营收稳步复苏，利润弹性修复
　　公司发布23Q1业绩预告，23Q1预计收入18.0-18.5亿，同增6.6%-9.6%，实现归母净利1.28-1.38亿元，同增43.7%-54.9%，扣非净利1.26-1.36元，同增53.0%-65.1%，业绩符合预期（我们业绩前瞻预计23Q1归母净利同比+50%）。23Q1公司保持稳中向好的开店节奏，同时受益于疫后线下客流的恢复，单店营收稳步修复，支撑营收稳健增长。利润端，尽管成本仍处高位，但受益于门店补贴力度的大幅收窄，23Q1归母净利率/扣非净利率同比+2.0/+2.3pct至7.3%/7.2%（按业绩预告中枢）。当前时点，我们判断绝味正处于困境反转的起点，消费复苏有望支撑其经营业绩弹性修复。预计22-24年EPS 0.40/1.68/2.00元，参考可比23年平均PE 35x（Wind一致预期），给予23年35x PE，目标价58.80元，维持“买入”评级。
　　门店拓张、单店营收修复支撑23Q1营收稳健增长
　　23Q1收入18.0-18.5亿，同增6.6%-9.6%，公司保持稳中向好的开店节奏，同时随着疫后线下客流的恢复，公司单店营收稳步修复，目前单店营收较疫情前缺口已收窄至个位数左右，门店扩张/单店修复共同支撑23Q1营收稳健增长。近年来由于消费场景限制、线下客流下滑对连锁业态形成较大冲击，中小连锁门店加速出清，公司逆势加速开店，加大街边店、下沉市场等抗风险能力更强的门店开设，同时疫情期间给予加盟商较大幅度门店补贴，保障闭店率优于同业，行业格局加速优化；展望2023，公司有望保持较快开店速度，而随着线下客流恢复，单店营收亦有望随场景恢复逐步兑现修复弹性。
　　门店补贴幅度收窄促23Q1扣非净利率同比+2.3pct
　　按预告中枢，23Q1归母/扣非净利率分别同比+2.0/+2.3pct至7.3%/7.2%，主要系去年同期公司给予加盟商较大幅度门店补贴，疫情后随着补贴力度减弱，我们预计23Q1销售费用率同比收窄，支撑净利率显著修复。成本端，春节后鸭副等原材料价格进一步上行，公司当前成本压力仍在，但23年4月公司对鸭脖、鸭翅、鸭掌等产品进行提价，有望部分对冲成本压力，同时随着复苏进程中上游养殖、屠宰意愿强化，有效供给的修复有望支撑鸭副价格高位回落。中长期看，规模效应释放、费效比提升支撑下经营业绩有望弹性修复，结合供应链提效，将有效支撑公司实现较好的合理利润率中枢。
　　期待修复，弹性可期，维持“买入”评级
　　我们看好消费复苏支撑绝味经营业绩弹性修复。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS 0.40/1.68/2.00元，给予23年35x PE，目标价58.80元（前次67.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告绝味食品603517CH营收稳步复苏利润弹性修复华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年4月13日中国内地食品目标价人民币5880研究员龚源月营收稳步复苏利润弹性修复SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司发布23Q1业绩预告23Q1预计收入180-185亿同增66-96实现归母净利128-138亿元同增437-549扣非净利126-136元研究员张墨同增530-651业绩符合预期我们业绩前瞻预计23Q1归母净利同SACNoS0570521040001zhangmohtsccom比公司保持稳中向好的开店节奏同时受益于疫后线下客流SFCNoBQM9658621289722285023Q1的恢复单店营收稳步修复支撑营收稳健增长利润端尽管成本仍处高联系人俞慕寒位但受益于门店补贴力度的大幅收窄23Q1归母净利率扣非净利率同比SACNoS0570121070175yumuhanhtsccom2023pct至7372按业绩预告中枢当前时点我们判断绝味862128972228正处于困境反转的起点消费复苏有望支撑其经营业绩弹性修复预计22-24年元参考可比年平均一致预期基本数据EPS04016820023PE35xWind给予23年35xPE目标价5880元维持买入评级目标价人民币5880收盘价人民币截至4月13日4278门店拓张单店营收修复支撑23Q1营收稳健增长市值人民币百万2700423Q1收入180-185亿同增66-96公司保持稳中向好的开店节奏6个月平均日成交额人民币百万34555周价格范围人民币同时随着疫后线下客流的恢复公司单店营收稳步修复目前单店营收较疫524140-6158BVPS人民币901情前缺口已收窄至个位数左右门店扩张单店修复共同支撑23Q1营收稳健增长近年来由于消费场景限制线下客流下滑对连锁业态形成较大冲击股价走势图中小连锁门店加速出清公司逆势加速开店加大街边店下沉市场等抗风绝味食品险能力更强的门店开设同时疫情期间给予加盟商较大幅度门店补贴保障人民币相对沪深300闭店率优于同业行业格局加速优化展望2023公司有望保持较快开店629速度而随着线下客流恢复单店营收亦有望随场景恢复逐步兑现修复弹性575521门店补贴幅度收窄促23Q1扣非净利率同比23pct463按预告中枢23Q1归母扣非净利率分别同比2023pct至7372主要系去年同期公司给予加盟商较大幅度门店补贴疫情后随着补贴力度减417Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23弱我们预计23Q1销售费用率同比收窄支撑净利率显著修复成本端春节后鸭副等原材料价格进一步上行公司当前成本压力仍在但23年4资料来源Wind月公司对鸭脖鸭翅鸭掌等产品进行提价有望部分对冲成本压力同时随着复苏进程中上游养殖屠宰意愿强化有效供给的修复有望支撑鸭副价格高位回落中长期看规模效应释放费效比提升支撑下经营业绩有望弹性修复结合供应链提效将有效支撑公司实现较好的合理利润率中枢期待修复弹性可期维持买入评级我们看好消费复苏支撑绝味经营业绩弹性修复我们维持盈利预测预计22-24年EPS040168200元给予23年35xPE目标价5880元前次6720元维持买入评级风险提示成本波动竞争加剧食品安全门店扩张速度不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万52766549670080079313-201241223119511631归属母公司净利润人民币百万70136980942500210601263-124639867451323821923EPS人民币最新摊薄111155040168200ROE1388169241715161542PE倍385027531080125482137PB倍544474458392333EVEBITDA倍24961912609217951501资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1绝味食品603517CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码2023041321A22E23E24E21A22E23E24ECAGR盐津铺子002847CH1699