2022Q4受到疫情封控影响，公司短期单店销售仍然承压，同时原材料价格上涨导致盈利水平处于低位。随着疫情防控政策放开，我们预期2023年公司单店销售有望持续恢复，同时原材料价格下行以及补贴支出缩减有利于公司盈利能力环比改善。我们认为，疫情背景下公司持续提升卤味龙头地位，保障加盟商信心，疫后有望快速恢复，同时关注公司第二增长曲线发展。
　　▍疫情导致2022Q4承压，原材料价格处高位压制盈利能力。根据公司业绩预告我们测算，2022Q4公司实现营业收入14.8~16.8亿元、同比-13.04%~-1.29%；实现归母净利润57~4057万元、同比-96.65%~+140.67%；实现扣非净利润-1697~2303万元、去年同期亏损2.1亿元。2022Q4疫情封控影响仍较为明显，部分门店暂停营业拖累单店销售表现，我们测算2022Q4公司单店销售仍同比下滑10%以上，是公司收入下降的主要原因。盈利方面，鸭副价格持续上涨、四季度仍处于高位，导致主业毛利率持续下滑，进一步导致2022Q4公司净利润承压。
　　▍疫情防控政策放开，2023年期待复苏。随着疫情防控政策放开以及疫情感染过峰，公司单店销售已经开始逐步恢复正增长，春节期间销售也有不错表现，推动2023年1月出货额实现正增长。我们预期2023年公司单店销售将持续改善，同时门店将延续1000家以上的较快开店速度。盈利方面，短期鸭副价格出现一定程度回落，考虑2022年初部分低价原材料库存，预计短期公司原材料价格仍同比上涨，同时叠加2022Q4公司部分产品调价，我们预期毛利率环比有望逐步改善。我们认为，原材料价格下行叠加疫后补贴缩减有利于公司主业盈利能力的持续恢复。
　　▍龙头地位持续夯实，关注第二曲线成长速度。近几年，疫情加速小品牌以及夫妻店的退出，头部企业快速拓店抢占市场份额。根据窄门餐眼数据，近两年较多连锁卤味品牌均出现了净关店。而绝味作为行业龙头，一方面持续快速拓店抢占份额，另一方面借助补贴和营销手段保障加盟商利益，提升加盟商信心，不断提升龙头竞争优势。此外，疫情拖累了公司第二增长曲线发展，我们认为随着疫情防控政策放开，公司佐餐卤味业务将加速推进，目前廖记单店模型逐步成熟，阿满也望持续快速拓店，关注第二曲线发展带来的潜在催化。
　　▍风险因素：消费景气度承压；原材料价格持续上行；公司单店销售恢复不及预期；公司门店拓展不及预期；公司新业务拓展不及预期。
　　▍投资建议：综合考虑2022Q4经营压力以及放开后公司经营的恢复，调整公司2022-2024年EPS预测至0.40/1.44/1.97元（原预测为0.99/1.68/2.05元，未考虑股份增发摊薄）。可比公司对应2023年PE估值：周黑鸭33倍（Bloomberg一致预期）、煌上煌30倍（wind一致预期），考虑公司龙头地位以及第二增长曲线潜在发展前景，给予公司2023年40倍PE，对应目标价58元（原目标价54元），维持“买入”评级。

研究报告全文：经营业绩触底期待疫后改善绝味食品603517SH跟踪快报202326中信证券研究部核心观点2022Q4受到疫情封控影响公司短期单店销售仍然承压同时原材料价格上涨导致盈利水平处于低位随着疫情防控政策放开我们预期2023年公司单店销售有望持续恢复同时原材料价格下行以及补贴支出缩减有利于公司盈利能力环比改善我们认为疫情背景下公司持续提升卤味龙头地位保障加盟商信心疫后有望快速恢复同时关注公司第二增长曲线发展薛缘疫情导致2022Q4承压原材料价格处高位压制盈利能力根据公司业绩预告食品饮料行业首席分析师我们测算2022Q4公司实现营业收入148168亿元同比-1304-129S1010514080007实现归母净利润574057万元同比-966514067实现扣非净利润-16972303万元去年同期亏损21亿元2022Q4疫情封控影响仍较为明显部分门店暂停营业拖累单店销售表现我们测算2022Q4公司单店销售仍同比下滑10以上是公司收入下降的主要原因盈利方面鸭副价格持续上涨四季度仍处于高位导致主业毛利率持续下滑进一步导致2022Q4公司净利润承压顾训丁疫情防控政策放开2023年期待复苏随着疫情防控政策放开以及疫情感染过食品饮料分析师峰公司单店销售已经开始逐步恢复正增长春节期间销售也有不错表现推S1010519110002动2023年1月出货额实现正增长我们预期2023年公司单店销售将持续改善同时门店将延续1000家以上的较快开店速度盈利方面短期鸭副价格出现一定程度回落考虑2022年初部分低价原材料库存预计短期公司原材料价格仍同比上涨同时叠加2022Q4公司部分产品调价我们预期毛利率环比有望逐步改善我们认为原材料价格下行叠加疫后补贴缩减有利于公司主业盈利能力的持续恢复龙头地位持续夯实关注第二曲线成长速度近几年疫情加速小品牌以及夫妻店的退出头部企业快速拓店抢占市场份额根据窄门餐眼数据近两年较多连锁卤味品牌均出现了净关店而绝味作为行业龙头一方面持续快速拓店抢占份额另一方面借助补贴和营销手段保障加盟商利益提升加盟商信心不断提升龙头竞争优势此外疫情拖累了公司第二增长曲线发展我们认为随着疫情防控政策放开公司佐餐卤味业务将加速推进目前廖记单店模型逐步成熟阿满也望持续快速拓店关注第二曲线发展带来的潜在催化绝味食品603517SH风险因素消费景气度承压原材料价格持续上行公司单店销售恢复不及预评级买入维持期公司门店拓展不及预期公司新业务拓展不及预期当前价5400元目标价5800元投资建议综合考虑2022Q4经营压力以及放开后公司经营的恢复调整公司总股本631百万股流通股本609百万股2022-2024年EPS预测至040144197元原