事件：
　　2022年，中国人保营业收入6208.6亿，同比+3.9%；归母净利润244.1亿，同比+12.8%，加权平均净资产收益率11.1%，同比+0.8pct；新业务价值37.0亿，同比-7.2%；人身险内含价值1220.1亿，较年初-4.4%；全年股息每股0.17元，同比+1.2%。
　　点评：
　　财险业务推动公司归母净利润保持稳健增长。2022年，公司实现归母净利润244.1亿，同比+12.8%，其中22Q4单季同比+5.6%，在资本市场波动较大、投资端承压的情况下，公司仍保持较好的盈利水平，主要得益于财险业务保费规模稳定增长以及疫情限制车辆出行减少车险赔付支出，推动人保财险净利润同比增长17.5%至265.5亿。同时，公司注重股东回报，现金分红持续提升，全年拟派发股息每股0.17元，同比+1.2%。
　　财产险：赔付率与费用率双降，承保利润同比+456.0%。
　　1）2022年，公司强化客户服务能力建设，车险续保率同比提升1.3pct，实现承保数量与车均保费双增，推动车险保费收入同比增长6.2%至2711.6亿，其中22Q4单季同比+4.0%；同时，公司非车险保费收入2142.7亿，同比+11.0%，主要得益于意健险同比增长10.3%至890.0亿以及农险同比增长22.0%至520.5亿，推动非车占比同比提升1.0pct至44.1%，业务结构得到进一步优化。
　　2）2022年，公司深入推进提质降本增效，提升理赔精细化管理水平，费用率与赔付率分别同比下降0.1pct/1.8pct至25.8%/71.8%，推动综合成本率同比优化1.9pct至97.6%；叠加2021年因自然灾害影响赔付基数较高，2022年公司承保利润实现同比大幅增长456.0%至100.6亿，其中车险业务受益于出行减少，承保利润同比增长69.4%至113.1亿，为主要贡献来源。
　　人身险：新单小幅增长，NBV降幅收窄。公司纵深推进渠道转型，22年末人保寿险“大个险”渠道营销员9.7万人，较21年末同比大幅减少47.6%，但产能有所提升，月人均首年规模保费同比增长33.5%至3995.0元。2022年，公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费736.0亿，同比微增1.7%，增幅较前三季度收窄16.9pct，预计主要受22Q4疫情影响线下展业以及21Q4基数较高影响。其中，期交首年保费同比下滑6.0%至215.5亿，降幅较前三季度收窄2.0pct（22Q4同比+13.1%），实现边际改善。预计主要受长期保障型产品销售乏力、储蓄型产品更受欢迎但价值率较低影响，公司人身险NBV同比下滑7.2%至37.0亿，延续承压态势，但降幅较上半年改善17.6pct。
　　投资端：受资本市场波动拖累，总投资收益率同比-1.2pct。2022年，公司净投资收益率同比提升0.3pct至5.1%，但受资本市场波动较大影响，总投资收益率同比下滑1.2pct至4.6%。
　　盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现不错业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV逐步回升。考虑到疫情影响逐渐减退后，出行活动的增加或对财险业务赔付支出产生一定压力，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测6.1%/5.2%至296/324亿，新增2025年归母净利润预测342亿。目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.82/0.35，维持“买入”评级。
　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

研究报告全文：2023年3月25日公司研究财产险承保利润同比高增人身险NBV降幅收窄中国人保601319SH中国人民保险集团1339HK2022年年报点评A股买入维持要点当前价532元人民币H股买入维持事件当前价261港币2022年中国人保营业收入62086亿同比39归母净利润2441亿同比128加权平均净资产收益率111同比08pct新业务价值370亿作者同比-72人身险内含价值12201亿较年初-44全年股息每股017元分析师王一峰同比12执业证书编号S0930519050002010-56513033wangyfebscncom点评联系人黄怡婷财险业务推动公司归母净利润保持稳健增长2022年公司实现归母净利润2441huangyitingebscncom亿同比128其中22Q4单季同比56在资本市场波动较大投资端承市场数据A股压的情况下公司仍保持较好的盈利水平主要得益于财险业务保费规模稳定增总股本亿股44224长以及疫情限制车辆出行减少车险赔付支出推动人保财险净利润同比增长总市值亿元235272一年最低最高元416564175至2655亿同时公司注重股东回报现金分红持续提升全年拟派发近3月换手率158股息每股017元同比12股价相对走势财产险赔付率与费用率双降承保利润同比456012022年公司强化客户服务能力建设车险续保率同比提升13pct实现承保数量与车均保费双增推动车险保费收入同比增长62至27116亿其中22Q4单季同比40同时公司非车险保费收入21427亿同比110主要得益于意健险同比增长103至8900亿以及农险同比增长220至5205亿推动非车占比同比提升10pct至441业务结构得到进一步优化22022年公司深入推进提质降本增效提升理赔精细化管理水平费用率与赔付率分别同比下降01pct18pct至258718推动综合成本率同比优化19pct至976叠加2021年因自然灾害影响赔付基数较高2022年公司承保收益表现利润实现同比大幅增长4560至1006亿其中车险业务受益于出行减少承1M3M1Y相对50-13276保利润同比增长694至1131亿为主要贡献来源绝对3139223人身险新单小幅增长NBV降幅收窄公司纵深