610956383012123835244556煌上煌002695CH61374246312402802603904920周黑鸭1458HK92232638725210150010150199海天味业603288CH3414674751423715814517720112千禾味业603027CH215118068433702803305206038九毛九9922HK2600778596322502300305607145平均值7022464201352906207411514130中间值192546262352802802905406529绝味食品603866CH2700428108252115504016820010注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2绝味食品PE-Bands图表3绝味食品PB-Bands人民币绝味食品35x50x人民币绝味食品42x65x65x80x100x88x111x133x20015015011310075503800144201410201442114102114422141022144201410201442114102114422141022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2绝味食品603517CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产22012267242528593262营业收入52766549670080079313现金10821065108913021514营业成本35104474502056686467应收账款3708154624151192877974营业税金及附加39955090520762237238其他应收账款710667777426954810195营业费用3219052399648235986564680预付账款113479102118201318315898管理费用3315941755494855042256008存货8574285353106611011372财务费用822882497423523427其他流动资产39753561356135613561资产减值损失2579011011013015非流动资产37215134556763437132公允价值变动收益000000000000000长期投资15582120256730133486投资净收益1005222372140002000010000固定投资13451807186922012505营业利润9559812623763613711647无形资产2127324930274072958532119营业外收入29544532400040004000其他非流动资产6051795728856298332782003营业外支出14525475475471100资产总计592274017992920210394利润总额9709913024108914061676流动负债903891450185120752080所得税2785333429164363611243056短期借款353820321811066554265891净利润69246967242465310451246应付账款4323947330542826045070460少数股东损益890136934914791764其他流动负债4361277392497498155171688归属母公司净利润70136980942500210601263非流动负债280823440234402344023440EBITDA104213754393714701743长期借款000000000000000EPS人民币基本115160040168200其他非流动负债280823440234402344023440负债合计931971685208623102315主要财务比率少数股东权益2632142010714082172会计年度202020212022E2023E2024E股本6086361458631246312463124成长能力资本公积15871885188518851885营业收入201241223119511631留存公积27733450368246665839营业利润49731987017264402012归属母公司股东权益49645702589568968101归属母公司净利润124639867451323821923负债和股东权益592274017992920210394获利能力毛利率33483168250829213056现金流量表净利率1312147736813051338会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1388169241715161542经营活动现金9157010861908710901049ROIC3171393876935373553净利润69246967242465310451246偿债能力折旧摊销8270827097061100412696资产负债率15742276261025102227财务费用822882497423523427净负债比率204712884238961023投资损失1005222372140002000010000流动比率244156131138157营运资金变动57444627242991581518931速动比率132089065077082其他经营现金1056729718000000000营运能力投资活动现金931731058669716862381586总资产周转率093098087093095资本支出372796264882374406344312应收账款周转率223976832683268326832长期投资5242246833447334456047274应付账款周转率945988988988988其他投资现金34723695140002000010000每股指标人民币筹资活动现金5030742771044135192444每股收益最新摊薄111155040168200短期借款14462167836078515564348每股经营现金流最新摊薄145172030173166长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄78690393410921283普通股增加000595000000000估值比率资本公积增加285529883000000000PE倍385027531080125482137其他筹资现金387005153871225120452792PB倍544474458392333现金净增加额520061774583243681120886EVEBITDA倍24961912609217951501资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3绝味食品603517CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华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