预测为099168205元未总市值341亿元考虑股份增发摊薄可比公司对应2023年PE估值周黑鸭33倍Bloomberg近三月日均成交额381百万元一致预期煌上煌30倍wind一致预期考虑公司龙头地位以及第二增长52周最高最低价61583911元近1月绝对涨幅-1161曲线潜在发展前景给予公司2023年40倍PE对应目标价58元原目标价近6月绝对涨幅11254元维持买入评级近月绝对涨幅12392证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明绝味食品跟踪快报603517SH202326项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元527608654862676869806005933223营业收入增长率YoY22431916净利润百万元70136980942526090976124227净利润增长率YoY-1240-7426037每股收益EPS基本元111155040144197毛利率3332263031净资产收益率ROE1413172046312221492PE4863481350375274资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202321请务必阅读正文之后的免责条款和声明2绝味食品跟踪快报603517SH202326利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入52766549676980609332货币资金10821065152921642877营业成本35104474498856256422存货857854104912101319毛利率335317263302312应收账款3715574111150税金及附加4051536473其他流动资产224194281320344销售费用322524778685700流动资产22012267293238064691销售费用率61801158575固定资产13451807183719181945管理费用332418518484551长期股权投资15582120212021202120管理费用率6364766059无形资产213249249249249财务费用8925813其他长期资产605957107310781142财务费用率-02010401-01非流动资产37215134527953665456研发费用1138141619资产总计592274018211917210147研发费用率0206020202短期借款35203114900投资收益10122488035应付账款432473532629694EBITDA1114158453214181865其他流动负债436774827854889营业利润956126231511871626流动负债9041450250814831583营业利润率1812192746514731743长期借款00000营业外收入3045303030其他长期负债28234234234234营业外支出15510108非流动性负债28234234234234利润总额971130233512071648负债合计9321685274217181818所得税27933484302412股本609615609631631所得税率287257250250250资本公积15871885169728542854少数股东损益914156归属于母公司所49645702545674458327归属于母公司股有者权益合计7019812539101242东的净利润少数股东权益26141382净利率股东权益合计1331503711313349905717546974548329负债股东权益总592274018211917210147计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润6929672519051236增长率折旧和摊销154175171199224营业收入2024134191158营运资金的变化-57-46-90-113-72营业利润-50320-7512771370其他经营现金流126-101138-48净利润-125399-7422602365经营现金流合计91610864459981340利润率资本支出-373-626-250-200-200毛利率335317263302312投资收益-101224-88035EBITDAMargin21124279176200其他投资现金流-458-655-66-85-114净利率13315037113133投资现金流合计-932-1058-404-285-279回报率权益变化3247-19511800净资产收益率14117246122149负债变化-180168946-11490总资产收益率1181333199122股利支出-323-304-304-101-361其他其他融资现金流-3-153-25-813资产负债率157228334187179融资现金流合计-503-43422-77-348现金及现金等价所得税率287257250250250-519-15464636713股利支付率物净增加额434357398396384资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本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