推进渠道转型22年末人保资料来源Wind寿险大个险渠道营销员97万人较21年末同比大幅减少476但产能相关研报有所提升月人均首年规模保费同比增长335至39950元2022年公司人寒辞去冬雪暖带入春风保险行业身险业务人保寿人保健康实现新单保费7360亿同比微增17增幅较2023年度投资策略2022-12-25前三季度收窄169pct预计主要受22Q4疫情影响线下展业以及21Q4基数较财产险盈利表现亮眼人身险新单维持高影响其中期交首年保费同比下滑60至2155亿降幅较前三季度收窄增长中国人保601319SH中20pct22Q4同比131实现边际改善预计主要受长期保障型产品销售国人民保险集团1339HK2022年三季报点评2022-10-29乏力储蓄型产品更受欢迎但价值率较低影响公司人身险NBV同比下滑72财产险承保利润高增人身险NBV暂时至370亿延续承压态势但降幅较上半年改善176pct承压中国人保601319SH中国人民保险集团1339HK2022年半投资端受资本市场波动拖累总投资收益率同比-12pct2022年公司净投年报点评2022-08-28资收益率同比提升03pct至51但受资本市场波动较大影响总投资收益率健康险盈利同比高增投资表现优于预同比下滑12pct至46期中国人保601319SH中国人民保险集团1339HK2022年一季盈利预测与评级在人身险行业普遍承压背景下公司通过市场份额领先同业的报点评2022-04-29财险业务支撑整体盈利增长实现不错业绩预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV逐步回升考敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国人保601319SH中国人民保险集团1339HK虑到疫情影响逐渐减退后出行活动的增加或对财险业务赔付支出产生一定压力我们下调公司2023-2024年归母净利润预测6152至296324亿新增2025年归母净利润预测342亿目前AH股价对应公司23年PEV分别为082035维持买入评级风险提示保费收入不及预期资本市场大幅波动利率超预期下行公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入亿元59776209661869717356营业收入增长率2439665355归母净利润亿元216244296324342归母净利润增长率781282149553EPS元049055067073077EVPS元598600648701759PEA1087964794725689PBA107106099091083PEVPSA089089082076070PEH464411339310294PBH046045042039036PEVPSH038038035032030资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月24日汇率1HKD087009RMB敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国人保601319SH中国人民保险集团1339HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入59776209661869717356已赚保费53005597587161576490提取未到期责任准备金-84-113-119-124-131投资收益628567642695736其他收入4845495460营业支出56195801612664346793退保金249309329345363赔付支出33673583375839414154其他成本50607184100营业利润358407493537562加营业外收入457912减营业外支出-3-2-2-2-1利润总额359410497544573减所得税-53-66-81-88-93净利润306343417456480少数股东损益9099120132139归属普通股东净利润216244296324342资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E总资产1376415087167101854120583货币资金224222246273303以公允价值计量且其变动计入当575383424471523期损益的金融资产买入返售金融资产115192213236262应收分保账款164213235261290应收分保未决赔款准备金136156172191212可供出售金融资产50215576617668527607持有至到期投资19731984219724382707长期股权投资13561462162017971995固定资产130129143159176无形资产330339375416462投资性房地产133151167185206定期存款9431012112112431380其他资产26643269362040174459总负债1079712081135191512716926卖出回购金融资产款7761009112912631413预收保费274295330369413保户储金及投资款449525588658736未到期责任准备金17061839205823022576未决赔款准备金17922151240726933013寿险责任准备金36463919438649075491长期健康险责任准备金556666745834933其他负债15991678187721012350股东权益29673006319234143657股本442442442442442少数股东权益776791806821837归属母公司股东权益21912215238625932820资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资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