053913788700已赚净保费530014561180605284653223PB104103092086投资收益62835617467072477372PEV082079070064其他收入4842428158336099VNBX-1218-1827-2672-3069营业收入597691627206681841736694盈利能力指标赔付及保户利益370154404161440491480700净投资收益率480418428426保险业务综合费用191709181612193326201904总投资收益率580494517515营业费用561863585772633817682604净资产收益率1027113212331271营业利润35828414334802454090总资产收益率164174184188税前利润35893415024809654166财险综合成本率9950974898109836所得税-5291-6225-7214-8125财险赔付率7360729873307346归属于母公司股东的净利润21638249432890632554财险费用率2590245024802490少数股东损益8964103331197513486盈利增长净利润增长率8151613内含价值增长率92810新业务价值增长率-41-24414资产负债表百万元20212022E2023E2024E偿付能力充足率现金及存款投资127617138668153095167485偿付能力充足率集团301302303302债权投资658036715017789409863610偿付能力充足率寿险249251254251股权投资348509378687418087457385偿付能力充足率产险284285286285其他投资62758681927528782364内含价值百万元总投资资产1196920130056414358781570844调整后净资产74859741278208790851分保资产56034608456717573490有效业务价值36572390013959542589其他资产123448133167147022160842内含价值111431113128121682133440资产总计1376402149457616500761805175一年新业务价值3227245325382881保险合同负债7699568664489673171070002核心内含价值回报率投资合同负债44855515835932168219寿险新业务保费百万元次级债0000趸缴新单保费----其他负债264886269583281688297291期缴新单保费----负债总计1079697118761413083251435512新业务合计49168495635110052933实收资本44224442244422444224新业务保费增长率1134归属于母公司股东权益219132221550247254264936标准保费----少数股东权益775738541294496104727标准保费增长率----负债和所有者权益合计1376402149457616500761805175备注表中计算估值指标的收盘价日期为02月14日资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国人保6013196信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明